产品矩阵日益丰富，公司业绩高速提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 469.50 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.16 已上市流通 A 股(亿股) 0.88 总市值(亿元) 1,015.81 年内股价最高最低(元) 820.00/370.20 沪深 300 指数 4353 创业板指 2630 相关报告 1.《嗨体系列维持高增长，业绩符合预期-爱美客业绩点评》，2022.1.24 2.《嗨体系列持续高增长，濡白天使放量超预期-爱美客三季报点评》，2021.10.15 3.《嗨体增持超预期，濡白天使有望接力增长-爱美客中报点评》，2021.8.24 4.《“童颜针”正式获批，爱美客增长再添新动力-爱美客公司点评》，2021.6.28 5.《收购 Huons Bio25%股权，展开海外产业布局-爱美客事...》，2021.6.27 袁维 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 产品矩阵日益丰富，公司业绩高速提升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709 1,448 2,290 3,100 4,135 营业收入增长率 27.18% 104.13% 58.16% 35.37% 33.39% 归母净利润(百万元) 440 958 1,426 1,959 2,554 归母净利润增长率 43.93% 117.81% 48.93% 37.33% 30.37% 摊薄每股收益(元) 3.658 4.427 6.593 9.054 11.804 每股经营性现金流净额 3.53 4.31 5.75 7.68 10.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.70% 19.41% 22.68% 26.24% 28.38% P/E 179.04 121.10 71.21 51.86 39.77 P/B 17.37 23.51 16.15 13.61 11.29 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  3 月 7 日，公司发布 2021 年年报，实现收入 14.48 亿元（+104%），归母净利润 9.58 亿元（+118%），扣非归母净利润 9.14 亿元（+116%）。  单季度来看，2021Q4 实现收入 4.25 亿元（+73%），归母净利润 2.49 亿元（+67%），扣非归母净利润 2.44 亿元（+70%）。 点评  监管趋严利好合规龙头企业，嗨体等明星产品保持高增长。随着近年对医美行业监管的逐渐趋严，公司作为上游龙头企业，基于其合规产品的产品力及渠道能力展现出强大的优势。公司产品线实现全面增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入 10.46 亿元（+133.84%）；凝胶类注射产品实现营业收入3.85 亿 元 （ +52.80% ）； 面 部 埋 植 线 产 品 实 现 营 业 收 入 530 万 元（+187.68%）；化妆品类产品实现营业收入 0.11 亿元（+40.73%）。  濡白天使针快速放量，丰富的产品矩阵有望带来持续的增长活力。公司继2021 年 6 月获批童颜针“濡白天使”后，于 7 月快速上市抢占胶原再生填充产品市场。公司通过设立医生注射牌照申领制度，将濡白天使针的产品力与优质医生资源实现强强联合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透，我们看好产品在 2022 年继续快速放量。  “市场推广+研发”双管齐下，品牌影响力日益增强。一方面，公司加强国内市场建设。截至 2021 年末，公司拥有 236 名销售和市场人员，覆盖全国31 个省、市、自治区，覆盖国内大约 5000 家医疗美容机构。另一方面，公司不断整合和优化研发机制。公司研发人员占公司总人数的 23.08%，公司已累积拥有专利 45 项，其中发明专利 25 项。随着不断整合加固研发体系，优化升级营销体系，公司品牌综合影响力将进一步提升。 盈利调整与投资建议  我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量，上调 22-23 盈利预期 4%，11%；预计公司 22-24 年实现归母净利润 14.3 亿元、19.6 亿元、25.5 亿元，同比增长 49%、37%、30%。维持“增持”评级。 风险提示  产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 010002000300040005000328.35402.64476.93551.22625.51699.8774.09210308210608210908211208人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 爱 美 客 沪深300 爱美客 (300896.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 2022 年 03 月 07 日 医药健康研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  监管趋严利好合规龙头企业，各类产品保持高增长。随着近年对医美行业监管的逐渐趋严，公司作为上游龙头企业，基于其合规产品的产品力及多年建立的品牌影响力和机构覆盖率，展现出强大的优势。 公司战略布局清晰，产品竞争力持续提升，带动业务整体增长；产品矩阵不断丰富，营销服务网络覆盖的客户广度与深度进一步提升，带动公司销售增长。 其中，溶液类注射产品实现营业收入 10.46 亿元（+133.84%）；凝胶类注射产品实现营业收入 3.85 亿元（+52.80%）；面部埋植线产品实现营业收入 530 万元（+187.68%）；化妆品类产品实现营业收入 0.11 亿元（+40.73%）。受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大。 图表 1：公司业务增长情况 来源：公司公告，国金证券研究所  濡白天使上市后快速放量，丰富的产品矩阵有望带来持续的增长活力。公司基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂-濡白天使于 2021 年 6 月获得国家药监局批准上市。 濡白天使是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。濡白天使产品安全性较高，同时采取预灌封装提高高了医生操作的便捷性，于 7 月快速上市抢占胶原再生填充产品市场。公司通过设立医生注射牌照申领制度，将濡白天使针的产品力与优质医生资源实现强强联合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透，我们看好产品在 2022 年继续快速放量。 此外，水光类产品冭活，以及临床阶段的肉毒、埋线等产品也将不断丰富公司的产品矩阵，为业绩增长不断添加新的动力。  公司各项财务指标稳中向好，公司经营效率不断改善。 公司盈利能力不断提升：2021 年公司整体毛利率维持在 93.7%左右，较2020 年略微提升；净利率达到 66.1%，自 2015 年来逐年攀升，进一步验证了公司的核心竞争实力。 公司销售费用率为 10.81%，同比增加了 0.44 个百分点，主要是销售人员薪酬及销售推