2026年一季报点评：26Q1低温延续增长，盈利能力进一步改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2026 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.91 元 新 乳 业（002946） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 低温延续增长，盈利能力进一步改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.61 流通 A 股(亿股) 8.51 52 周内股价区间(元) 16.22-21.35 总市值(亿元) 167.40 总资产(亿元) 89.48 每股净资产(元) 4.44 相 关研究 [Table_Report] 1. 新乳业（002946）：低温品类高增延续，盈利能力稳步提升 (2026-03-30) 2. 新乳业（002946）：Q3 低温良好增势延续，盈利能力稳步提升 (2025-11-05) 3. 新乳业（002946）：Q2 低温业务表现出色，盈利能力持续提升 (2025-09-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年一季报，26Q1实现营业收入 28.4亿元，同比+8.3%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比+39.9%；实现扣非归母净利润 1.9 亿元，同比+35.7%。  26Q1 主业维持良好增长，产品创新持续推进。26Q1 公司收入增长 8.3%，受益于春节错期影响，预计液奶主业维持良好增长，其中低温品类预计仍维持双位数以上增速，常温品类预计仍有较好表现。公司新品延续出色表现，预计 26Q1新品收入占比保持双位数，公司 Q1推出活润系列新品“开心芭”用以迭代轻食瓶、轻食杯，未来公司仍将持续推动新品研发和拓展，通过创新带动品类成长。  产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。1、26Q1 公司毛利率为 30%，同比+0.5pp；毛利率提升主要系低温奶占比提升带来的产品结构优化。2、26Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 17.1%（+0.1pp）、3.5%（-0.1pp）、0.7%（+0.01pp）；公司积极控制费用投放，整体费用端呈现稳中有降态势。此外，26Q1 未计提资产减值损失（去年同期计提 0.12 亿元资产减值损失）对盈利提升亦有助力。3、综合来看，受产品结构提升及费用降本增效影响，26Q1公司净利率同比+1.5pp 至 6.7%。  深化战略落地，聚焦核心品类及渠道。根据公司 23年发布的五年战略规划，确立了做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕的战略实现路径。1）产品端：以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求。2）渠道端：深化区域市场深耕，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产品+DTC 模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增长潜力十足。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.03元、1.24元、1.50 元，对应动态 PE 分别为 19 倍、16 倍、13倍，维持“买入”评级。  风险提示。原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 112.33 120.13 128.52 136.87 增长率 5.33% 6.94% 6.98% 6.50% 归属母公司净利润（亿元） 7.31 8.84 10.67 12.94 增长率 35.98% 20.85% 20.72% 21.34% 每股收益 EPS（元） 0.85 1.03 1.24 1.50 净资产收益率 ROE 18.99% 20.20% 22.01% 23.81% PE 23 19 16 13 PB 4.31 3.81 3.43 3.06 数据来源：Wind，西南证券 -2%4%10%16%22%28%25/525/725/925/1126/126/3新乳业 沪深300 新 乳业（002946） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 112.33 120.13 128.52 136.87 净利润 7.54 9.09 10.98 13.32 营业成本 79.55 84.04 88.65 93.10 折旧与摊销 4.57 3.48 3.51 3.53 营业税金及附加 0.60 0.60 0.65 0.70 财务费用 0.78 1.44 1.47 1.17 销售费用 18.10 19.82 21.21 22.45 资产减值损失 -0.63 -0.50 -0.50 -0.50 管理费用 3.57 4.50 4.69 4.93 经营营运资本变动 0.86 -4.49 0.51 0.17 财务费用 0.78 1.44 1.47 1.17 其他 1.97 0.49 0.37 0.41 资产减值损失 -0.63 -0.50 -0.50 -0.50 经 营活动现金流净额 15.10 9.51 16.34 18.09 投资收益 0.28 0.00 0.00 0.00 资本支出 1.44 -0.50 -0.50 -0.50 公允价值变动损益 0.05 0.14 0.13 0.12 其他 -6.29 0.18 0.13 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -4.85 -0.32 -0.37 -0.38 营业利润 8.53 10.37 12.47 15.15 短期借款 0.73 18.20 -7.59 -8.44 其他非经营损益 -0.02 0.01 0.01 0.01 长期借款 -5.13 0.00 0.00 0.00 利润总额 8.50 10.37 12.48 15.16 股权融资 -0.03 0.00 0.00 0.00 所得税 0.96 1.28 1.50 1.84 支付股利 -3.87 -4.90 -6.07 -7.27