汽车行业报告：百年来，战争、油价、通胀与贸易摩擦对汽车行业影响 几何

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 03 月 06 日 推荐（维持） 百年来，战争、油价、通胀与贸易摩擦对汽车行业影响几何 中游制造/汽车 当下，市场非常关注俄乌事件、油价上涨、贸易摩擦、通胀和利率的影响。历史虽不会完全相同，却总有相似之处。本文旨在分析一百多年来，战争、油价变化、贸易摩擦和宏观经济对汽车行业带来的影响，进而对当下汽车行业的投资提供一些思路和参考。 ❑ 战争对汽车工业的供给和需求都有不利影响，燃油经济性好的车在高油价下优势明显。通过对历史的梳理，我们认为，对参战国而言，战争的发生不仅会影响汽车工业的生产，也会影响汽车消费的需求，进而影响汽车企业的利润。战争的发生同时可能造成石油价格的大幅上升，面临高油价，汽车行业销量大概率承压，经济性较好的车和电动车将体现出性价比，燃油经济性较好的日系车有明显优势。 ❑ 经济承压时汽车行业的销量受到明显影响，通胀会侵蚀车企的利润。汽车销量与宏观经济高度相关，GDP 增速提高、居民可支配收入提升、利率下行有助于提升汽车行业销量。在通胀的背景下，尤其是大宗原材料较高时，汽车等制造业的利润势必会受到影响。此时，如果能实现成本转移的企业，盈利能力相对较好。此外，过去一百多年中，汽车工业的盈利几乎都来自于制造环节，未来可以在软件层面实现收入的企业，在面临大宗上涨时，将有明显优势。因此要关注在智能驾驶和智能座舱领域有优势的企业。 ❑ 贸易政策无法从根本上扭转制造业优势，长期看中国制造业具备长期优势。通过分析美日贸易摩擦，我们认为在大的产业浪潮之下，贸易政策可能在一定程度上影响产业发展的节奏，却无法改变历史发展的进程。当下，中国的制造业不断的赶上甚至超越了海外的同行，在成本端的优势依然存在。从日本在 20 世纪七八十年代的崛起中，我们相信中国的制造业必然诞生一批世界级的优秀企业。 ❑ 投资建议：通胀背景下，优先考虑在智能化领域有优势的企业，建议关注特斯拉、长城汽车、小鹏汽车、舜宇光学（电子组）、韦尔股份（电子组）；在中国制造业崛起的逻辑下，推荐长城汽车、比亚迪、宁德时代（电新组）、福耀玻璃、星宇股份、潍柴动力、宇通客车、潍柴动力、新泉股份、宏发股份（电新组）、汇川技术（电新组），三花智控、爱科迪、嵘泰股份；在燃油经济性的逻辑下，推荐广汽集团和比亚迪；在公司边际改善的逻辑下，推荐上汽集团。 ❑ 风险提示：经济下行，汽车销量不及预期；大宗原材料上涨，影响中游和下游制造环节利润；芯片供应不足，影响汽车行业产量 行业规模 占比% 股票家数（只） 230 5.0 总市值（亿元） 31865 3.8 流通市值（亿元） 25907 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.3 -5.8 13.2 相对表现 -2.8 1.4 28.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《产销总体稳定，新能源车继续发力—汽车行业 1 月产销点评》2022-02-18 2、《产销稳中有升，新能源爆发，出口、品质、品牌大幅提升—汽车行业 2021 年度运行情况点评》2022-01-14 3、《800V 高压快充：系统性技术升级带来价值增量—智能驾驭 、 电 动 未 来 系 列 报 告 》2021-12-30 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -20-1001020304050Mar/21Jun/21Oct/21Feb/22(%)汽车沪深300汽车行业报告 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 前言 .............................................................................................................................................................................. 4 一、 战争与油价对汽车行业之影响 ............................................................................................................................. 4 1、 两次世界大战的影响 ............................................................................................................................................. 4 2、 多次局部战争造成石油价格高企，影响汽车工业发展 .......................................................................................... 5 二、 宏观经济、通胀与利率对汽车行业之影响 ........................................................................................................... 8 1、 GDP 增速与汽车行业增速整体正相关 .................................................................................................................. 8 2、 新车消费支出占可支配收入比重与 GDP 增速高度相关 ...................................................................................... 10 3、 利率可能是汽车销量的先导指标 ......................................................................................................................... 11 4、 通货膨胀造成成本上升 ........................................................................................................................................ 12 三、 贸易摩擦对汽车工业之影响 ....................................................................................................................