合资稳步恢复 自主新品加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 合资稳步恢复 自主新品加速 [Table_Title2] 广汽集团(601238) [Table_Summary] 事件概述 3 月 7 日，公司发布 2022 年 2 月产销快报。2 月公司汽车批发销售 143,464 辆，同比+36.5%，环比-39.5%。2 月公司汽车产量为 151,919 辆，同比+46.2%，环比-30.5%。 1-2 月公司汽车累计批发销售 380,696 辆，同比+18.1%；1-2月公司汽车累计产量为 370,532 辆，同比+25.3%。 分析判断: ► 开年表现稳健 销量中枢稳步上升 开年表现稳健，整体销量中枢逐步上升。1-2 月公司累计汽车销量为 38.1 万辆，同比+18.1%。埃安、传祺及合资品牌齐发力，埃安累计销量为 2.5 万辆，同比+131.3%；传祺累计销量为 6.0万辆，同比+25.5%；广汽本田累计销量为 13.6 万辆，同比+14.2%；广汽丰田累计销量为 15.0 万辆，同比+14.2%。 ► 合资稳步恢复 本田丰田齐改善 合资品牌在缺芯好转下稳步恢复，广汽本田 2 月产销同比增长近四成。广汽本田 2 月产量为 60,633 辆，同比+39.5%；2 月销量为 57,102 辆，同比+39.1%。主力车型表现稳健，雅阁、皓影、缤智 2 月均破万辆，销量分别为 1.6 万辆、1.2 万辆、1.0 万辆，同比分别+79.5%、+14.1%、-4.3%。 丰田产销稳步恢复，主力车型延续热销。广汽丰田 2 月产量为56,269 辆，同比+38.4%；2 月销量为 50,100 辆，同比+20.7%。凯美瑞、雷凌等主力车型表现稳健，2 月销量分别为 1.4 万辆、1.0 万辆，同比分别+203.6%、-26.8%。我们预计缺芯缓解有望加速合资车型上量，销量有望逐步提升。 ► 自主新品加速推出 埃安产能扩建增量可期 公司自主品牌新品不断推出，销量爬坡迅速。传祺 GS4 Plus 于2021 年 6 月上市，终端表现稳步提升，今年 2 月 GS4 系列销量突破万辆；影豹于 2021 年 8 月上市，10 月销量已攀升至万辆以上。广汽传祺全新第二代 GS8 于 2021 年 12 月正式上市，今年 1 月批发达到 4,858 辆，环比+118.7%，预计销量将快速爬坡。埃安方面，新车型 Aion LX Plus 已于今年 1 月 5 日正式上市，成为全球首款续航超 1000km 的量产纯电动车。我们认为新车导入彰显了埃安品牌高端化布局的决心，同时超千公里的续航竞争优势明显，销量有望快速提升。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 11.94 [Table_Basedata] 股票代码： 601238 52 周最高价/最低价： 21.0/10.08 总市值(亿) 1,249.40 自由流通市值(亿) 1,249.40 自由流通股数(百万) 10,463.96 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）业绩预告点评：Q4 业绩超预期 2022 盈利加速兑现 2022.01.13 2.广汽集团（A+H）10 月销量点评：广本广丰高增长 自主竞争力提升 2020.11.09 3.广汽集团（A+H）2020 三季报点评：业绩强势回暖 日系贡献增量 2020.10.29 -14%8%30%52%75%97%2021/032021/062021/092021/12相对股价%广汽集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 03 月 07 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134955 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 埃安产能扩建完成，未来增量可期。产能方面，埃安完成二期产能扩建，采用数字孪生工厂，大数据实时仿真虚拟调试，可将调试时间节约 30%；通过独立装配可将安装效率提升 40%；整体生产效率提升 45%、定制化能力提升 35%，我们预计有望带动埃安交付快速提升。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，突破纯电续航瓶颈完成高端化布局。维持公司盈利预测，预计公司 2021-2023 年营收为 752.9/862.6/981.0 亿元，2021-2023 年归母净利润为73.7/99.8/117.6 亿元，对应的 EPS 为 0.71/0.96/1.14 元，对应 2022 年 3 月 7 日 A 股 11.94 元/股的收盘价，PE 为 16.77/12.38/10.51 倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 59,704 63,157 75,290 86,264 98,099 YoY（%） -17.5% 5.8% 19.2% 14.6% 13.7% 归母净利润(百万元) 6,618 5,966 7,368 9,980 11,759 YoY（%） -39.3% -9.8% 23.5% 35.4% 17.8% 毛利率（%） 7.4% 6.9% 8.1% 10.8% 11.3% 每股收益（元） 0.65 0.58 0.71 0.96 1.14 ROE 8.3% 7.1% 8.0% 9.8% 10.4% 市盈率 18.37 20.59 16.77 12.38 10.51 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 图 1 广汽本田月度批发销量（辆） 图 2 广汽丰田月度批发销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 3 广汽乘用车月度批发销量（辆） 图 4 广汽埃安月度批发销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券