缺芯短期影响 海外加快布局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 缺芯短期影响 海外加快布局 [Table_Title2] 长城汽车(601633) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年 1 月产销快报：1 月批发销量 11.2 万辆，同比-19.6%，环比-31.2%。1 月产量 11.1 万辆，同比-19.3%，环比-31.7%。 分品牌看，1 月哈弗品牌批发销量 7.0 万辆，同比-25.5%，环比-25.6%；WEY 品牌批发销量 0.5 万辆，同比-15.0%，环比-49.3%；欧拉品牌批发销量 1.3 万辆，同比+28.9%，环比-36.8%；皮卡批发销量 1.3 万辆，同比-42.7%，环比-48.6%；坦克品牌批发销量 1.0 万辆，同比+72.2%，环比-13.3%。 分析判断: ► 缺芯影响产销 终端需求小幅承压 缺芯明显，全系车型销量环比下滑。公司 1 月销量 111,778辆，环比-31.2%，产量 111,318 辆，环比-31.7%，产销整体平衡。5 大核心品牌销量环比均下滑，我们预计芯片供应为主要制约因素。 车型密集迭代，终端需求小幅承压。公司正处于改款换代与新品加速推出的窗口期，老款热度降低与新品尚处爬坡交织，导致终端观望需求增多。随着新车型产品力的验证，公司全年销量有望逐步提升，具体来看：  哈弗品牌：主流 SUV 地位稳固，加速向智能化迈进。1月销量 70,228 辆，环比-25.6%。其中，哈弗 H6 月销35,570 辆，环比-16.9%。哈弗神兽（新科技旗舰SUV）上市次月交付攀升至万辆以上，彰显爆款潜质。1 月 8 日哈弗 X DOG 量产车型正式官宣定名“哈弗酷狗”，扩充哈弗狗品类车型。  WEY 品牌：PHEV 版本加速推出。1 月销售 5,098 辆，环比-49.3%。玛奇朵 DHT-PHEV 于 2021 年 11 月上市，终端反响较好；今年 1 月摩卡 DHT-PHEV 正式开启预售，随着多款车型的 PHEV 版本加速推出，我们预计魏牌有望迎来更强的产品周期。  欧拉品牌：ASP 有望加速上行。1 月销量 13,229 辆，环比-36.8%。其中 “好猫”1 月销量 9020 辆，环比-15.6%。今年芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等多款猫系家族新成员预计将上市，产品矩阵向高端化迈进，我们预计ASP 有望加速上行。  坦克品牌：坦克 300 交付持续破万。坦克 300 1 月交付10,363 辆，环比-13.3%。坦克 500 预计 Q1 开启交付，预计坦克系列将迎来量价齐增。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 38.1 [Table_Basedata] 股票代码： 601633 52 周最高价/最低价： 69.8/27.11 总市值(亿) 3,518.86 自由流通市值(亿) 3,518.86 自由流通股数(百万) 9,235.85 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）业绩快报点评：单车 ASP 提升 期待 2022 盈利改善 2022.01.25 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）12 月销量点评：月销环比高增 2022 发力高端化 2022.01.08 -33%-13%7%26%46%66%2021/022021/052021/082021/11相对股价%长城汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 02 月 15 日 199719 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2  长城皮卡：发力时尚商用、乘用休闲。1 月销售 12,860辆，环比-48.6%。长城炮 1 月销售 10,059 辆，环比-33.5%。2022 年，长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类，继续深耕国内与海外市场。 ► 智能电动再升级 海外市场加速布局 “小魏同学 2.0”亮相用户粉丝节，智能电动升级切入用户痛点。1 月魏牌粉丝节首发 “小魏同学 2.0”，并于 2 月初迅速通过 OTA 在摩卡全车升级，此次升级亮点颇多，包含智能交互、智能座舱、智能驾驶、智能服务及应用生态五个方面。智能电动升级切入用户痛点，带来更好的驾驶体验，我们预计将进一步推动公司全系车型的销量。 巴西工厂正式交接，预计 2023 年下半年投产。今年 1 月底，公司巴西工厂正式交接，通过智能化、数字化改造升级成全球领先的智慧工厂。巴西工厂将投放坦克、哈弗、长城炮和欧拉品牌，计划 3 年内投放 10 款全新电动化产品（4纯电+6 混动），首款产品预计今年四季度上市。我们预计巴西工厂有望提升公司在拉美市场影响力，带动海外份额持续提升。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增，维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年营业收入为1,363.2/2,062.0/2,702.5亿 元 ， 归 母 净 利 润 为67.6/123.7/158.6 亿元，EPS 为 0.73/1.34/1.72 元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应 2022 年 2 月 14 日收盘价38.10 元/股 PE 为 52/28/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 96,211 103,308 136,317 206,203 270,250 YoY（%） -3.0% 7.4% 32.0% 51.3% 31.1% 归母净利润(百万元) 4,497 5,362 6,761 12,366 15,855 YoY（%） -13.6% 19.2% 26.1% 82.9% 28.2% 毛利率（%） 16.8% 17.2% 15.7% 16.9% 17.4% 每股收益（元） 0.49 0.58 0.73 1.34 1.72 ROE（%） 8.3% 9.4% 10.3% 15.4% 16.1% 市盈率 78.25 65.62 52.05 28.46 22.19 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 1 19-22 年长城汽车单月销量（辆） 图 2 19-22 年长城汽车累计销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券