公司点评报告：MOSFET龙头业绩持续高增，深度布局第三代半导体

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：朱宇澍 登记编码：S0730521060001 zhuys@ccnew.com 021-50586328 MOSFET 龙头业绩持续高增，深度布局第三代半导体 ——华 润 微(688396)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(首次) 市场数据(2022-02-09) 收盘价(元) 56.26 一年内最高/最低(元) 100.00/52.45 沪深 300 指数 4,652.06 市净率 TTM(倍) 37.9 流通市值(亿元) 742.68 基础数据(2021-09-30) 每股净资产(元) 13.71 每股经营现金流(元) 2.03 毛利率(%) 35.42 净资产收益率_摊薄(%) 10.09 资产负债率(%) 23.01 总股本/流通股(万股) 132,009.19/132,009.19 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 02 月 09 日 事件： 近期，公司发布 2021 年度业绩预告，预计 2021 年实现归母净利润 22.09 亿元-22.33 亿元，同比增长 129%-132%，预计 2021 年实现扣非净利润 20.40 亿元-20.65 亿元，同比增长 139%-142%。 投资要点： ⚫ Q4 业绩符合预期，全年产能利用率高：根据公司业绩预告测算，公 司 Q4 单 季 度 归 母 净 利 润 为 5.2-5.5 亿 元 ， 同 比 增 长89.5%-98.2%，环比下降 15.6%-10.7%；Q4 单季度扣非后归母净利润为 4.9-5.1 亿元，同比增长 92.8%-102.4%，环比下降 9%-5.4%。2021 年度，公司充分发挥 IDM 模式优势，加强产品业务，提升公司核心技术研发能力，继续巩固国内功率半导体领域的领先地位。公司接受到的订单比较饱满，整体产能利用率较高，整体业绩明显好于去年同期，营业收入和毛利率同比均有所增长。 ⚫ 晶圆代工持续景气，功率半导体未来增速可观：2021 年由于晶圆制造和封装测试产能紧张，整体半导体的需求增长高于预期，对公司制造与服务业务板块有较大提振（H1 实现营收 23.83 亿元，同比增长 42%）。预计今年公司产能将会有进一步爬坡，现有 8 英寸产能会进行有序扩充，新建的 12 英寸晶圆产能预计今年下半年开始释放，完全投产后规划月产能 3 万片。与此同时，随着 5G、工业互联网、新能源车、AR/VR 等新一轮科技逐渐走向产业化，中国功率半导体行业有望迎来进口替代与成长的黄金时期。根据 Omdia数据预计，2021 年全球功率半导体市场规模将增长至 441 亿美元，到 2024 年将突破 500 亿美元，复合增长率为 4.3%；2021 年中国功率半导体市场规模将达到 159 亿美元，到 2024 年有望达到 190亿美元，复合增长率为 6.1%，快于全球。我国功率半导体国产替代进程目前仍然处于初步阶段，公司作为国产功率半导体龙头将深度受益。 ⚫ 国产 MOSFET 供应商龙头，第三代半导体布局顺利：MOSFET 和IGBT 由于其技术优势在新能源汽车、计算机、移动电源等的制造中广泛应用，近年来市场规模及其占比不断上升。公司是国产MOSFET 的绝对龙头，是国内少数能够提供-100V 至 1500V 范围内低、中、高压全系列 MOSFET 产品的企业，2020 年公司在中国 MOSFET 市场中排名第三，仅次于英飞凌和安森美。2021 年 H1功率器件事业群 MOSFET 产品销售收入同比增长 43%。同时，在IGBT 方面，公司不断推动 IGBT 应用领域升级，工业和汽车电子方面有突破，也推出了 IGBT 模块产品，2021 年 IGBT 业务预计同比-20%-7%6%18%31%44%56%69%2021.022021.062021.102022.02华 润 微沪深30011391 半导体 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 增长 70%，且在 2022 年预计仍会有显著增长。此外，公司积极在第三代半导体领域布局，2021 年已经实现了 SiC 二极管的销售突破，并即将推出 SiC MOS 产品。 GaN 方面，公司同时在六吋和八吋平台进行硅基氮化镓产品的研发，并已实现出样。公司于 2021年 12 月 17 日宣布推出自主研发的 1200V SiC MOSFET 新品，该产品代表公司在化合物半导体领域实现又一大突破。 ⚫ 发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心：2021 年 12 月 25 日，公司发布 2021 年限制性股票激励计划（草案），拟增发不超过 1507万股，占公司总股本的 1.14%，其中，首次授予数量占 80%，预留数量占 20%，首次授予价格为 34.10 元/股。业绩考核要求2022-2024 年归母净利润相比 2018-2020 年归母净利润均值的复合增速分别不低于 25%、26%、27%，且不低于对标企业 50 分位或行业均值。通过明确的业绩考核指标，配合股权激励方案，有利于深度绑定核心技术和管理人才，助力公司长期稳定发展。 ⚫ 盈利能力持续提升，现金流情况良好：得益于公司产能利用率提升以及销售价格的提升，公司毛利率与净利率近 3 年持续提升，毛利率从 2019 年的 22.84%增长至 2021Q1-Q3 的 35.42%；净利率从8.92%增长至 24.18%。公司现金流情况良好，2021 年 Q1-Q3 收现比为 95.5%，较 2020 年同期增长 11.88 个百分点。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级：预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 22.1 亿元、27.8 亿元、32.3 亿元，对应增速分别为 129.5%、25.9%、16.0%，对应 PE 分别为 33.58X、26.68X、23X。考虑到公司在功率半导体领域的龙头地位，订单能见度较好，随着 2022 年产能进一步爬坡有望充分受益功率半导体国产化替代，公司目前估值从横向和纵向比较均具有性价比，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：半导体景气度回落；下游需求不及预期；公司技术研发不及预期；中美贸易摩擦加剧风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5743 6977 9338 11670 13700 增长比率（%） -8.42% 21.50% 33.83% 24.97% 17.40% 净利润（百万元） 401 964 2212 2784 3228 增长比率（%） -6.68% 140.46% 129.50% 25.89% 15.96% 每股收益(元) 0.46 0.84 1