业绩快速增长，内外齐发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 11 日 证 券研究报告•2025年报及 2026 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.79 元 中通客车（000957） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 业绩快速增长，内外齐发力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.93 流通 A 股(亿股) 5.93 52 周内股价区间(元) 10.36-12.71 总市值(亿元) 69.90 总资产(亿元) 100.04 每股净资产(元) 5.44 相 关研究 [Table_Report] 1. 中通客车（000957）：业绩大幅增长，新能源出口持续突破 (2025-08-28) 2. 中通客车（000957）：利润强劲增长，新能源出口销量大幅提升 (2025-07-16) 3. 中通客车（000957）：客车产品竞争力强化，新能源出口未来可期 (2025-06-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年报及 2026一季报。2025年公司营收 73.3亿元，同比+27.8%，归母净利润 3.6 亿元，同比+44.2%，扣非后净利润 3.3 亿元，同比+54.8%。2026Q1公司营收 17.8亿元，同比+5.2%，环比+6.5%，归母净利润1.0亿元，同比+30.0%，环比+20.1%，扣非后净利润 0.9亿元，同比+29.1%，环比+8.9%。  公司净利率持续改善，费用率控制较好。1）25年公司毛利率 17.6%，同比-1.0pp，其中，传统客车毛利率 17.4%，同比-0.9pp，新能源客车 17.3%，同比-5.7pp。毛利率下降系国内竞争激烈致内销毛利率同比下降 4.6pp，对应海外毛利率同比提升 1.3pp。26Q1公司毛利率 17.8%，同比+2.7pp，环比-5.3pp，毛利率同比增长主要系销量提升带来的规模效应所致。2）25 年公司净利率 4.9%，同比+0.6pp，对应期间费用率 10.0%，同比-1.4pp。26Q1净利率 5.6%，同比+1.1pp，环比+0.6pp，对应期间费用率 11.5%，同比+3.3pp，环比-1.8pp，同比增加主要系 Q1汇兑损失增加致财务费用率同比+2.8pp。扣非汇兑影响后，公司整体费用率控制较好。  客车行业稳健增长，公司内外持续发力。1）根据客车信息网数据，2025 年行业 6米以上客车销量为 13.7万辆，同比增长 8.8%；2026Q1销量 2.5万辆，同比增长 1.1%。行业整体保持稳健增长。2）25 年公司销量 1.2 万辆，同比增长8.4%，其中，新能源出口 0.14 万辆，同比大增 245.3%，系 25 年公司业绩高增的重要贡献点。26Q1公司销量 0.35万辆，同比增长 27.0%，环比增长 4.8%，内销与出口均实现良好增长，在规模效应带动下公司业绩继续实现快速增长。  积极把握内外机遇，盈利能力稳中有升。1）公司积极把握客车市场发展机遇，致力于提升产品竞争力，大力开拓国内客车市场及海外新能源客车市场，产品结构持续优化，叠加重汽集团供应链与渠道协同优势，预计未来盈利能力将稳中有升。2）公司已完成股权回购，后续择机拟实施股权激励或员工持股计划。  盈利预测与投资建议。公司深耕客车行业多年，产品技术实力明显，新能源出海持续突破，业绩弹性值得期待。预计公司 2026-2028 年归母净利润复合增速为 23.7%，维持“买入”评级。  风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 73.29 81.11 94.05 109.38 增长率 28% 11% 16% 16% 归属母公司净利润（亿元） 3.60 4.48 5.45 6.81 增长率 44% 25% 21% 25% 每股收益 EPS（元） 0.61 0.76 0.92 1.15 净资产收益率 ROE 11% 13% 14% 16% PE 19.44 15.59 12.84 10.26 PB 2.23 2.04 1.82 1.61 数据来源：Wind，西南证券 -7%-0%7%14%22%29%25/525/725/925/1126/126/326/5中通客车 沪深300 中 通客车（000957） 2025 年 报及 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司出口业务主要为向海外出售大中型客车产品，近年来海外客车需求持续增长，全球对环境保护和可持续发展的重视程度不断提高，欧洲、拉美、东南亚、中东、中亚等市场正在加速客车电动化进程。公司客 车产品优质，预计出口销量将持续增长。预计2026-2028 年公司海外新能源客车出口量增速分别为 14%、26%、27%，燃油客车出口量增速分别为 16%、12%、11%。公司出口业务产业结构逐步优化，预计 2026-2028 年出口单车均价增速分别为-3%（非洲单一国家低价油车出口增速高所致）、4%、5%，对应出口业务收入增速为 13%、20%、21%。 假设 2：公司内销业务主要向国内销售大中型座位客车及公交车，近年来，国内旅游市场强势复苏带来座位客车需求，新能源公交车进入替换周期，以旧换新政策刺激新能源公交市场快速增长。公司国内销量有望保持较快增长。预计 2026-2028 年公司国内新能源客车销量增速分别为 20%、15%、13%，燃油客车销量增速分别为 5%、3%、2%。考虑到国内竞争激烈，预计 2026-2028 年内销单车均价增速分别为-5%、-1%、-1%，对应内销收入增速为 8%、10%、8%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 出口 新能源出口 销量（辆） 1447 1647 2082 2652 yoy 245% 14% 26% 27% 燃油出口 销量（辆） 4888 5673 6354 7049 yoy -16% 16% 12% 11% 出口单车均价（万元/辆） 67.9 66.2 69.0 72.7 yoy 32% -3% 4% 5% 出口合计收入 4303 4845 5820 7054 yoy 34% 13% 20% 21% 毛利率 22% 23% 23% 24% 内销 新能源内销 销量（辆） 3559 4271 4911 5550 yoy 53% 20% 15% 13% 燃油内销 销