25年仍在出清，期待需求回暖

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年报及 2026 年一季报点评 当前价： 12.26 元 伊 力 特（600197） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 25 年仍在出清，期待需求回暖 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.73 流通 A 股(亿股) 4.73 52 周内股价区间(元) 11.72-16.79 总市值(亿元) 57.96 总资产(亿元) 64.32 每股净资产(元) 8.41 相 关研究 [Table_Report] 1. 伊力特（600197） ：改革路径清晰，关注落地成效 (2025-10-30) 2. 伊力特（600197） ：传统渠道承压，静待改革成效 (2025-09-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年报及 2026年一季报。25年实现营收 17.2亿元，同比-21.8%；归母净利润 2.2亿元，同比-24.3%。此外，公司拟向全体股东每 10股派送现金红利 4.30元（含税）。26Q1实现营收 6.1亿元，同比-23.8%；归母净利润 1.05 亿元，同比-27.3%。  25年行业深度调整，26Q1大众产品表现改善。1、分产品看，25年高档/中档/低档分别实现营收 12.8/3.1/1.0亿元，分别同比-16.2%/-39.3%/-26.1%，其中销量分别-14.2%/-37%/-17.8%，吨价分别-2.3%/-3.7%/-10.2%。26Q1 高档/中档/低档分别实现营收 4.5/1.1/0.4 亿元，同比-27.4%/-16.4%/+8.8%。当前白酒消费需求较弱，行业竞争加剧，公司深度改革周期有所降速。随着未来中高档酒新品调整、市场招商后有望迎来增量释放。2、分区域看，25 年疆内/疆外分别实现营收 13.8/3亿元，分别同比-13.5%/-46.8%；26Q1疆内/疆外分别实现营收5.0/1.0亿元，同比-27.9%/+4.3%。3、分渠道看，25年厂商一体化/大商总经销/线上分别实现营收 6.4/9.2/1.3 亿元，同比+29.7%/-40.6%/+0.1%；26Q1 对应增速分别为+42.9%/-52%/+24.9%。  26Q1 毛利率有所改善，受费投影响盈利能力仍有所承压。1、25 年毛利率为51.1%，同比-1.2pp；26Q1毛利率为 51.5%，同比+2.8pp，25年毛利率承压或与产品结构变动有关。2、25年销售/管理费用率分别为 10.7%/4.2%，分别同比-1.2pp/+0.1pp； 26Q1 销 售 /管 理 费 用 率 分 别 为 6.4%/3.6% ， 分 别 同 比+1.2pp/+0.7pp。26Q1 销售费用率提升主要系公司结构调整期和渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用增加。3、25年净利率为 12.2%，同比-0.9pp；26Q1 净利率为 17.5%，同比-0.5pp。4、截止 26Q1末，公司合同负债余额 0.34亿元，同比-44%；26Q1销售收现 4.1 亿元，同比-29.4%。  改革方向明确，期待长期成效释放。1、产品端，公司战略清晰，聚焦伊力王核心大单品，以其引领品牌升级和结构优化，同时开发光瓶酒等引流产品抢占下沉市场。2、渠道端，疆外市场坚持重点培育，通过厂商共建模式，派驻团队精耕细作，帮助经销商开拓市场。疆内市场则通过加强终端掌控和服务，构建市场壁垒以应对激烈竞争。3、品牌端，公司计划深挖“兵团文化”价值，打造差异化文化 IP，提升品牌辨识度。尽管短期面临行业调整、库存消化及管理层变动预期等多重压力，但公司改革方向明确，随着各项措施逐步落地，经营有望逐步企稳。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.48 元、0.54 元、0.63 元，对应PE 分别为 26 倍、23 倍、20 倍。  风险提示：经济大幅下滑风险，市场竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 17.22 17.36 18.55 20.36 增长率 -21.82% 0.80% 6.85% 9.75% 归属母公司净利润（亿元） 2.16 2.27 2.55 2.96 增长率 -24.29% 4.69% 12.78% 15.94% 每股收益 EPS（元） 0.46 0.48 0.54 0.63 净资产收益率 ROE 5.39% 5.55% 5.94% 6.50% PE 27 26 23 20 PB 1.50 1.43 1.36 1.28 数据来源：Wind，西南证券 -18%-9%0%10%19%29%25/525/725/925/1126/126/3伊力特 沪深300 伊 力特（600197） 2025 年报及 2026 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受益于省内消费升级和公司聚焦产品结构升级，预计伊力王酒、老窖系列将持续放量，高档酒价格持续上行，预计高档酒系列 2026-2028年销量分别同比+5.0%、+3.0%、+2.0%，吨价分别同比+4.0%、+10.0%、+12.0%。 假设 2：因中档酒采取稳价限量政策，预计中档酒系列 2026-2028 年销量分别同比-20.0%、-20.0%、-20.0%，吨价分别同比-1.5%、+3.0%、+3.0%。 假设 3：疆内受消费大环境影响有所承压，低价位疆内产品销售受影响较大，预计低档酒系列 2026-2028 年销量分别同比-40.0%、-50.0%、-50.0%，吨价分别同比-5.0%、-1.0%、-1.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年主营业务收入成本如下表： 表 1：主营业务收入及毛利率 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 17.2 17.4 18.6 20.4 yoy -21.8% 0.8% 6.8% 9.7% 营业成本 8.4 8.6 9.2 9.9 毛利率 51.1% 50.3% 50.7% 51.4% 高 档 酒 收入 12.8 14.0 15.9 18.1 yoy -16.2% 9.2% 13.3% 14.2% 销量（吨） 5149 5406 5569 5680 yoy -14.2% 5.0% 3.0% 2.0%