“琢璞”系列报告之四十七：两种类型投资者的故事，资产管理的通才与专家

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2022 年 2 月 16 日 两种类型投资者的故事：资产管理的通才与专家 ❑ 本文介绍了 Rafael Zambrana 和 Fernando Zapatero 于 2021 年发表在Journal of Financial Economics(JFE) 的文章 A tale of two types: Generalist vs. specialists in asset management。文章探讨了对于专家（在单一投资目标下管理基金）和通才（在多个投资目标下管理基金），是否分别有更好的投资策略（选股/择时），亦或是不同策略对于这两种类型都具有同等效力。 ❑ 具体来说，论文将在特定投资范围内进行投资的基金经理称为“专家”，将同时满足不同投资目标进行投资的基金经理称为“通才”；与此同时，按照投资策略又将基金经理分为“选股者”和“择时者”。这两种分类相互独立，“专家/通才”是基金公司分配的结果，而“选股/择时”则是基金经理的策略选择。 ❑ 文章得出的主要研究结论是： ◼ 选股者更适合专家型任务，择时者更适合通才型任务。对此的解释是，选股和择时所需要的数据类型、信息来源和处理方式不同，分别更适用于专家型和通才型的产品管理。选股者需要了解各家公司的细节信息，聚焦于单一的投资目标对他们更有利。择时者使用范围更广、更综合的信息，因此更多地管理通才型的产品。 ◼ 同时，文章发现基金公司的人才配置决策也符合这一结论的导向。根据该结论优化人力资源配置，有利于提升基金的业绩表现。基金公司偏离这一准则的可能原因是人才缺乏，或者想要通过增加产品数量来扩大规模。总之，本文的结论可指导基金公司优化人员配置，为投资者创造更多价值。 ❑ 风险提示：本文内容基于作者对美国股票基金数据进行的实证研究，对于中国市场中的具体情况，结论可能会发生变化。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 孙诗雨 研究助理 sunshiyu@cmschina.com.cn “琢璞”系列报告之四十七 敬请阅读末页的重要说明 2 基金研究（公募） 正文目录 一、 简介 ..................................................................................................................................................................... 3 二、 样本数据 .............................................................................................................................................................. 5 三、 基金经理的授权投资范围与投资策略 .................................................................................................................. 6 1、 选股与择时：基于收益的度量方法........................................................................................................................ 6 2、 选股与择时：基于持仓的度量方法........................................................................................................................ 8 3、 事前分析：基于主动管理与跟踪误差 .................................................................................................................... 9 四、 基金经理的分配 ................................................................................................................................................. 10 1、 分配不当的原因 ................................................................................................................................................... 10 2、 管理任务的再分配 ............................................................................................................................................... 11 3、 经济周期中的通才与专家 .................................................................................................................................... 12 （1）基金经理投资范围 ............................................................................................................................................. 12 （2）基金经理的重新分配 .......................................................................................................................................... 13 五、 稳健性检验 ........................................................................................................................................................ 14 六、 结论 ...............................