食品饮料行业研究周报：赤藓糖醇“无糖金矿”背后卖铲子的人

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 赤藓糖醇 “无糖金矿”背后卖铲子的人 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈 食饮降糖诉求高，赤藓糖醇需求旺盛。糖分的过量摄入是我国多项疾病发病率升高的元凶。顺应口味及健康需求，各种甜味剂应运而生，主要分为人工代糖、天然代糖和糖醇类三大类，其中赤藓糖醇具有显著优势。  糖精、甜蜜素等人工代糖存在潜在安全隐患，过量摄入对人体有害。甜蜜素已被美日等国卫生部门禁用。  天然代糖中，甜菊糖苷的安全性未得到世界医学界的一致认可，多个发达国家和地区禁用该产品。  糖醇类代糖安全性较高。其中，赤藓糖醇产品具有甜味正，口味好，安全性高，吸湿性低，用于食品后可以延长保质期等多项优点。 无糖饮料拉动赤藓糖醇需求。近 6 年，无糖碳酸饮料的年化复合增速近 50%，其龙头元气森林等产品均采用赤藓糖醇作为代糖，获得消费者的认可。赤藓糖醇可以精准卡位消费升级价格带，提高了市场空间。在非饮料领域，赤藓糖醇应用仍广，潜在市场空间约等于再造一个饮料市场。 溢价能力强打开市场空间。赤藓糖醇的甜度较低，因而具有低高价甜比，需要更多采购支出。而由于其更加健康的属性，吸引了当代消费者更愿意支付溢价。替代人工合成甜味剂后，赤藓糖醇市场空间将较人工代糖扩大 30 倍以上。 赤藓糖醇——无糖化食饮竞争中卖铲子的人。无糖食品饮料就像是金矿，淘金者甚广，而赤藓糖醇制造商则更像是金矿背后卖铲子的人。相比较下游消费品激烈的竞争格局而言，赤藓糖醇行业处于垄断竞争中，具有更有利的竞争格局。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅2.97%，在申万28个行业中排名第6，跑赢沪深300指 数 1.89pct， 子 行 业 中 啤 酒 （+6.46%）、 其 他 酒 类 （+3.78%）、 软 饮 料（+3.60%）表现较好。  个股涨幅前 5 名：金种子酒、皇台酒业、迎驾贡酒、东鹏饮料、舍得酒业  个股跌幅前 5 名：南侨食品、ST 科迪、得利斯、恰恰食品、安井食品 投资策略 重点推荐：1.在细分领域占据龙头地位，拥有良好竞争格局和强势提价能力的公司，重点推荐涪陵榨菜，关注百润股份、安琪酵母；2.受疫情影响较小，且存在边际改善的公司，重点推荐怡亚通（白酒品牌运营及营销初现成效）；3.外资入股后行业竞争格局改善，高端化确定性较强的啤酒行业公司，重点推荐重庆啤酒，关注华润啤酒、青岛啤酒；4.下游需求旺盛，上游议价能力有限，同业竞争中又处于寡头垄断格局中的龙头地位且正在扩建产能的三元生物。 评级 增持（维持） 2022 年 02 月 21 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 116 行业平均市盈率 40.79 市场平均市盈率 13.42 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：高端化 啤酒行业的必由之路》2022-02-14 2、《食品饮料行业研究周报：乘政策春风 茅台系列酒积极扩产》2022-02-07 3、《食品饮料行业研究周报：百润股份销售跟踪：线上强于线下 经销商态度偏乐观》2022-01-24 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2021-02-182021-05-192021-08-122021-11-152022-01-24申万食品饮料指数沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：赤藓糖醇 “无糖金矿”背后卖铲子的人 ................................................................................................................ 3 1.1 食饮降糖诉求高 赤藓糖醇需求旺盛 ........................................................................................................................... 3 1.2 无糖饮料热销 拉动赤藓糖醇需求 ............................................................................................................................... 4 1.3 溢价能力强打开市场空间 竞争格局优势享受市场增量 .............................................................................................. 4 2. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 5 3. 行业动态 .............................................................................................................................................................................. 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1： 申万一级行业本周涨跌幅 ............................................................................................................................................. 5 图 2： 申万一级行业年初至今涨跌幅 ..........................................................................