预计拓展新客户及新订单将促进盈利实现较高增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新泉股份 603179.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩基本符合预期。2021 全年营收 46.13 亿元，同比增长 25.3%，归母净利润 2.84亿元，同比增长 10.2%，扣非归母净利 2.57 亿元，同比增长 3.9%；四季度营收13.49 亿元，同比增长 20.6%，环比增长 34.6%；归母净利润 0.64 亿元，同比下降28.6%，环比增长 13.9%；扣非归母净利 0.67 亿元，同比下降 22.2%，环比增长50.5%。四季度公司盈利同比增速低于营收增速主要系毛利率同比下降 2.6 个百分点，以及研发费用同环比大幅增长所致。2021 年四季度研发费用 7619.6 万元，一至三季度研发费用分别为 5862.1 万元、4424.2 万元、4567.6 万元，四季度研发费用同比增长 119.8%。2022 年公司拟向股东分红每股 0.3 元。 ⚫ 全年及四季度毛利率略有承压，现金流大幅改善。2021 年四季度毛利率 20.8%，同比下降 2.6 个百分点，环比提升 2.1 个百分点；全年毛利率 21.3%，同比下降 1.7 个百分点，毛利率同比下降预计主要系公司产品结构调整，商用车收入比重下降等所致。 2021 全年期间费用率同比增加 0.2 个百分点，其中研发费用率同比增加 0.8 个百分点，财务费用率同比下降 0.6 个百分点，主要系非公开发行股票募集资金取得利息增加、贷款减少、可转债赎回计提利息减少等。2021 全年经营活动现金流净额2.11 亿元，同比大幅增长 1425.9%，主要系业务量增加后收到的现款增加。 ⚫ 积极拓展新能源客户及车型配套。公司紧跟新能源行业发展步伐，积极开拓新能源客户及车型配套，2021 年公司实现国际知名电动车企、吉利、长城、上汽、广汽新能源、比亚迪、理想、蔚来等车企旗下新能源汽车项目配套。随着新能源汽车行业快速发展，公司新能源业务业绩有望进一步释放，营收及盈利占比有望持续提升。 ⚫ 稳步推进国内及海外投产项目建设，实施员工持股计划建立激励约束机制。2021 年公司积极推进西安、上海生产基地以及上海研发中心项目建设，达产后将提升公司产能及研发创新能力；公司持续推进国际化战略，在马来西亚及墨西哥生产基地基础上，2021 年在美国设立全资子公司并向墨西哥子公司增资 3000 万美元用于基地建设，强化在北美市场的供应和服务能力。2021 年 10 月，公司公告将开展第二期员工持股计划，总规模约 3 亿元，员工持股计划将促进公司建立长效激励约束机制，使公司管理层与股东利益一致，有助于提升公司员工凝聚力及管理效率。 ⚫ 略调整收入及毛利率等，预计 2022-2024 年 EPS1.52、2.07、2.71 元（原 2022-2023 年 1.56、2.24 元），按 22 年 PE 估值，参考可比公司估值，给予 2022 年 30倍 PE，目标价 45.6 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,680 4,613 6,872 8,941 11,186 同比增长(%) 21.2% 25.3% 49.0% 30.1% 25.1% 营业利润(百万元) 288 311 655 893 1,165 同比增长(%) 45.9% 8.1% 110.3% 36.3% 30.5% 归属母公司净利润(百万元) 258 284 569 776 1,014 同比增长(%) 40.6% 10.2% 100.2% 36.5% 30.6% 每股收益（元） 0.69 0.76 1.52 2.07 2.71 毛利率(%) 23.0% 21.3% 23.3% 23.8% 24.3% 净利率(%) 7.0% 6.2% 8.3% 8.7% 9.1% 净资产收益率(%) 10.0% 7.9% 14.4% 17.5% 20.3% 市盈率 59.3 53.8 26.9 19.7 15.1 市净率 4.4 4.1 3.6 3.3 2.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月02日） 39.37 元 目标价格 45.6 元 52 周最高价/最低价 48.99/26.11 元 总股本/流通 A 股（万股） 37,485/37,485 A 股市值（百万元） 14,758 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 03 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.32 -0.1 -12.84 36.24 相对表现 10.88 6.03 -6.77 59.45 沪深 300 -5.56 -6.13 -6.07 -23.21 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 业绩符合预期，预计新订单、新客户将提升盈利能力 2021-10-30 拟实施二期员工持股计划，客户拓展及在手订单将保障盈利较高增长 2021-10-13 新能源车配套业务及拓展新客户将保障盈利增长 2021-08-25 预计拓展新客户及新订单将促进盈利实现较高增长 买入（维持） 新泉股份年报点评 —— 预计拓展新客户及新订单将促进盈利实现较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2022年3月1日 2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E克来机电 60396025.530.500.390.791.2751.5765.8832.2220.07拓普集团 60168960.530.571.031.441.94106.1958.6541.9831.24三花智控 00205020.440.410.490.660.9250.2141.3930.7822.17旭升股份 60330545.750.741.111.551.9661.4541.1329.5223.40精锻科技 30025813.430.320.400.650.8041.5333.2720.7016.69星宇股份 601799155.244.064.115.767.2838.2537.7426.9721.33调整后平均51.1944.7329.8721.74 新泉股份年报点评 —— 预计拓展新客户及新订单将促进盈利实现较高增长 有关分析