食饮行业周报（2022年2月第4期）：看好低估值下超预期机会，食品短期静待布局时机

http://research.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 行业报告 食品饮料 报告日期：2022 年 2 月 27 日 看好低估值下超预期机会，食品短期静待布局时机 ──食饮行业周报（2022 年 2 月第 4 期） 行业研究|食品饮料| 报告导读 白酒板块：基于当前酒企春节回款&发货&动销已临近尾声，市场将对酒企22Q1 业绩进行矫正比对，考虑到下个月白酒板块即将迎来春季糖酒会，我们认为或将迎来个股催化行情机会。总结来看，我们依然看好 22Q1 业绩高增+估值具备性价比的标的表现，比如：贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业。 食品板块：本周我们主要针对食品板块中调味品板块进行更新，主要是涪陵榨菜、千禾味业以及加加食品。总体我们维持此前观点，认为 22Q1 白酒板块的配置机会优于食品，食品关注具备催化和边际改善的个股机会。 2 月 21 日~2 月 25 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.67%，食品饮料板块下跌 3.89%，白酒板块下跌幅度高于沪深 300，跌幅为 4.84%。具体来看，本周饮料板块金种子酒（+14.11%）、莫高股份（+1.28%）涨幅相对偏大，青青稞酒（-6.96%）、洋河股份（-6.08%）跌幅相对偏大；本周食品板块双塔食品（+10.16%）、千禾味业（+ 8.49%）涨幅相对居前，星湖科技（-8.28%）、南侨食品（-6.66%）涨幅相对居后。 本周观点 一、【酒水板块】： 【白酒板块】：看好 3 月春糖带来的个股催化行情 ❑ 板块回顾：本周板块回调与外围市场有关，基本面向好趋势不改 2 月 21 日~2 月 25 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.67%，食品饮料板块下跌 3.89%，白酒板块下跌幅度高于沪深 300，跌幅为 4.84%。白酒板块具体来看，金种子（+14.11%）、水井坊（-1.37%）、口子窖（-1.62%）、迎驾贡酒（-2.46%）涨跌幅居前，本周板块出现明显回调与俄乌冲突有一定关联（24日板块大幅回调），基本面趋势并未出现变化。 ❑ 泸州老窖：激励完成授予有望激发活力，国窖势能支持续释放 股权激励完成首次授予，最终实施方案与此前内容基本一致。继公司于 2012年 12 月 2 日获泸州国资委批复同意公司的股权激励方案后，公司于 2021 年12 月 29 日向激励对象授予限制性股票公告，2022 年 2 月 20 日完成授予（确定以 2021 年 12 月 29 日为授予日，按每股 92.71 元/股授予价，向董事长刘淼、公司总经理林锋等 437 名激励对象授予限制性股票 686.26 万股），其中核心骨干 428 人获授 616.17 万股，占授予总量的 79.58%。最终实施的股权激励方案与此前披露内容基本一致—— 限售期：限售期为 24 个月，若达到限制性股票的解除限售条件，限制性股票将在未来 48 个月内分三批解除限售（40%、30%、30%）。 考核条件：第一，ROE：2021-2023 年每年不低于 22%，且不低于对标企业 75 分位值；第二，净利润增速：2021-2023 年净利润相较 2019 年的增长率不低于对标企业 75 分位值；第三，成本占比：2021-2023 年成本费用占营业收入比例不高于 65%。 [table_invest] 行业评级 食品饮料 看好 [LastQuaterEps] 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 邮箱：mali@stocke.com.cn 联系人：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 邮箱：zhangxiaoqian@stocke.com.cn 联系人：孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱：suntianyi@stocke.com.cn 联系人：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 邮箱：duwanze@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 《周观点：五粮液顺利换届，食品关注弹性标的》（20220220） 《五粮液点评：管理层顺利换届，大船正重扬帆》（20220220） 《1 月线上跟踪：春节提前+返乡率提升，1 月增长亮眼》（20220220） 《千禾味业点评：激励打造共同体，护航高质量发展》（20220224） [table_page] 行业周度报告 http://research.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 费用：经公司测算，本次限制性股票激励成本合计为 103,138.02 万元，2021年—2025 年限制性股票成本摊销分别为 0.33/3.86/3.70/1.72/0.71 亿元（激励成本将在管理费用中列支，表格数据对公司财务状况和经营成果的影响为测算数据，并不代表最终的会计成本）。 公司股本结构变动：有限售条件的股份从原来的 0.02%提升至 0.48%。 激励完成授予有望激发活力，国窖势能支持续释放。目前国窖回款比例超40%，发货比例超 30%，春节价盘稳健+动销顺利+提价红利逐步释放，公司一季度有望实现较快增长。另外，正在逐步导入渠道的国窖 1952 有望增厚全年业绩（打款价 540 元，终端价 889 元）。我们看好国窖势能持续释放、特曲加速复兴，随着持续会战叠加东进南图并举，预计十四五期间公司有望保持高增。 ❑ 2021 年白酒行业数据：延续量减价增趋势，四川产区表现优异 近日，中国轻工业联合会发布的 2021 年全国轻工行业发展统计公报显示，2021 年酿酒产业营收利润率较去年同期提升 0.9 个百分点至 22.4%；白酒（折 65 度，商品量）2021 年产量下降至 715.6 万千升（2020 年同期为 740.7万千升），延续量降价升趋势。另外，据四川省经信厅发布消息称，2021 年川酒产业实现营业收入 3451.4 亿元，增长 14%，利润增长 24.9%，强势产区延续强增长势头。 ❑ 数据更新：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健康 贵州茅台：飞天散瓶批价约为 2750 元，整箱批价约为 3150 元（正常波动），系列酒及非标酒价格上调+发布新品1935+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行非标产品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献；五粮液：本周批价稳定在 970-980 元；泸州老窖：批价约为 920-930 元，当前已停止发货（预计3 月初恢复），明年国窖增速目标为 30%，批价整体表现稳健；新品 1952 回款约 40%。 ❑ 投资建议：推荐关注贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业 基于当前酒企春节回款&发货&动销已临近尾声，市场将对酒企 22Q1 业绩进行矫正比对，考虑到下个月白酒板块即将迎来春季糖酒会，我们认为或将迎来个股催化行情机会。总结来看，我们依然看好 22Q1 业绩高增+估值具备性价比的标的表现，比如：贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、洋河股份、舍得酒业。 【啤酒板块】：高端化趋势延续，看好提价落地推动利润率提升