2026年一季报点评：Q1业绩高增，出口与内销齐发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 05 月 08 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 22.34 元 中国重汽（000951） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q1 业绩高增，出口与内销齐发力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.69 流通 A 股(亿股) 11.69 52 周内股价区间(元) 16.34-26.43 总市值(亿元) 261.15 总资产(亿元) 561.90 每股净资产(元) 14.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国重汽（000951）：Q3 营收/利润快速增长，出口优势持续巩固 (2025-10-31) 2. 中国重汽（000951）：盈利能力持续增强，看好后续内需非俄表现 (2025-09-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 26年一季报，26Q1营收 196.6亿元，同比+52.3%，环比+14.0%，归母净利润 4.5亿元，同比+46.5%，环比-26.1%，扣非后归母净利润 4.4亿元，同比+49.4%，环比-23.8%。  26Q1营收/归母净利高增，费用控制较好。受益于行业销量快速增长，26Q1公司营收同比高增 52.3%至 196.6亿元，归母净利润同比高增 46.5%至 4.5亿元。盈利能力方面，26Q1公司毛利率为 6.7%，同环比-0.4/-2.2pp；净利率为 3.7%，同 环 比 +0.4/-1.6pp。 从 费 用 端 看 ， 26Q1 销 售 /管 理 /研 发 费 用率 分 别为0.6%/0.3%/1.1%，同比-0.1pp/-0.3pp/-0.4pp，环比-0.3pp/-0.2pp/-0.4pp，费用管控较好。  天然气与新能源重卡支撑内销，出口保持快速增长。1）根据中汽协数据，26Q1重汽集团批销 8.7 万台，同比增长 17%，市场份额 27.4%，坐稳龙头位置。其中，Q1集团天然气重卡终端销量 1.2万台，同比增长 22%，明显高于行业 10%的增速；新能源重卡终端销量 0.67万台，同比增长 57%，高于行业 45%的增速，份额提升 1.2pp 至 15.2%，位居行业第二（第一商用车网），公司在天然气与新能源重卡市场持续发力，竞争力持续提升。2）出口端，目前公司产品已遍布 6大洲、150多个国家和地区，全球市场保有量超 100万辆。2025年重汽港股出口 15.3 万台，同比增长 14.4%；26Q1 重卡行业出口依然保持快速增长，公司出口依靠产品与渠道优势也保持快速增长走势。依靠非洲与东南亚等“一带一路”地区的需求支撑，我们预计，今年以重汽为代表的重卡出口仍将保持快速增长。  唯一控股子公司济南车桥业绩高增，贡献增量归母净利。因 25Q4济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低 10%，对应 2025-27 年度，叠加重汽港股重卡销量增长 20%等因素，25 年济南车桥净利润同比增长 95.6%至 15.2 亿元。按少数股东权益倒推，26Q1 济南车桥净利润 5.6 亿元，同比增长 129.0%，继续保持高速增长。按照目前重汽销量走势，我们预计今年济南车桥经营仍将保持较快增长，为公司贡献重要利润增量。  盈利预测与投资建议：预计公司 26/27/28 年归母净利润 20.1/24.1/28.0 亿元，对应 PE 为 13/11/9 倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策推行不及预期风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 57737.20 69107.31 83170.37 95990.23 增长率 28.51% 19.69% 20.35% 15.41% 归属母公司净利润（百万元） 1665.80 2011.39 2412.16 2798.38 增长率 12.58% 20.75% 19.93% 16.01% 每股收益 EPS（元） 1.42 1.72 2.06 2.39 净资产收益率 ROE 13.79% 14.92% 15.70% 16.06% PE 16 13 11 9 PB 1.50 1.36 1.22 1.11 数据来源：Wind，西南证券 -2%11%23%36%48%60%25/525/725/925/1126/126/326/5中国重汽 沪深300 中 国重汽（000951） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：4 月 28 日交通部与国家发改委发布《关于 2026 年实施老旧营运货车报废更新的通知》，延续 2025 年的重卡报废更新补贴标准，考虑到国四重卡保有量仍较大，叠加出口支撑，预计行业销量将保持稳定增长，故假设 26/27/28 年行业销量为 120/128/138 万辆。考 虑 公 司 产 品 力 较 强 且 国 内 外 渠 道 优 势 明 显 ， 故 假 设 公 司 重 卡 市 占 率 为16.8%/18.7%/19.8% ； 同 时 基 于 公 司 产 品 结 构 优 化 ， 假 设 26-28 年 销 售 均 价 分 别 为26.0/26.2/26.5 万元。 假设 2：跟随行业及公司销量持续较快增长，假设 26-28 年公司汽配业务收入增长30%/20%/15%。 假设 3：随着产能利用率提升和产品结构优化，公司毛利率预计稳步改善，假设 26-28年公司整车毛利率分别 7.0%、7.05%、7.1%，汽配毛利率分别 11.0%、11.5%、12.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 整车 收入 44609.6 52085.80 62758.56 72526.45 增速 24.14% 16.76% 20.49% 15.56% 毛利率 6.73% 7.00% 7.05% 7.10% 汽配 收入 13021.6 16928.14 20313.77 23360.83 增速 46.20% 30.00% 20.00% 15.00% 毛利率 10.89% 11.00% 11.50% 12.00% 其他 收入 106.0 93.37 98.04 102.94 增速 19.2% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 77.55% 70.00% 70.00% 70.00% 合计 收入 57,737.20 69,107.31 83,170.37