DDR5迎来出货拐点，业务发展势头强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 02 月 11 日 证 券研究报告•2021 年 度业绩快报点评 买入 （ 首次） 当前价： 74.53 元 澜起科技（688008） 电 子 目标价： 90.75 元（6 个月） DDR5 迎来出货拐点，业务发展势头强劲 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.33 流通 A 股(亿股) 5.40 52 周内股价区间(元) 48.82-96.52 总市值(亿元) 844.29 总资产(亿元) 90.10 每股净资产(元) 7.41 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2021 年度业绩快报，全年实现营业收入 25.6 亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润 8.3亿元，同比下降 24.9%。其中 2021年 Q4公司业绩表现亮眼：单季度实现营业收入 9.7亿元，环比增长 11.6%，同比增长 172.9%；实现净利润 3.2 亿元，环比增长 54.8%，同比增长 40.2%。  DDR5增量可期，津逮服务器取得突破性进展。公司 2021年销售额增长稳健，其中 Q4业绩增长显著，原因主要为：1）公司 DDR5内存接口芯片和内存模组配套芯片正式量产出货；2）津逮 CPU 业务持续发展。  DDR5 量产出货，在国际 CPU龙头的带动下，公司 2022年有望迎来强劲下游需求。互连类芯片 2021年实现营收 17.2亿元，同比下降 4.3%，毛利率为 66.7%；其中 Q4单季度实现营收 6.0亿元，环比增长 40.0%，同比增长 76.6%，毛利率为 69.2%。公司在全球内存接口芯片市场份额接近五成，其 DDR4 出货稳定，DDR5 已小批量出货，PCIe 4.0/5.0 Retimer 芯片亦在稳步进行客户导入。在元宇宙概念的带动下，能带来更优用户体验的更高性能服务器需求强劲。在国际CPU 龙头的引领下，DDR5 和 PCIe 5.0预计将迎来需求爆发。公司正在持续进行 DDR5第二子代和 PCIe 6.0 Retimer芯片的研发，PMIC、SPD和 TS 三类配套芯片的研发也处于发展规划中，随着更高 ASP、更高毛利率的 DDR5渗透率的提升，公司作为内存接口芯片龙头有望进一步受益。  津逮服务器平台落地开花，发展空间广阔。津逮服务器平台 2021 年实现营收8.5 亿元，同比增长 2750.9%，毛利率为 10.2%；其中 Q4单季度实现营收 3.7亿元。津逮服务器平台前期的市场推广和客户培育成果落地，营收占比大幅提升：2021 年 Q4营收占比达 38.1%。津逮服务器平台目前主要服务红色市场，机构预测该市场约有 50亿美金的广阔空间。随着津逮服务器持续迭代，公司在前景广阔的服务器市场的市占率有望进一步提升。  盈利预测与投资建议。2021-23 年，预计公司营收分别为 25.6/45.3/62.1亿元，归母净利润分别为 8.3/13.7/20.2亿元。考虑到公司在内存接口芯片的领先地位、单价和毛利更高的 DDR5 的进一步放量以及公司与大客户稳定的合作，给予公司 2022 年 75 倍 PE，对应目标价 90.75 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：供应链风险，全球贸易摩擦风险，新冠疫情风险，汇兑损益风险，投资收益及公允价值波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1823.67 2562.02 4529.62 6214.68 增长率 4.94% 40.49% 76.80% 37.20% 归属母公司净利润（百万元） 1103.68 829.14 1371.37 2016.73 增长率 18.31% -24.87% 65.40% 47.06% 每股收益 EPS（元） 0.98 0.73 1.21 1.78 净资产收益率 ROE 13.68% 9.68% 14.31% 18.24% PE 76.29 101.83 61.57 41.86 PB 10.46 9.86 8.81 7.64 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%21/221/521/821/11澜起科技 沪深300 澜 起科技（688008） 2021 年 度业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 津逮服务器大幅起量，DDR 产品持续研发迭代 澜起科技股份有限公司成立于 2004 年，于 2019 年 7 月在上交所科创板上市，简称澜起科技（股票代码：688008.SH）。公司是以 Fabless 为主要经营模式的国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，主营产品包括内存接口，津逮服务器 CPU 以及混合安全内存模组。公司总部设在上海，并在昆山、北京、西安、澳门及美国、韩国等地设有分支机构。公司传统优势的内存接口产品成功打入海力士、三星电子、美光科技、富昌电子、海太半导体、金士顿、淇诺科技、中电器材等国内外客户。 图 1：公司主营业务 内存接口芯片 津逮®服务器平台 资料来源：公司官网，西南证券整理 公司传统互连类芯片持续迭代，津逮服务器平台异军突起。澜起科技在内存技术领域有着 先 进 的 高 速 低 功耗 技 术 ， 且 随着 行 业 不 断 发展 演 变 ， 公 司持 续 迭 代 ， 先后 推 出了 DDR2/3/4/5 系列内存接口芯片，包括寄存缓冲器 (RCD，又称“寄存时钟驱动器”) 和数据缓冲器 (DB)，可应用于 RDIMM (寄存式双列直插内存模组) 和 LRDIMM (减载双列直插内存模组)，满足高性能服务器对高速、大容量的内存系统的需求。公司也为 DDR5 系列内存模组提供完整的内存接口及配套芯片解决方案。此外，公司还推出了 PCIe 4.0 Retimer芯片，增加高速信号的有效传输距离，该产品荣获第九届“中国电子信息博览会创新奖”。公司 2017 年贡献营收、2021 年上半年规模起量的津逮服务器平台具备芯片级实时安全监控功能，可为云计算数据中心提供更为安全、可靠的运算。2020 年，公司第二代津逮 CPU 成功打入新华三、长城超云、宝德、联想等多家服务器厂商，并助其研发出了适合各个客户的新款服务器机型。津逮 CPU 也凭借其强大的综合数据处理及计算力支撑荣获 2020 年“‘中国芯’年度重大创新突破产品”奖。此后，公司仍持续研发迭代，于 2021 年 4 月推出了更高性能的第三代津逮 CPU 产品，并开始量产上市。 澜 起科技（688008）