首次覆盖报告：中国数控机床龙头的崛起

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 15 日 公司研究 中国数控机床龙头的崛起 ——创世纪（300083.SZ）首次覆盖报告 买入（首次） 创世纪是中国数控机床行业龙头，国家制造业基金将成为上市公司股东。公司2020 年末基本完成精密结构件业务的整合与剥离，目前数控机床业务是公司现在唯一核心主业。公司 2021 前三季度实现收入 41.18 亿元，同比增长 66%，高端机床收入占比近 100%；2021 年实现归母净利润 4.6-5.2 亿元。 中国高端机床行业国产化率提升空间巨大。中商产业研究院预测，2021 年全球数控机床产业规模将达 1648 亿美元；21 年中国数控机床产业规模将达 3719 亿元，18 年高档数控机床国产化率和 20 年金属切割机床数控化率仅有 6%和 43%，仍有较大提升空间。2021 年 8 月，国资委强调要针对工业母机、高端芯片等加强关键核心技术攻关。全球机床行业主要由日德美三国把控，创世纪作为中国龙头企业，业务主要由通用机床和 3C 机床构成，未来将有巨大份额提升机会。 通用业务：立加快速放量，未来新能源、电动车、5G 通讯产业将驱动车床、卧加和龙门高速成长，2022 年新能源汽车用机床占公司收入比例将达到 10%。从收入和出货量看，创世纪目前已位列国产通用型数控机床第一。公司立加已连续4 年实现销量翻番，21 年出货量超过 1 万台。公司估算目前中国立加、车床、卧加和龙门的市场需求约 10-12 万台/年、10-12 万台/年、4,000-6,000 台/年和3,000-5,000 台/年。公司将产品线由立加延伸至卧加、车床和龙门，目前这四款产品单价分别约 21、32、30 和 92 万元。21H1 创世纪立加、卧加和龙门销售量为4688、23和46台。我们预计公司21-23 年通用机床业务销量为1.19/1.94/2.86万台，对应营收为 27.3/45.9/69.7 亿元。 3C 业务：存量替换和新兴需求将驱动中国钻攻机龙头保持平稳成长。公司 3C产品钻攻机累积出货量已超过 8 万台，作为北美客户核心供应商，已得到比亚迪、长盈、立讯、歌尔等客户深度认可。市场空间方面，考虑到存量替换约 4.0 万台年需求量（智能机、笔记本电脑、平板）和新兴市场约 1 万台年需求量（VR/AR、可穿戴、机器人、电子烟、医疗器械和无人机等），合计约 5 万台 100 亿元人民币的年市场规模，我们预计公司 21-23 年 3C 营收约 23.9/25.2/26.4 亿元。 高管回购和员工持股计划彰显信心。公司副总经理/董秘周启超先生和公司第一期员工持股计划将分别增持上市公司股票 2,000-4,000 万元和 4.0 亿元。 盈利预测、估值与评级。我们预测公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 5.11、9.29 和 13.13 亿元，当前约 185 亿元市值对应的 PE 分别为 36x/20x/14x，考虑到未来公司快速成长且估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，3C 产品业务或技术迭代不及预期，重组计划中止。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,439 3,475 5,178 7,166 9,677 营业收入增长率 -1.22% -36.11% 48.99% 38.39% 35.05% 净利润（百万元） 13 -695 511 929 1,313 净利润增长率 N/A N/A N/A 81.80% 41.33% EPS（元） 0.01 -0.49 0.33 0.60 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.45% -33.55% 19.78% 26.44% 27.21% P/E 1,367 N/A 36 20 14 P/B 6.2 8.3 7.1 5.3 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-02-11；股本 2020-2022 年分别为 14.29/15.26/15.43 亿股； 当前价：12.01 元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.43 总市值(亿元)： 185.34 一年最低/最高(元)： 9.30/16.89 近 3 月换手率： 129.61% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.29 -15.18 6.76 绝对 -8.95 -20.93 -13.47 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 投资聚焦 我们区别于市场的观点： 1、有别于市场认为数控金属切削机床行业格局分散、龙头未现，我们认为创世纪目前已成长为数控机床行业龙头企业，且未来市占率有望不断提升。有别于市场认为创世纪业务仍以 3C 钻攻机为主且通用机床业务体量较小，我们认为创世纪的通用机床业务已实现高速成长，目前 3C 业务和通用机床业务已驱动创世纪成为中国数控机床行业龙头。2020 年，我国数控机床行业市场规模为 3473亿元，其中数控金属切削机床产业规模占比约 53.8%。2021 年 3C 业务和通用业务驱动创世纪齐头并进。（1）3C 业务：公司应用于 3C 消费电子领域的钻攻机市占率持续提升。公司钻攻机 2021 年出货量超过 10,000 台。自公司成立至今，钻攻机累计出货量已超过 80,000 台。（2）公司通用机领域后发先至且高速成长，出货量稳居行业前列。公司利用过去多年在钻攻机领域形成的领先技术优势，产品优势，品牌优势以及公司在不断扩大规模过程中形成的规模效应，将其复制在通用领域的系列机型上，立式加工中心 2021 年出货量超过 10,000 台，再次夯实行业领先地位。与此同时，公司的卧式加工中心、龙门、车床同比 2020年，出货量显著提升，形成了较强的市场和品牌效应。通用机领域 2021 年收入较 2020 年同期大幅增长，从而带动公司利润整体增加。 2、有别于市场认为机床行业景气度下行且相关产业链公司难以实现快速成长，我们认为份额提升和多产品线扩张有望驱动创世纪高速成长。（1）3C 业务：2022 年创世纪实现开门红，2022 年创世纪钻攻机截止 1 月 18 日已实现 4000台销售（参考 2021H1 的 6,000 台和 2021 年全年的 10,000 台+），呈现高速成长态势。A 客户代工供应商步入扩产周期，我们积极看待创世纪 3C 业务的成长趋势。