农林牧渔行业USDA月度供需报告点评：国际玉米缺口仍存，关注北半球春耕及南美干旱

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 03 月 16 日 推荐（维持） USDA 月度供需报告点评 202603 消费品/农林牧渔 事件： 美国农业部发布 3 月份农产品供需报告。 评论： 1、玉米：全球供需缺口仍存，美玉米维持上月预期不变 新季玉米产需缺口仍存，库销比处于历史偏低位水平。本月 USDA 报告小幅上修 2025/26 年全球玉米产量预期约 153 万吨至 12.97 亿吨，较上年度增加 5.4%，较前值上浮约 0.12pct。其中，1.乌克兰：结合乌克兰统计部门最新数据，本月报告上修 25/26 年乌克兰玉米产量预期约 170 万吨至 3070 万吨，较前值扩大约5.9pct，较上年度扩大约 15pct。2.巴西：由于第一季玉米种植面积扩大，本月报告调增 25/26 年巴西玉米产量约 100 万吨至 1320 万吨，较前值扩大 0.8pct，但较上年度下滑约 2.9%。3.阿根廷：受 2 月南美气候干旱影响，本月报告调降阿根廷玉米产量预期约 100 万吨至 5200 万吨，较前值下滑约 2%，但较上年度增产约 4%。需求方面，饲用需求及总需求较前值均略有下降，预计 2025/26年全球玉米总需求将达到创纪录的 13.01 亿吨，对应产需缺口收窄至 307 万吨（前值为 538 万吨）。贸易方面，结合迄今为止的发货情况判断 25/26 年印度及巴西玉米出口或有增量，同时下修阿根廷玉米出口预期。预计 2025/26 全球玉米库销比约 22.5%，较上年度上升约 0.3 个百分点，较前值收窄约 1.15pct。整体看，全球玉米库存仍处于历史偏低位水平，看好后期玉米价格上涨。 本月报告维持上月美玉米产需及贸易预期不变。本月报告维持上月产需预期不变，预计 2025/26 年美国玉米产量将达到创纪录的 170 亿蒲式耳（为 1933 年以来的最高值），较上年度增加约 14.3%。预计 2025/26 年美国玉米总需求量约 3.35 亿吨（yoy+7.4%），饲用需求约 1.57 亿吨（yoy+13.7%）；贸易方面，预计 25/26 年美玉米出口量 8382 万吨（yoy+15.5%），预计 2025/26 年美国玉米期末库销比约 12.9%，较上年度扩大约 2.66 个百分点。 表 1：全球玉米主要生产国供应情况（单位：百万吨） 美国 中国 阿根廷 巴西 全球 2023/24 390 289 51.6 119 1231 2024/25 378 295 50 136 1231 2025/26E（2 月） 432 301 53 131 1296 2025/26E（3 月） 432 301 52 132 1297 年度 YOY 14.3% 2.1% 4.0% -2.9% 5.4% 月度 YOY 0.00% 0.00% -1.89% 0.76% 0.12% 资料来源：USDA、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1199.8 1.1 流通市值（十亿元） 1049.4 1.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.5 -1.1 21.7 相对表现 2.3 -4.3 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《USDA 月度供需报告点评 202602—全球玉米产需缺口扩大，南美大豆预期丰产》2026-02-12 2、《禽养殖 2026 年 1 月跟踪报告—节前鸡价景气修复，养殖端盈利改善》2026-02-12 3、《禽养殖 2025 年 12 月跟踪报告—白鸡价格破年内高点，黄羽鸡维持较好盈利》2026-01-15 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -20-100102030Mar-25Jul-25Oct-25Feb-26(%)农林牧渔沪深300国际玉米缺口仍存，关注北半球春耕及南美干旱 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 表 2：全球玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 1231 198 770 1221 193 315 25.8% 2024/25 1231 186 785 1250 187 296 23.7% 2025/26E（2 月） 1296 192 815 1301 207 289 22.2% 2025/26E（3 月） 1297 193 815 1301 207 293 22.5% 年度 YOY 5.4% 3.5% 3.7% 4.0% 10.4% -1.0% -1.15% 月度 YOY 0.12% 0.33% -0.02% -0.06% 0.15% 1.30% 0.30% 资料来源：USDA、招商证券 表 3：美国玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 390 0.7 148 323 57 45 11.8% 2024/25 378 0.6 139 312 73 39 10.3% 2025/26E（2 月） 432 0.6 157 335 84 54 12.9% 2025/26E（3 月） 432 0.6 157 335 83.82 54 12.9% 年度 YOY 14.3% 16.4% 13.7% 7.4% 15.5% 37.1% 2.66% 月度 YOY 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：USDA、招商证券 2、小麦：主产国预期丰产，全球供应宽松 主产国预期丰产，全球供应宽松。1、产量方面：由于乌克兰和哈萨克斯坦产量调增被澳大利亚产量调减所部分抵消，本月报告小幅调减 2025/26 年全球小麦产量预期约 32 万吨至 8.42 亿吨，较前值扩大约 0.04pct，较上年度增加约 5.2%。其中，1）乌克兰：结合官方统计数据，本月报告上修 25/26 年乌克兰小麦产量预期约 100 万吨至 2400 万吨，较前值扩大约 4.3pct，较上年度扩大约 2.6pct。2）哈萨克斯坦：本月报告上修 25/26 年哈萨克斯坦小麦产量预期约 43 万吨至1933 万吨，较前值扩大约 2.3pct，较上年度扩大约 4pct。3）澳大利亚：结合澳大利亚农业资源经济局（ABARES）的数据，澳大利亚小麦收获近尾声，本月报告下调 25/26 年澳大利亚小麦产量预期约 100 万吨至 3600 万吨，较前值下滑约2.7pct，但较上年度扩大约 5.5pct（为有记录以来的第三高水平）。2、消费方面：由于欧洲地区小麦 FSI 消费预期向好，本月报告调增 25/26 年全球小麦总消费 74 万吨至 8.25 亿吨，较上年度增加约 1.8%，对应产需盈余 1