拟实施两项股权激励，促进公司长期发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纳思达 002180.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司拟实施两项股权激励：1）上市公司拟发行 536.50 万股限制性股票，其中首次以每股 24.82 元授予近 513 万股给 464 名员工，摊销总费用为 1.3 亿元（以 2 月 25日收盘价作为公允价值预测算）。公司层面业绩考核 100%解除限售比例要求 22-24年相对 21 年净利润的增长比例分别为 60%、116%和 196%，假设 21 年净利润为公司业绩预告最低的 11.1 亿元，22-24 年的净利润分别至少约为 17.8、24.0 和 32.9亿元。从业务可比性考虑，以 21 年全年 100%并表奔图的备考最低 14.5 亿计算，22-24 年增速分别为 22%、35%和 37%，呈现逐年快速增长趋势。我们认为，这体现了公司业务的独特性：随着奔图打印机保有量的增长，高毛利率的硒鼓耗材销量的增长将加速公司盈利的增长。2）上市公司拟将持有的 2.07%艾派克股权转让予艾派克员工持股平台，授予价格为 32 元/单位注册资本，首次拟授予的激励对象不超过 300 人。公司有望通过两项激励锁定核心员工长期利益，促进公司长期发展。 ⚫ 奔图产品竞争力强，持续高增长：公司估算奔图 21 年营收增长超 70%至约 39 亿元，净利润增长超 130%至约 6.8 亿元。奔图在 A4 彩色激光打印机和 A4 中高速黑白激光打印机的产品线进一步扩充，高端产品线的丰富也有望提升公司的盈利。公司拟投资 50 亿元在合肥打造年产 200 万台打印机及配套耗材生产基地、区域总部及研发中心，助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率 25%的目标。 ⚫ 加速芯片业务发展：子公司艾派克在打印芯片形成类似华为与海思的上下游协同，21 年营收超 14 亿元，净利润约 6.8 亿元。专注非打印芯片的艾派克子公司极海 21年营收约 3 亿元，积极拓展新能源、工控、汽车等应用，批量供货通力电梯、汇川、上汽五菱、小鹏、长城等。极海预计上半年将进行数款 32 位 MCU 的 AEC-Q100 车规认证，并顺利推进 ISO26262 汽车功能安全体系认证和新品研发。公司拟投资 22 亿元建设上海临港芯片研发项目，规划 1,000-1,500 人，产品包括高端工业级通用 MCU/MPU、高端汽车级通用 MCU/MPU、工业级通用信号链数据处理芯片和嵌入式 CPU 高端打印机主控 SoC，年营收有望达 10-20 亿元。 ⚫ 我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 0.79/1.45/1.99 元，维持可比公司 22 年 45 倍估值水平，对应目标价为 65.23 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 23,296 19,585 24,229 28,756 33,697 同比增长(%) 6% -16% 24% 19% 17% 营业利润(百万元) 1,171 (478) 1,979 2,764 3,750 同比增长(%) 46% -141% 514% 40% 36% 归属母公司净利润(百万元) 744 88 1,115 2,045 2,805 同比增长(%) -22% -88% 1168% 83% 37% 每股收益（元） 0.53 0.06 0.79 1.45 1.99 毛利率(%) 35.5% 32.4% 32.8% 33.9% 34.6% 净利率(%) 3.2% 0.4% 4.6% 7.1% 8.3% 净资产收益率(%) 13.7% 1.3% 9.3% 12.1% 14.7% 市盈率 95 801 63 34 25 市净率 12.2 8.6 4.4 3.9 3.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年02月28日） 49.9 元 目标价格 65.23 元 52 周最高价/最低价 54.45/22.99 元 总股本/流通 A 股（万股） 141,094/102,007 A 股市值（百万元） 70,406 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 03 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.62 2.04 16.05 82.47 相对表现 12.65 5.59 21.73 104.1 沪深 300 -6.03 -3.55 -5.68 -21.63 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 业绩高增长，奔图与芯片值得期待 2022-01-23 单季营收重返正增长，增资利盟降低财务费用 2021-08-19 奔图上半年经营超预期，竞争力持续提升 2021-08-05 拟实施两项股权激励，促进公司长期发展 买入（维持） 纳思达动态跟踪 —— 拟实施两项股权激励，促进公司长期发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：业绩考核 100%解除限售比例要求测算 百万元 2021 2022 2023 2024 按预告 21 年净利润最小值计算 1,110 1,776 2,398 3,286 100%解除限售条件对应的相对 21 年净利润增速 60% 116% 196% 按预告 21 年全年 100%并表奔图的备考净利润最小值 1,450 相比前一年增速-按预告备考净利润最小值计算 22% 35% 37% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 纳思达动态跟踪 —— 拟实施两项股权激励，促进公司长期发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022