2026年一季报点评：26Q1收入端表现良好，盈利能力提升显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 当前价： 9.38 元 天润乳业（600419） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 收入端表现良好，盈利能力提升显著 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.16 流通 A 股(亿股) 3.16 52 周内股价区间(元) 8.62-11.62 总市值(亿元) 30.60 总资产(亿元) 58.25 每股净资产(元) 7.79 相 关研究 [Table_Report] 1. 天润乳业（600419）：25Q4 收入增速转正，疆内市场表现良好 (2026-04-07) 2. 天润乳业（600419）：Q3 疆内稳健增长，静待后续行业回暖 (2025-10-28) 3. 天润乳业（600419）：减值压力逐步放缓，Q2 盈利能力明显改善 (2025-08-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年一季报，26Q1 实现营业收入 6.7 亿元，同比+6.7%；实现归母净利润 0.3 亿元，去年同期为-0.7 亿元；实现扣非归母净利润 0.14 亿元，去年同期为-0.01 亿元。  26Q1 收入端表现良好，疆内疆外市场均实现增长。1、分品类看，26Q1 常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品、其他产品分别实现收入 3.8亿元（+10.4%）、2.5亿元（+4.1%）、0.2亿元（+43%）、0.04亿元（+51.2%）。26Q1受益于春节错期影响及乳制品需求恢复，常温及低温产品均实现较好增长。26Q1公司实现乳制品销量 8.1万吨，同比增长 9.1%。2、分区域看，26Q1疆内、疆外分别实现收入 3.9 亿元（+9.6%）、2.7 亿元（+8.2%）；公司坚持疆内深耕与疆外拓点并举，Q1疆内外市场均实现良好增长。  毛利率持续提升，26Q1 盈利能力改善明显。1、26Q1 公司毛利率 18.4%，同比+3.7pp； Q1毛利率改善预计与产品结构提升及畜牧成本降低有关。2、费用率方面，26Q1 销售费用率 9%，同比增加 2.1pp；主要系公司加大广宣费用投放。管理费用率 4.2%，同比基本持平；研发费用率 0.8%，同比+0.02pp；整体费用投放力度基本保持平稳态势。26Q1 资产减值损失为 0，去年同期为-0.08亿元，此外 26Q1营业外支出为 0.14亿元，较去年同期下降 1.03亿元。综合来看，公司 26Q1 净利率为 4.1%，去年同期为-14.2%，同比改善明显。  产品力行业领先，疆内外扩张有序推进。1、产品端：公司乳牧一体化运作，自给率高且奶源优势明显且难以复制。依托于得天独厚的奶源优势和公司优秀的新品研发能力，公司已形成完善的产品矩阵。产品口味独特，消费者复购率高，可支撑后续高增长。2、公司坚持疆内、疆外并重的市场策略，通过渠道下沉和开拓南疆市场，进一步巩固疆内优势，从而为向疆外扩张打下坚实基础；以酸奶、白奶等优势产品为抓手，加速向疆外市场扩张。疆内拓展广度+深度结合；疆外市场明晰层级，聚焦重点市场、通过专卖店等差异化渠道避开和乳业巨头的直接竞争，持续加大对于疆外的扩张力度。展望未来，随着奶价在行业逐步去化后有望企稳筑底，后续公司盈利能力有望持续提升。  盈利预测：预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 0.38元、0.48元、0.55元，对应动态 PE 分别为 24 倍、19 倍、17 倍。  风险提示：外购原奶价格大幅上涨风险；奶牛养殖成本大幅上涨风险；全国化拓展不及预期风险，国内乳制品消费需求持续疲软风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 27.52 29.66 31.54 33.32 增长率 -1.87% 7.78% 6.35% 5.64% 归属母公司净利润（亿元） 0.41 1.21 1.52 1.75 增长率 -4.99% 191.66% 25.48% 15.05% 每股收益 EPS（元） 0.13 0.38 0.48 0.55 净资产收益率 ROE 0.54% 4.41% 5.27% 5.75% PE 71 24 19 17 PB 1.12 1.08 1.03 0.97 数据来源：Wind，西南证券 -10%-2%6%13%21%29%25/525/725/925/1126/126/3天润乳业 沪深300 天 润乳业（600419） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 27.52 29.66 31.54 33.32 净利润 0.14 1.21 1.52 1.75 营业成本 23.10 24.40 25.76 27.30 折旧与摊销 2.80 1.99 2.10 2.19 营业税金及附加 0.19 0.17 0.18 0.20 财务费用 0.26 0.97 0.97 0.93 销售费用 1.72 1.78 1.64 1.70 资产减值损失 -0.31 -0.50 -0.50 -0.50 管理费用 1.03 1.10 1.14 1.17 经营营运资本变动 1.29 -0.75 0.05 0.24 财务费用 0.26 0.97 0.97 0.93 其他 3.31 0.55 0.51 0.53 资产减值损失 -0.31 -0.50 -0.50 -0.50 经 营活动现金流净额 7.49 3.47 4.63 5.13 投资收益 0.08 0.00 0.00 0.00 资本支出 -2.64 -2.50 -2.50 -2.50 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1.30 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3.94 -2.50 -2.50 -2.50 营业利润 2.41 1.74 2.36 2.53 短期借款 -4.44 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.31 -