东方财富业绩下限测算：2022-2024年三年下行市场环境假设下东方财富业绩测算

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 东方财富业绩下限测算 ——2022-2024 年三年下行市场环境假设下东方财富业绩测算 [Table_Title2] 东方财富(300059) [Table_Summary] 分析与判断 本研究基于 2022-2024 年三年下行市场环境假设下测算东方财富财务表现，发现在下行市场环境下东方财富的业绩仍具相当韧性。在 2022-2024 年为大熊市的极端假设下，我们测算东方财富的归母净利润仍然达到 80.1/96.6/87.3 亿元，较 2021 年分别-6%、+13%、+2%。 上一轮牛市后 2016-2018 年进入下行周期，直到 2018 年市场环境达到最底部，我们假设 2022-2024 年市场同样进入下行区间，同时对各个市场变量的进行更加苛刻假设，主要包括：股基交易额分别 8,160/8,584/7,057 亿元，市场两融余额16,728/17,528/12,941 亿元，市场偏股类基金规模 76,196/ 72,765/57,196 亿元。 在以上假设下我们测算东方财富 2022/2023/2024 年营业总收入分别为 120.7/141.4/132.2 亿元，归母净利润分别为 80.1/ 96.6/87.3 亿元，因此即使市场环境转差，东方财富的业绩表现仍将俱相当韧性。 其原因在于，一方面公司证券业务市占率的不断提升将部分抵消市场环境下降的影响；另一方面基金代销业务尾随佣金与销售服务费收入占比提升，认申购费占比下降，这将极大提升公司金融电子商务业务收入的稳定性，同时基金业协会数据显示公司基金代销业务保有规模市占率在提升，由于公司的基金客户相对更加专业，将更能抵御市场波动的影响；最后，公司可转债转股融资极大提升了 BVPS，叠加公司利润的积累，公司金融投资资产规模提升也有望稳定业绩。 投资建议 本文在 2022-2024 年大熊市假设下测算了公司业绩下限，认为公司业绩在市场下行环境下将俱相当韧性，但我们并不认为本文的假设会成为现实，仅仅是一个压力测试。 我们维持此前中性假设下 21-23 年营业收入 52.7/59.5/72.0亿元，EPS0.8/1.0/1.3 元的预测，对应 2022 年 2 月 14 日27.49 元/股收盘价，PE 分别为 33.3 /27.0/20.7 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 27.49 [Table_Basedata] 股票代码： 300059 52 周最高价/最低价： 40.17/26.44 总市值(亿) 2362 自由流通市值(亿) 2850 自由流通股数(百万) 8,592.81 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 联系电话： 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 联系电话： 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西非银】东方财富（300059）业绩点评：2021 业绩略超预期，基金代销增速大超蚂蚁 2022.02.04 2.【华西非银】东方财富 2021 三季报业绩点评：业绩继续高增，2021 年归母利润预计超 82 亿元 2021.10.16 3.【华西非银】东方财富 2021H1 业绩预增点评：业绩超预期，财富管理大时代最受益标的 2021.07.10 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 02 月 14 日 199754 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 32.5 52.7 59.5 72.0 YoY（%） 95% 60% 20% 22% 归母净利润(亿元) 47.8 85.4 112.1 145.9 YoY（%） 161% 79% 31% 30% 毛利率（%） 43% 58% 65% 71% 每股收益（元） 0.6 0.8 1.0 1.3 ROE 18% 22% 20% 20% 市盈率 49.6 33.3 27.0 20.7 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 一、预测 2022/2023/2024 年东财证券手续费及佣金收入46.7/55.6/48.9 亿元 1、假设 2022/2023/2024 市场日均股基交易额 8,260/8,584/7,057 亿元 股票证券化率：市场证券化率在上轮周期的低点为 2018 年的 38.5%，较此前一轮周期低点 2012 年的 33.7%增约 5pct，本轮假设 2022-2024 年分别较 2016-2018 年增 5pct。 市场换手率：假设 2022-2024 年换手率处于近年低点分别为 284.2%、273.0%、284.2%（分别对应 2016-2018 年换手率，并将 2016 年设定为较低的 2018 年值）。 另一角度，上一轮市场日均股基交易额低点为 2018 年的 4122 亿元，较此前一轮市场交易额低点 2012 年的 1323 亿元年均增加 466 亿元，假设市场低点仍以此增速逐年抬升，可得 2024 年日均交易额为 6920 亿元，较此处我们的 7057 亿元较为接近。 2、假设 2022/2023/2024 公司市场份额分别为 4. 3%、4.9%、5.3% 我们测算公司 2021 年全年份额 3.8%，假设 2022-2024 年市场份额增幅分别为0.55pct、0.55pct、 0.45pct 。 3、 假设 2022/2023/2024 公司佣金率 0.022%、0.022%、0.021% 我们测算 2020 年公司佣金率 0.021%，同比降 3%，降幅低于行业，2021 年佣金率有所提升。公司新开户佣金率 0.025%，假设 2022-2024 佣金率降幅分别为 2.0%、2.0%、2.0%。 4、 假设 2022/2023/2024 东财证券以外的手续费及佣金净收入 8.1/11.1/9.8 亿元 此部分包括东财国际证券、基金管理、期货经纪，占比仍不高但快速增长且能与其他业务形成一定对冲稳定业绩，2019、2020 年分别收入 2.4 亿元、4.6 亿元，分别同比增加 2.2 亿元、2.18 亿元。 表 1 2022-2024 年熊市假设下公司手续费及佣金净收入测算 20