2026年一季报点评：26Q1国内表现出色，成本红利延续

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 37.60 元 安琪酵母（600298） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 国内表现出色，成本红利延续 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.68 流通 A 股(亿股) 8.57 52 周内股价区间(元) 34.24-45.6 总市值(亿元) 329.73 总资产(亿元) 256.55 每股净资产(元) 14.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 安琪酵母（600298）：成本红利持续释放，盈利能力稳步提升 (2026-04-07) 2. 安琪酵母（600298）：25Q3 海外市场表现出色，成本红利持续释放 (2025-11-07) 3. 安琪酵母（600298）：海外市场延续增长，Q2 盈利持续改善 (2025-08-21) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年一季报，26Q1实现营业收入 45.3亿元，同比增长 19.5%；实现归母净利润 4.3亿元，同比增长 15.1%；实现扣非归母净利润 3.9亿元，同比+14.5%。  26Q1 国内市场表现出色，海外市场增速相对放缓。1、分品类看，26Q1 酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、食品原料+其他产品分别实现营业收入32.6 亿元（+17.4%）、3.5亿元（+125%）、1.1（+12.9%）亿元、7.9亿元（+4.3%），酵母主业维持较快增长，主要系春节错期以及餐饮需求有所恢复所致。2、分区域看，26Q1 国内、国外分别实现营业收入 25.8 亿元（+22.7%）、19.3 亿元（+14.6%）；国内受益于酵母主业复苏实现快速增长，海外增速相对放缓预计主要系地缘冲突扰动。  26Q1 盈利能力有所承压。1、26Q1 毛利率为 26.5%，同比+0.5pp；预计糖蜜价格下行带来的成本红利虽持续，但与海运成本上涨及低毛利制糖业务占比提升带来的影响冲抵。2、费用率方面，26Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.2%（-0.4pp）、3.2%（-0.3pp）、3.7%（+0.04pp）、1.9%（+1.8pp）；销售费用率下降主要得益于收入规模效应；财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。3、综合来看，26Q1公司扣非归母净利率为 8.5%，同比-0.4pp。  国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达 49 万吨，在国内 11 个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.12元、2.35元、2.62元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 167.29 184.43 202.11 222.05 增长率 10.08% 10.25% 9.59% 9.87% 归属母公司净利润（亿元） 15.44 18.39 20.43 22.75 增长率 16.60% 19.09% 11.06% 11.36% 每股收益 EPS（元） 1.78 2.12 2.35 2.62 净资产收益率 ROE 12.32% 12.88% 13.03% 13.21% PE 21 18 16 14 PB 2.53 2.22 2.02 1.84 数据来源：Wind，西南证券 -4%2%9%15%22%28%25/525/725/925/1126/126/3安琪酵母 沪深300 安 琪酵母（600298） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 167.29 184.43 202.11 222.05 净利润 15.89 18.92 21.01 23.40 营业成本 125.96 137.92 150.91 165.68 折旧与摊销 9.16 11.00 11.16 11.23 营业税金及附加 1.33 1.43 1.58 1.73 财务费用 1.35 2.94 2.40 1.68 销售费用 9.41 9.41 10.51 11.77 资产减值损失 -0.70 -0.50 -0.50 -0.50 管理费用 5.49 11.07 12.53 14.21 经营营运资本变动 -5.42 -8.54 -4.94 -6.05 财务费用 1.35 2.94 2.40 1.68 其他 4.50 0.53 0.58 0.59 资产减值损失 -0.70 -0.50 -0.50 -0.50 经营活动现金流净额 24.78 24.35 29.71 30.35 投资收益 -0.05 0.00 0.00 0.00 资本支出 -14.63 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.01 0.00 0.00 0.00 其他 -5.39 4.67 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -20.02 4.67 0.00 0.00 营业利润 18.74 22.16 24.68 27.47 短期借款 9.75 -19.72 -18.85 -7.17 其他非经营损益 -0.02 0.10 0.05 0.07 长期借款 -9.88 0.00 0.00 0.00 利润总额 18.71 22.26 24.73 27.5