电信行业信创推进，利润增长韧性较强，行业信创机遇广阔

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中科曙光 603019.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：1）2 月 25 日，中国电信发布 2021-2022 服务器集中采购项目中标情况， 其中，G 系列是国产芯片服务器，搭载鲲鹏或海光或飞腾芯片，共计 53401 台服务器。 2）公司发布 2021 业绩快报，2021 营收 111.8 亿元（+10.1%），归母净利润 11.3 亿(+38.0%)，扣非净利润 7.5 亿(+43.2%)。 ⚫ 利润增速持续高于营收，结构升级强化业绩韧性。自 2019 年以来，公司已经连续 3年实现利润增速高于营收，2019-2021 归母净利润增速分别为 37.9%、38.5%、38.0%，扣非净利润增速分别为 41.7%、36.6%、43.2%，而同期的收入增速分别为5.2%、6.7%、10.1%，公司的利润增长表现出了较为强劲的韧性。我们认为，公司在高性能计算等毛利率较高的业务领域积极发力，利润率水平有望延续改善。 ⚫ 行业信创持续发力，国产服务器及相关生态厂商迎来发展机遇。2 月 17 日，中国移动官网公布了 2021-2022PC 服务器集采项目第 8 标包和第 13 标包的中标结果，共包含 2.8 万台服务器和 3775 台服务器，中标金额约 25 亿元；此前，在 2022 年 1月 14 日，中移动公布了标包 3,7,11,12 的中标公告，包括中兴、中科可控等公司合计中标额达 13 亿元。我们认为，金融行业信创、运营商行业信创的推广力度有望在2022 年进入新的阶段，国产服务器及相关生态厂商有望因此获得发展契机。 ⚫ 信创龙头地位持续强化，国产 x86 生态体系优势不断强化。曙光是信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，行业信创试点中占据了较高的份额。而且，公司募投项目包括 IO 模块研发与产业化、BIOS 启动固件和BMC 管理固件等产品与技术领域，围绕国产高端 CPU 进行核心模块布局，并持续拓展云、高端运算、存储、网全、自主软件等计算生态。我们认为，公司作为信创龙头的行业地位稳固，国产 x86 生态体系不断完善，竞争优势有望强化。 ⚫ 由于业绩快报并非审计结果，且各业务口径具体数据尚未公布，我们暂不调整之前的 EPS 预测，我们预测公司 21-23 年 EPS 为 0.74/0.96/1.23 元。据可比公司估值水平，给予公司 22 年 41 倍 PE，对应目标价 39.36 元，维持买入评级。 风险提示 政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制；发行及募集不确定风险 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,526 10,161 12,205 15,562 19,573 同比增长(%) 5.2% 6.7% 20.1% 27.5% 25.8% 营业利润(百万元) 730 1,041 1,334 1,740 2,244 同比增长(%) 37.2% 42.6% 28.2% 30.4% 29.0% 归属母公司净利润(百万元) 594 822 1,077 1,402 1,806 同比增长(%) 37.9% 38.5% 30.9% 30.3% 28.8% 每股收益（元） 0.41 0.56 0.74 0.96 1.23 毛利率(%) 22.1% 22.1% 21.9% 21.8% 21.6% 净利率(%) 6.2% 8.1% 8.8% 9.0% 9.2% 净资产收益率(%) 14.6% 10.3% 8.8% 10.5% 12.0% 市盈率 84.2 60.8 46.4 35.6 27.7 市净率 11.6 4.3 3.9 3.5 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月01日） 34.16 元 目标价格 39.36 元 52 周最高价/最低价 34.94/24.27 元 总股本/流通 A 股（万股） 146,317/145,073 A 股市值（百万元） 49,982 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 03 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.28 12.55 22.17 10.43 相对表现 5.5 16.92 25.96 33.15 沪深 300 -3.22 -4.37 -3.79 -22.72 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 香港证监会牌照：BRW771 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070004 海光信息提交上市申请，公司价值有望迎来重估 2021-11-09 利润增长韧性强，结构升级强化信创龙头地位 2021-10-28 中科曙光：信创服务器龙头 2020-09-11 电信行业信创推进，利润增长韧性较强，行业信创机遇广阔 买入（维持） 中科曙光动态跟踪 —— 电信行业信创推进，利润增长韧性较强，行业信创机遇广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2022/03/01 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 浪潮信息 000977 32.94 1.01 1.36 1.61 1.93 32.65 24.15 20.42 17.08 中国长城 000066 13.34 0.29 0.34 0.46 0.58 46.38 38.82 29.00 23.05 易华录 300212 28.02 1.03 0.84 1.04 1.25 27.21 33.36 26.94 22.39 金山办公 688111 204.17 1.90 2.29 3.14 4.40 107.18 89.32 65.06 46.39 中国软件 600536 44.96 0.14 0.46 0.69 0.94 325.80 97.74 65.16 47.83 泛微网络 603039 65.45 0.88 1.13 1.48 1.98 74.31 57.88 44.22 33.01 最大值 325.80 97.74 65.16 47.83 最小值 27.21 24.15 20.42 17.08 平均