食品行业周报：成本压力仍大，建议关注供给侧改革成果

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 行业研究 | 行业周报 ⚫ 板块周度表现：近两周沪深 300 下跌 3.33%，创业板指下跌 2.77%，食品饮料（中信）指数下跌 5.80%，较沪深 300 的相对收益为-2.79%，在中信 29 个子行业中排名第 26 位。其中分子板块来看，肉制品板块近两周上涨 0.88%，调味品板块近两周上涨 2.02%，休闲食品板块近两周下跌 2.51%，速冻食品板块近两周下跌 7.18%，其他食品板块近两周下跌 4.38%。 ⚫ 板块估值水平：本周食品板块的 PE（ttm）估值达到 39.37X，高于 8 年平均线（37.52X）与 5年平均线（38.82X）。本周板块估值相对前期有所下降。其中肉制品/调味品/休闲食品/速冻食品/其他食品的 PE 估值分别为 23.96/62.56/33.78/36.78/27.76 倍，分别较 8 年平均估值相距-4.51%/18.37%/-14.68%/-60.07%/-41.50%，调味品板块估值高于历史水平，肉制品、休闲食品、速冻食品、其他食品板块处于历史较低水平。 ⚫ 个股周度跟踪：个股涨跌幅来看，近两周股价涨幅最高的 5 只个股为华统股份/金达威/青海春天/甘化科工/双塔食品；周度平均换手率较高的 5 只个股为得利斯/味知香/佳隆股份/青海春天/海欣食品；成交量较高的 5 只个股为佳隆股份/得利斯/双塔食品/万洲国际/青海春天。 ⚫ 行业要闻：1）棕榈油价格再创新高，全球食品价格面临进一步上涨风险；2)市场监管总局：全国已建成 869 个集中监管仓防范进口冷链食品风险；3）凯爱瑞：2022 年中国食品饮料五大风味趋势为国风潮味/不时不食/点睛草本/百变芝士/可盐可甜。 ⚫ 后期重要事项提醒：临时股东大会召开：得利斯、良品铺子 ⚫ 当前行业需求尚处于底部，后续恢复仍具有不确定性，我们仍维持年度策略观点，建议关注供给侧的改革成果；部分公司或将于年报、一季报迎来业绩拐点，建议把握配置机遇。 ⚫ 调味品：1）行业层面：需求端看，行业复苏趋势仍有待观望，因 2-3 月本身为调味品销售淡季，且近日来局部疫情有所反复为需求复苏带来干扰；提价执行看，海天因提价时间靠前且行业龙头优势明显，顺价速度优于同业；李锦记、中炬等因提价执行时点较迟且当前面临一定库存压力，顺价执行尚不明确；成本端看，行业主要材料大豆、豆粕、白砂糖、塑料当前仍处于高位，周度环比改善不明显，其中豆粕价格、塑料呈现环比上升，成本回落情况仍有待观望。2）安琪酵母(600298，买入)更新：a）近期股价有所回调，因市场对一季度动销、糖蜜价格上涨、俄乌局势带来连锁反应等有所担忧，但从短期及长期维度，我们仍建议持续关注安琪酵母，看好后续弹性/股价催化因素，长期看，①安琪当前阶段类似 13-14 年，面临一些干扰因素，15 年后因所得所得税率下降、折旧摊销、糖蜜成本等诸多限制因素转好，15-17 年业绩弹性持续释放；②21 年安琪在行业压力之下进行一系列改革，包括提价、水解糖等一系列活动，我们认为这些调整立足长远，对 23 年及之后的利润仍有贡献。且安琪海外扩张稳步推进、此轮压力下行业定价权得到持续兑现，长期逻辑得到验证。短期看，因当前预期较为混乱且面临一些干扰因素，市场仍在等待一季报验证，我们建议关注后续股价催化因素，把握布局机会，后续股价催化因素包括：糖蜜采购情况好于预期、一季报好于预期、水解糖平抑成本端波动得到有效验证、进一步提价或者提价落地超预期、21Q3低基数带来的弹性。b）本周根据糖蜜市场反馈，当前糖蜜价格已经从春节前后的 1200-1300 元上涨到 1500 多元，但后续糖蜜价格变动仍面临正面及负面两方面因素影响：①临近榨季末尾，价格有上涨压力；②糖厂预期今年产量可能有 10-15%的收缩，但此消息也有可能是糖厂的一个价格策略；③当前价格下酒精厂商开工率及开工意愿不高，带来价格下跌压力；④酵母公司的水解糖项目或带来价格干扰。3）站在当下时点，建议更关注供给侧的改革成果，把握对应配置机遇。 ⚫ 休闲食品：本周板块有所回调，因棕榈油等原材料价格上涨、局部疫情影响工厂生产等引发担忧，但我们认为 21-22 开始的一系列改革仍为公司短期及长期业绩带来利好，建议把握对应配置机遇。1）建议关注因改革存边际改善（提价政策落地、渠道拓展积极、新品放量等）的个股，如洽洽食品(002557，买入)、盐津铺子(002847，买入)、三只松鼠(300783，未评级)。洽洽食品提价较为顺利，预计对 21Q4 营收有所贡献；盐津铺子渠道拓展（流通渠道、零食很忙等新渠道拓展）、产品推广（主推辣卤、深海零食，并发力定量装产品）成果初显；三只松鼠发力线下渠道，新分销系统 21 年 12 月单月渠道进货销售额突破 4 亿元、21 年线下门店销售额破 16 亿元（yoy+33%）；2）良品铺子(603719，增持)在 21 年行业压力下表现出较好的经营稳健性（如全渠道布局模式对冲渠道碎片化、渠道流量改变带来的负面影响，全品类布局模式平抑需求多元化背景下休闲食品生命周期带来的负面影响），看好其中长期投资价值； ⚫ 速冻食品：由于疫情影响旺季餐饮端需求和油脂、面粉、大豆蛋白等原材料价格仍处于高位，且竞争加剧导致产品提价有一定阻力，预计行业公司一季度仍有压力。建议关注短期有望受益餐饮复苏的千味央厨(001215，未评级)和估值性价比凸显的安井食品(603345，增持)。 ⚫ 卤制品： 建议持续关注绝味食品(603517，买入)，目前公司增速领先，通过并购翻牌等方式抢占市场份额提升行业集中度，预计 22 年进一步下沉开店，此外成本端鸭副价格有望回落，或将迎来边际改善，目前估值已处于较低历史分位点，可择机布局加仓；建议同时关注特许经营快速拓店、供应链优化进行中的周黑鸭(01458，未评级) ⚫ 烘焙及茶饮原料：目前油脂等原料价格仍然处在高位，但下游旺盛的需求决定了扩张产能抢占市场份额为行业主线，建议关注冷冻烘焙龙头立高食品(300973，未评级)，及茶饮植脂末原料供应商佳禾食品(605300，未评级)。 风险提示 ⚫ 原料成本上涨、行业竞争加剧、突发性食品安全事件等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2022 年 03 月 06 日 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 成本压力仍大，建议关注供给侧改革成果 ——食品行业周报 看好（维持） 食品饮料