汽车：理想汽车：Q4扭亏为盈，出色产品力助力收入及销量高增长

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券研究报告 2022 年 03 月 01 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业点评:奔驰 EQE350 亮相，欧拉闪电猫搭载无钴锂离子电池——工信部发布第 353 批新能源汽车《公告》》 2022-02-16 2 《汽车-行业专题研究:1 月车市开门红，新能源汽车群雄逐鹿》 2022-02-15 3 《汽车-行业专题研究:直击新能源汽车痛点，补能赛道迎来发展机遇》 2022-01-20 行业走势图 理想汽车：Q4 扭亏为盈，出色产品力助力收入及销量高增长 Q4 扭亏为盈，营收单季度破百亿，增幅明显，现金储备充裕 公司 Q4 收入总额达到历史新高的 106.2 亿元，同比增长 156.1%，环比增长36.6%，主要得益于交付量的提升。公司 2021 年全年实现营收 270.1 亿元，交付 90491 辆，创历史新高，公司现金储备达 501.6 亿元。 公司 Q4 整体毛利率达到 22.4%，相比 Q3 毛利率 23.3%微降，我们认为主要是因为原材料成本及芯片成本增加的影响，未来若芯片供应缓解及大宗原材料价格下降公司毛利率有望恢复。公司 2021 年 Q4 经营现金流量为 38.4 亿元，较 Q3 增加 76.8%，自由现金流为 16.2 亿元，我们认为公司现金流情况较好，也显示了公司对整个供应链及终端门店的把控经营能力。同时在大幅增加研发投入和销售网络扩张加速的前提下，公司 Q4 仍然实现了盈利，我们认为充分反映出理想汽车高效的经营效率。 新款理想 One 受到市场肯定，交付量屡创新高，理想 X01 值得期待 公司 2021 年 Q4 公司交付车辆 35221 辆，相比公司 Q3 交付量为 25,116 辆又有提高，超出原本预期。理想 One 已经从 2021 年 11 月开始连续三个月交付量上万，创 30 万元以上的中国品牌豪华车型交付新纪录。此外公司计划在 2021 年 Q2 推出全尺寸高端增程式 SUV，理想 X01 车型。根据公司透露理想 X01 将会在传感器能力、安全冗余等维度上进行提升，把整车安全性提高到更高量级。同时公司还计划在 2023 年发布 2 款支持超级快速充电的纯电车型。我们认为公司逐渐丰富的产品线及精准的产品定义能力将能够为车主提供更多的选择，也将增强公司的市场竞争力。 销售服务门店数量增长，销售服务网络持续扩大，有望带动交付量提升 截至 2022 年 1 月 31 日，公司拥有 220 家零售中心，覆盖 105 个城市，并于 204 个城市运营 276 家售后维修中心及授权钣喷中心。相比 2020 年末的41 个城市 52 家门店有了大幅提升，公司预计今年也将继续增长，目标达到400 家销售服务门店，我们认为公司的销售网络拓展显著，门店扩张将有望继续带动公司车辆交付量的提升，为公司的收入增长提供支撑。 扩建常州工厂产能，新建北京、重庆生产基地，已对未来产能开始布局 公司新扩建了常州工厂的产能，同时正在新建北京的生产基地。在扩建和新建项目竣工后，这两处工厂产能将在 2023 年达到每年 500,000 辆的水平。同时公司还与重庆市政府签订了战略合作框架协议，以搭建新的生产基地。我们认为新产能的扩建展示出公司对未来发展的信心，不同工厂的产能也将为公司产品后续的多样化提供有力保证。 公司预计交付量同比高增长，未来高速发展可期 根据公司业绩展望，公司 2022 年一季度预计交付量为 30000-32000 台，我们认为此交付量预期低于 2021Q4 的交付量原因主要在于春节因素的影响。我们认为理想 one 面对的不仅仅是纯电动车的潜在购买车主，还有燃油车的潜在购买车主，所面向的市场较大，目前公司的在手订单充裕，若芯片及动力电池等供应链能够支撑，有一定概率公司交付量可超过此预估值。 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期、业绩预告为初步测算结果，请以年报为准。 -16%-10%-4%2%8%14%20%2021-032021-072021-11汽车沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：公司营收及增速（单位：亿元） 资料来源：wind、天风证券研究所 图 2：公司扣非归母净利润与研发支出（单位：亿元） 资料来源：wind、天风证券研究所 图 3：公司销售毛利率及净利率 资料来源：wind、天风证券研究所 图 4：公司车辆交付量（单位：辆） 资料来源：公司官网、天风证券研究所 8.5219.4725.1141.4735.7550.3977.75106.20319.78158.77209.67156.11128.6428.9465.16-13.7940.9454.3036.59-10001002003004000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4营业总收入（亿元）同比(%)环比(%)-2.53-1.59-1.191.08-3.60-2.35-0.222.961.902.013.353.745.146.538.8812.30-5.000.005.0010.0015.002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4扣非归母净利润（亿元）研发支出（亿元）8.0213.3419.7817.4717.2518.9123.3022.41-9.05-3.86-4.262.59-10.07-4.67-0.282.78-20.00-10.000.0010.0020.0030.002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4销售毛利率(%)销售净利率(%)11802691447262221481834244527113504369246466126537923004900553943237713858994337094764913485 14087122680500010000150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年月交付量2021年月交付量2022年月交付量 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声