积极布局工业互联网，点亮智能制造灯塔

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 11.17 元 目标价格（ 人民币）：18.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 198.65 已上市流通 A 股(亿股) 197.46 总市值(亿元) 2,218.93 年内股价最高最低(元) 14.39/10.98 沪深 300 指数 4620 上证指数 3489 罗露 分析师 SAC 执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 金晶 联系人 jinjing＠gjzq.com.cn 积极布局工业互联网，点亮智能制造灯塔 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 408,698 431,786 482,881 534,238 584,945 营业收入增长率 -1.61% 5.65% 11.83% 10.64% 9.49% 归母净利润(百万元) 18,606 17,431 19,089 20,995 22,597 归母净利润增长率 10.08% -6.32% 9.51% 9.98% 7.63% 摊薄每股收益(元) 0.937 0.877 0.961 1.057 1.138 每股经营性现金流净额 0.32 0.39 0.55 0.76 0.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.84% 16.80% 16.45% 16.32% 15.89% P/E 19.50 15.61 12.40 11.28 10.48 P/B 4.06 2.62 2.04 1.84 1.67 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 电子设备制造巨头，转型“智能制造+工业互联网”。公司是全球领先的电子设备制造服务企业，20 年母公司鸿海精密营收规模占全球电子制造行业总收入的 40.9%，远超第二名和硕 10.69%的份额。18 年公司 IPO 募集资金272.53 亿元，积极向以工业互联网平台为核心的智能制造厂商转型。20 年公司实现营收 4317.86 亿元，过去五年 CAGR 约 10%，21Q3 公司综合毛利率为 8.06%，净利率为 3.6%。受益于规模效应及积极转型，未来公司有望进一步提升运营效率及盈利能力。 ◼ 公司具备规模、供应链运营效率及客户资源三大核心竞争力：1）规模优势是公司最高护城河。公司已进入通信设备及高精密结构件、服务器全球头部客户供应链，打造了较强的规模壁垒；2）独创的经营模式带来高水平运营效率，公司创立的 eCMMS 商业模式极大缩短供应链，2020 年公司存货周转率 9.09，高于行业平均（8.09），人均创收/创利稳步提升，分别为 220.12万元/8.89 万元；3）客户资源：公司客户多为全球知名电子设备品牌厂商，主要包括 Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、Microsoft等，优质客户资源将带动公司业绩实现稳步增长。 ◼ 工业互联网成长空间巨大，公司切入具天然优势。据赛迪顾问数据，2020年我国工业互联网市场规模达到 6713 亿元，预计未来三年 CAGR 为 14%，至 2023 年规模近万亿元。公司通过多年制造业经验、海量工业数据积累，深刻了解行业痛点，并通过加大研发投入及投资并购机器视觉、工业软件相关公司进一步增强“软实力”，已成功升级入选五座世界级灯塔工厂，工业互联网业务 20 年实现营收 14.41 亿元，同比增长 130.85%，已实现从内部赋能转向外部输出，未来有望实现超预期增长，带来新的利润增长点。 投资建议与估值 ◼ 预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为 4829/5342/5849 亿元，实现归母净利润分别为 191/210/226 亿元， EPS 0.96/1.06/1.14 元，给予 22 年 17倍 PE，目标价 18 元，市值 3560 亿元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险 ◼ 新业务进展不及预期风险，上游原材料价格波动风险，毛利率持续下行风险，限售股解禁风险，人民币汇兑损失风险 02004006008001000120010.9813.04210301210601210901211201220301人民币(元)成交金额(百万元)成交金额工业富联沪深300 2022 年 03 月 01 日 创新技术与企业服务研究中心 工业富联 (601138.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、电子设备制造龙头，运营效率持续提升 ..................................................... 4 1.1 收入体量巨大，工业互联网业务高速增长 ................................................ 4 1.2 内部持续优化，研发费率提升加速转型 ................................................... 5 1.3 公司具备规模、效率及客户资源三点核心竞争力 ..................................... 6 1.4 转型“工业互联网+智能制造”之路不易 ...................................................... 8 二、电子设备制造行业集中度提高，公司重点专注 ICT 领域 ........................... 9 2.1 电子设备制造服务行业集中度持续提高，发展较为成熟 .......................... 9 2.2 移动通信技术升级拉动通信设备需求增长 .............................................. 10 2.3 数据中心建设浪潮拉动云服务设备业务增长 .......................................... 13 三、EMS 龙头公司切入工业互联网具备天然优势 ........................................... 16 3.1 工业互联网是产业升级的必然趋势 ......................................................... 16 3.2 公司工业互联网业务已从内部升级受益转向对外持续输出助力 ............. 18 3.3 公司切入工业互联网“软实力”问题仍待解决 ........................................... 19 四、盈利预测与投资建议 ................................................................................ 20 4.1 盈利预测 ............................................................