食品饮料行业周报：外资流出影响白酒回调，提价及春节提前提振大众品Q4业绩

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 02 月 28 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 宋英男 S0350121120018 songyn@ghzq.com.cn 联系人 ： 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn [Table_Title] 外资流出影响白酒回调，提价及春节提前提振大众品 Q4 业绩 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -13.2% -5.8% -16.6% 沪深 300 -6.4% -3.8% -13.6% 相关报告 投资要点： ◼ 1、市场情绪主导板块走势，外资大幅流出导致白酒回调。本周食品饮料下跌 3.90%，跑输上证综指（-1.13%）2.77 个百分点。我们此前强调，食品饮料板块当下进入业绩真空期，情绪易受事件催化；本周市场避险情绪升温，以白酒为代表的食品饮料龙头受外资大幅流出影响而下跌。本周细分子行业仅零食上涨 1.98%，白酒（-4.84%）、保健品（-4.13%）、啤酒（-4.01%）等板块跌幅居前。个股方面，本周金种子酒受华润战投入局影响继续领涨，部分个股如千禾、洽洽、榨菜等受股权激励、业绩预告催化而上涨，具体来看，金种子涨幅为14.11%，其后依次为千禾味业（+8.49%）、ST 西发（+8.03%）、洽洽食品（+6.19%）、梅花生物（+5.56%）、涪陵榨菜（+4.85%）等。 ◼ 2、外资大幅流出导致白酒回调，但行业基本面稳健，上行趋势不改，继续坚定推荐茅台+区域次高端龙头。由于国际政治环境动荡，本周市场避险情绪升温，外资大幅流出。沪深港通食品饮料板块北向资金净流出约 28.6 亿元，其中白酒板块净流出约 37.7 亿元。核心白酒龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等本周分别流出资金约33.2、5.1、1.2 和 1.1 亿元，其外资持股总占比环比上周分别下降0.15、0.07、0.04 和 0.03pct，是板块大幅下跌的主要原因。白酒板块下跌与基本面无关，如我们此前强调，白酒春节旺季如期兑现，徽酒、苏酒表现突出，各龙头回款完成度高，一季度将大概率实现开门红；2022 年行业整体趋势继续上行，次高端将延续弹性增长。当前板块估值回落至合理水平，综合考虑基本面、估值、业绩确定性和市场预期等因素，我们继续看好贵州茅台+区域次高端龙头酒企（口子窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒等）。 ◼ 3、大众品：2021Q4 业绩受提价及春节提前共同提振，整体需求复苏仍需等待。近期，东鹏饮料，洽洽食品，涪陵榨菜等发布业绩快报，Q4 均有亮眼表现。但是 Q4 的业绩表现主要基于两点共同因素：1）2021 年 Q4 进行了提价，行业龙头有较强定价权，渠道积极备货；2）2022 年春节提前，春节旺季备货提前至 2021Q4。但是因此预计2022Q1 不少大众品将面临业绩压力：去年 2021 年春节较晚，且由于渠道担心疫情反复，备货较为积极，2021Q1 是全年业绩基数最高的一个季度。我们建议结合 2021Q4 和 2022Q1 业绩综合考察公司 -0.2317-0.1563-0.0810-0.00560.06980.145121/1 21/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 实际增长情况。春节后，奥密克戎带来的疫情反复仍将影响餐饮等消费，因此整体板块机会仍需等待需求回暖。目前可以关注结构性机会：（1）伊利股份：白奶需求仍旺盛，春节常温奶礼品属性凸显，销售高增，叠加原奶价格企稳，预计龙头伊利股份收入利润端预计均有良好增长；（2）百润股份：低度酒饮行业趋势延续，渗透率仍较低，行业未来发展空间大，目前估值已经回落至较低水平。 ◼ 4、行业和公司观点更新： （1）涪陵榨菜：Q4 业绩超预期增长，弹性有望延续。公司 2021 年Q4 实现营收 5.64 亿元，同比增长 19.0%，归母净利 2.38 亿元，同比增长 45.7%。Q4 营收提速增长，业绩表现超预期，主要受到多方面因素促进：1）提价刺激渠道备货积极性，提价效应释放；2）今年春节时点提前，预计节前备货更多体现在 Q4；3）Q4 广告费用收缩等。展望 2022 年，考虑到去年 Q1 基数较高，今年 Q1 或有一定压力，但全年来看，提价效应有望继续释放，叠加品牌投放费用收缩，共同贡献全年业绩弹性，今年青菜头采购价回落至 800-900 元的正常区间（去年 1300 元左右），对业绩的贡献也有望逐步体现。同时，公司今年将产品包装升级换版，减盐 30%上市，并积极推进渠道下沉以及 B 端渠道开拓，在行业集中度提升与消费升级的背景下，公司有望获得更多市场份额，进一步打开销量空间。 （2）洽洽食品：Q4 业绩环比提速，提价顺利传导。受益 2022 年春节备货较早、礼品需求旺盛、Q4 基数低等因素，公司 2021Q4 收入同比增长 28.33%，增速超预期。考虑春节错位因素，公司 22Q1 增速可能短期承压，结合 21Q4 和 22Q1 综合来看，预计整体仍维持稳健增长。利润端归母净利同比+21.97%，扣非净利同比+32.17%，增速快于收入端，主因去年 10 月公司提升瓜子系列产品出厂价，提价传导顺利，彰显公司较强的议价能力。产品端瓜子系列持续开拓风味新品，坚果系列益生菌和燕麦片稳步推进，渠道端百万终端目标下公司渠道掌控力和覆盖面持续提升。今年公司预计将借助提价契机，持续推进高端瓜子品牌及包装升级，加大品牌投入，优化产品结构，瓜子系列产品毛利率有望实现稳中有升。 （3）百威亚太：盈利能力恢复至 2019 年水平，高端化进程加速。本周百威亚太发布 2021 年年报，公司实现收入约为 67.9 亿美元（同+14.9%）；EBITDA 约为 21.4 亿美元（同+27.3%），盈利能力恢复至 2019 年水平。其中中国市场 2021 年收入、EBITDA 分别同比+18.0/28.7%，销量及吨价分别同比+9.3/7.9%。公司在中国市场份额同比提升 0.8%，其中 1）百威及百威金尊保持双位数增长，其中百威金尊销量增长超 50%；2）哈尔滨啤酒顺利实现品牌升级，实现高个位数增长；3）科罗娜、蓝妹、福佳等引领超高端实现强劲双位数增长。整体来看 2021 年公司表现符合预期，高端化继续加速，延续结构升级表现。 （4）珠江啤酒：成本上涨压制 2021Q4 业绩，公司将继续享受高端证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 化红利。本周公司发布 2021 年业绩快报，公司实现营业收入 45.38亿元（同+6.79%），归母净利润 6.12 亿元（同+7.42%），扣非后净利润约 4.95 亿元