2026年一季报点评：航空减碳提速，SAF核心原料需求旺盛

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 06 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 当前价： 8.86 元 山高环能（000803） 环 保 目标价： ——元（6 个月） 航空减碳提速，SAF 核心原料需求旺盛 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn 联系人：戚欣龙 邮箱：qixl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.66 流通 A 股(亿股) 4.60 52 周内股价区间(元) 5.46-10.51 总市值(亿元) 41.31 总资产(亿元) 52.71 每股净资产(元) 3.19 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年实现营业收入 14.47亿元，同比微降 0.17%；归母净利润 3029.86万元，同比大增 132.39%。2026 年一季度单季营收 4.24亿元，同比下滑 2.39%；归母净利润 4374.18万元，同比增长 54.74%。  山高集团旗下环保与绿色能源业务版块，公司在东、中、西部近二十个主要城市实现项目网络化布局。截止 2026Q1，山高光伏及其一致行动人合计持有公司24.18%股权。公司目前已在济南、青岛、烟台、太原、湘潭、武汉、兰州、大同、银川、天津等主要城市投建餐厨与厨余垃圾处理项目，日处理总量约 5610吨。未来公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模。通过提取餐厨垃圾中的废油脂，生产生物柴油原料等绿色能源产品，在市场端自建出口渠道，与国内外能源巨头达成稳定供应合作。  营收主要由餐厨有机固废无害化处理业务、油脂加工与销售业务、环保设备销售及供暖业务构成。2022年以来，油脂产品加工和销售构成公司主要的营收和毛利来源，截止到 2025年，公司相关业务实现营收 7.43亿元，占比为 51.33%，实现毛利润 2.13 亿元，占比为 60.33%。随着公司供热业务所服务面积逐步提升，相关业务营收占比提高，2025 年供暖业务实现营收 3.12 亿元，占比为21.56%，实现毛利润 0.76亿元，占比为 21.54%。公司环保无害化处理规模逐步攀升，2025年环保处理业务实现营收 3.67亿元，占比为 25.37%，实现毛利润 0.59 亿元，占比为 16.60%。  航空减碳提速。国际市场上 SAF 项目主导方已宣布与多个全球重点航司的 SAF承购协议，进一步强化替代需求逻辑；政策端国内 SAF 专属税号落地、欧盟CBAM 生效强化市场预期。2027年国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二阶段将正式启动，对 SAF 需求的提升亦具有积极意义。公司通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），获得 UCO 销往欧盟各国的通行证，搭建了一条欧盟各国的销售渠道。未来公司将多渠道拓展客户资源，扩大废油脂业务影响力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年营收分别为 14.74、15.22、15.85亿元，归母净利润分别为 5486、7238、7977万元，EPS 分别为 0.12、0.16、0.17 元，对应 PE 分别为 75、57、52X。我们看好公司高毛利环保无害化处理占比持续提升、节能环保装备业务加速放量、油脂业务结构优化增效，叠加国内餐厨处理刚需扩容与 UCO 下游 SAF 需求高景气，公司整体盈利能力有望持续增强，首次覆盖，建议关注。  风险提示：项目进展不及预期风险、出口政策变动风险、环保政策以及地方补贴变动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1446.57 1474.18 1521.51 1585.04 增长率 -0.17% 1.91% 3.21% 4.18% 归属母公司净利润（百万元） 30.30 54.86 72.38 79.77 增长率 132.39% 81.08% 31.93% 10.20% 每股收益 EPS（元） 0.06 0.12 0.16 0.17 净资产收益率 ROE 1.70% 2.99% 3.80% 4.01% PE 136 75 57 52 PB 2.86 2.75 2.63 2.50 数据来源：Wind，西南证券 -3%15%33%51%69%87%25/525/725/925/1126/126/326/5山高环能 沪深300 山 高环能（000803） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 山高环能：山东高速集团下环保与绿色能源业务公司 公司主营业务为餐厨有机固废的无害化处理及资源化利用与城市清洁供热业务。山高环能是深圳证券交易所主板上市公司，聚焦固废处理与再生能源领域，专注有机废弃物处置与资源化利用项目投资运营，打造再生油脂加工出口贸易平台。公司从事的主要业务包括有机餐厨固废领域的无害化处理与资源化利用及城市清洁供暖，步入了“环保+能源”双领域的产业转型与战略布局。 山东高速集团旗下环保与绿色能源业务版块。2022 年 5 月，公司实际控制人为北京市国资委；2022 年 5 月山东高速集团下属的山高控股取得了山高新能源 43.45%股权并成为其控股股东，公司的实际控制人由北京市国资委变更为山东省国资委。目前公司控股股东为山高光伏。2024 年 9 月，山高光伏与红牛壹号、山高禹阳签署了一致行动协议。截至 2026 年一季报，山高光伏直接持有公司 16.58%股权，山高光伏一致行动人红牛壹号、山高禹阳分别持有公司 4.32%、3.27%股权。山高光伏及其一致行动人合计持有公司 24.17%股权。 图 1：公 司股权结构 （2026Q1） 数据来源：wind，西南证券整理 餐厨有机固废无害化处理及资源化利用领域，公司对城市餐厨废弃物进行统一收集，通过预处理、湿热提油等步骤实现餐厨废弃物的油脂分离，分离出的油脂经过精炼加工后得到工业级混合油，固体废弃物通过厌氧发酵后进行沼气提纯，剩余废渣进行好氧堆肥，从而实现废弃物质资源化利用。 山 高环能（000803） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图 2：公 司餐厨垃圾 处置工艺流程图 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司在东、中、西部近二十个主要城市实现项目网络化布局。公司目前已在济南、青岛、烟台、太原、湘潭、武汉、兰州、大同、银川、天津等主要城市投建餐厨与厨余垃圾处理项目，日处理总量约 5610 吨。未来公司将通过招投标、收购等方式持续