电力行业点评报告：辽宁出台核电机制电价，盈利稳定性提升有望重塑估值

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 03 月 23 日 推荐（维持） 电力行业点评报告 周期/环保及公用事业 辽宁省提出在场外建立核电差价结算机制，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。 ❑ 辽宁省出台核电机制电价。近期，辽宁省发改委印发《关于 2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，提出核电参与市场交易后，在场外建立差价结算的机制。电量规模方面，2026 年，核电月度机制电量规模在当月机组实际上网电量的基础上，将每日 21 小时时段的 80%上网电量纳入机制，其余 3 小时时段（1-3 月暂定为每日 2：00-5：00）的上网电量不纳入机制。机制电价水平按照国家现行核电上网电价政策执行，其中红沿河 1-4号机组上网电价为 0.3823 元/千瓦时，5-6 号机组上网电价为 0.3749 元/千瓦时。纳入机制后，红沿河 1-6 台核电机组平均机制电价执行 0.3798 元/千瓦时。核电机制电量差价电费=月度机制电量×（机制电价-市场交易均价）。 ❑ 近年来，核电参与市场化交易比例提升，电价面临下滑风险。受煤价整体下行、电力供需走向宽松等因素影响，沿海省份年度长协电价和月度电价普遍承 压 。 以 广 东 为 例 ， 2024-2026 年 ， 广 东 省 年 度 长 协 电 价 分 别 为0.466/0.392/0.372 元/千瓦时，累计降幅接近 0.1 元/千瓦时。与此同时，核电参与市场化交易的比例在持续提升，市场电价波动导致核电企业的盈利稳定性受到一定冲击。 ❑ 执行机制电价后的核电收入测算：2026 年辽宁省年度长协电价为 306.59 元/千瓦时，假设红沿河 1-6 号机组全年上网电量 495 亿千瓦时，市场化交易比例为 70%，则测算原政策下红沿河核电收入约 143.92 亿元；机制电价政策执行后，红沿河核电收入或将提升至 156.75 亿元，增幅 8.9%。 ❑ 机制电价模式有望稳定核电电价预期。除辽宁外，广西已要求核电自 2026 年起执行差价合约机制，其差价合约费用纳入系统运行费用。2026 年 2 月起，广西电网代理购电信息表中新增“核电差价合约费用”项目，2、3 月该费用分别为 0.033、0.063 元/千瓦时，占当月系统运行费用比重分别为 24%、44%。辽宁、广西的差价合约模式为核电提供了保障机制，使得核电大部分电量能够按照核准价进行结算。为避免核电盈利性受市场波动影响过大，其他省份也有望出台类似的电价保障机制，从而保障核电安全稳定运营。核电企业盈利稳定性将进一步增强，叠加核电机组陆续投产带来的高成长性，核电企业估值有望重塑。 ❑ 投资建议：管理/控股机组位于辽宁、广西的中国广核有望直接受益，电价稳定预期的提升也有望利好中国核电。 ❑ 风险提示：政策支持力度不及预期、电力需求下滑、宏观经济波动。 行业规模 占比% 股票家数（只） 244 4.7 总市值（十亿元） 4463.7 4.1 流通市值（十亿元） 4070.8 4.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.8 14.6 29.1 相对表现 6.8 13.2 14.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20260315）：“十五五”规划纲要正式发布，加快建设新型能源体系》2026-03-17 2 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20260308）：地缘政治风险加剧，两会首提算电协同》2026-03-11 3、《燃气行业点评报告：地缘政治风险加剧，利好布局资源端燃气标的》2026-03-03 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 卢湘雪 研究助理 luxiangxue@cmschina.com.cn -1001020304050Mar/25Jun/25Oct/25Jan/26(%)环保及公用事业沪深300辽宁出台核电机制电价，盈利稳定性提升有望重塑估值 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。