食品饮料周思考（第9周）：便宜就是硬道理

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 便宜就是硬道理 -周思考（第 9 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 3 月 6 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1.天味食品：激励目标行稳致远，有望提振团队信心 2.食品饮料行业 2022 年 1 月线下商超数据点评：大众品均价提升，龙头表现优秀 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 贵州茅台 1,780.50 32.8 37.17 43.19 50.16 54.28 47.90 41.22 35.50 2.20 买入 五粮液 176.37 4.48 5.14 6.2 7.34 39.37 34.31 28.45 24.03 1.31 买入 绝味食品 50.65 0.77 0.98 0.84 1.12 43.69 34.33 40.05 30.04 0.90 买入 涪陵榨菜 33.64 1.3 1.14 2.02 2.1 38.96 44.43 25.07 24.12 6.09 买入 古井贡酒 214.30 3.17 4.10 5.18 6.51 67.60 52.27 41.37 32.92 1.28 买入 今世缘 49.20 1.16 1.25 1.61 2.03 42.41 39.39 30.56 24.24 0.93 买入 备注：股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  受俄乌战事以及国内资金的影响，申万食品饮料指数年初至今下调了 12.99%，五粮液、今世缘等核心标的估值回落至 25 倍以内，相对便宜。我们认为，食品饮料需求相对刚性，负债率低，行业龙头长期的增长具备较好的确定性，当下具备很好的配置价值。  白酒周跟踪：贵州茅台：渠道调研反馈目前 2022 合同尚未签订，本周 2 月配额已发货。节后动销转淡，散瓶/整箱飞天环周批价小幅下滑 30 元至在 2755/3130 左右、茅台十五年批价环周下滑 70 元至 7580；茅台 1935 第三批每家 80 箱已出库，批价下滑 75 元至 1575 元。五粮液：目前发货到三月份，库存 1 个月左右，部分区域普五批价小幅下滑至 965 元，多数区域在 970-980 元。我们上周在高桥倒货市场调研，拿货底价也在 965-970，因此可以判断并没有大规模倒挂发生。泸州老窖：目前发货到三月份，经销商已经准备开始三季度打款。目前经销商库存接近 1 个月，批价稳定在 920-930 元左右。目前渠道存在拿货成本提升的预期，预计之后批价趋势将稳中有升。  高桥白酒市场调研：1）整体氛围：春节期间销售情况同比去年变化不大，节后动销明显转淡。高端强于中端，消费者更愿意把好钢用在刀刃上，次高端中 300-500 元的价格带表现最好。从品牌来看，五粮液、汾酒、内参表现最为突出。2）五粮液：高桥市场拿货底价 965-970，长沙批价整体约 970 元。国窖拿货底价 910 元。春节看由于两个产品价格差缩小，五粮液性价比更为凸显。目前经销商和终端库存很少，动销依然维持 2021 年的强劲趋势。经典五粮液春节期间有自然动销，库存进一步去化，渠道反馈开瓶饮用的瓶盖回收不易执行。3）酒鬼酒：内参拿货价在高桥 800+，但在销量快增的情况下已经令人满意。紫坛红坛批价下滑有些多，紫坛拿货价到300-305 元，红坛拿货价到 280 元，较去年春节同期有些下滑。黄坛价格依然稳健。4）汾酒：高桥市场拿货价 360-370，与全国市场批价差距不大，反映汾酒各地动销表现均衡，库存非常低，今年继续快速增长。  啤酒：精准防控下淡季不淡，大麦成本波动无需过度担忧。（1）本周啤酒板块涨幅明显，根据渠道调研反馈，主要系部分龙头短期销量表现良好。啤酒行业销量淡季不淡，我们认为主要系：第一，头部企业逐步开始全面铺货，渠道库存有所增加。一方面，去年底淡季行业普遍进行了提价，防止市场或终端份额受到影响，因此提前进行终端压库；另一方面，大部分厂家和经销商均预期今年旺季行业表现将优于去年同期，主要系今年疫情防控更加科学化；此外，2 月下旬以来天气回暖较明显，利于啤酒终端消费。第二，随着疫情管控的合理化，今年春节旺季防控一刀切的现-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 象明显减少，消费场景和消费渠道在逐步回暖。（2）行业龙头 1-2 月销量的良好表现，奠定了 Q1 销量的开门红。同时高端化进程稳步推进，提价也将在一季度报表端贡献增量。尽管啤酒原材料、包材等成本一季度面临较大上涨压力，但销量的增长将有利于摊薄吨酒固定成本。全年来看，高端化+提价将推动均价稳步提升，同时下半年吨酒成本上涨幅度有望收窄，整个板块利润呈现前低后高趋势。在精准防控的大环境下，随着旺季到来，板块景气度有望持续向上。（3）俄乌局势紧张，市场担心影响到大麦价格，我们认为无需过度担忧。第一，根据过往经验，因为啤麦依赖进口，大部分啤酒企业年初即会锁定全年大麦价格，年中价格波动对啤酒企业成本影响甚微。第二，自我国对澳大利亚大麦增加关税以来，为减少进口依赖，啤酒企业对国内新疆、内蒙等地的国产大麦使用逐步增加。第三，根据海关数据，2020 和2021 年乌克兰占中国进口大麦数量的 0%和 26%，加拿大和法国仍是进口大麦的主要来源地，乌克兰和俄罗斯作为潜在进口国家，影响相对较小。  安琪酵母：俄罗斯工厂系小型工厂，理性看待俄乌局势影响。本周安琪酵母下跌明显，主要系市场担心受俄乌局势影响，卢布大幅贬值影响俄罗斯工厂业绩。根据中证网，俄罗斯工厂产能约 2 万吨，属于比较小型的工厂，仅占 2020 年公司酵母类产品发酵总产能 27 万吨的 7%。2020 年俄罗斯工厂收入为 3.5 亿元，仅占公司收入的4%。同时根据财联社，俄罗斯工厂的产品在其境内和境外均有销售，出口产品占比较大。出口产品以美元结算为主，受卢布贬值影响较小。内销部分以卢布结算，预计该部分会受到卢布贬值影响，但占比较小对利润影响有