医疗器械行业血糖监测专题：技术迭代，市场广阔

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 医疗器械 [Table_IndustryInfo] 血糖监测专题 超配 2022 年 01 月 18 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业专题 技术迭代，市场广阔  血糖监测是 POCT 的“最大蛋糕” 糖尿病患者基数大，2030 年全球患者将达 6.08 亿人。血糖监测是控制糖尿病的必要手段。2020 年血糖监测市场规模约 268 亿美元，在全球 POCT 市场中占比54.0%，是占比最大的板块。  技术迭代，CGM 技术门槛高 BGM（指尖血检测）和 CGM（连续血糖监测）是血糖监测的不同手段，BGM技术发展成熟，目前以第四代和第五代电化学法血糖仪为主。CGM 数据更加全面、成本更高，起步时间较晚、高技术壁垒形成行业进入门槛。国内外公司在传感器原理、外膜设计和算法上各有千秋，不断提升血糖监测效果。  全球市场：血糖监测龙头瓜分巨额市场 2020 年全球血糖监测市场规模约 268 亿美元，2020-2030 年预计 CAGR10.7%。其中 BGM 占比 50%，市场集中度高，罗氏、雅培、拜耳、强生占据 82%市场；CGM 占比约 21%，赛道迅速拓宽，CGM 市场几乎由德康、雅培、美敦力垄断。各公司产品不断更新换代，监测效果相近，CGM 与胰岛素泵联用是未来趋势。欧美市场发展早、血糖监测渗透率高，医保报销覆盖多、院外销售为主。  中国市场：国产品牌待时飞 中国糖尿病管理呈现低确诊率、低治疗率、血糖监测低渗透率的“三低”现象，BGM 占据绝大部分市场份额。院内渠道和零售渠道平分秋色，而进口品牌在院内销售中占据优势，血糖监测市场整体国产化率不足四成。伴随未来技术迭代、渗透率提升、院外销售占比提升，国内公司大有可为。  未来发展：三大助力推动血糖监测公司发展 血糖监测行业恰逢其时，未来三大助力将推动公司发展：1）血糖监测市场整体扩大。我们预测 2030 年中国血糖监测市场有望达到 470 亿元。2）BGM 国产化率提高。患者消费习惯养成、零售渠道发展，2030 年 BGM 国产化率可能提高至88%。3）CGM 弯道超车。国内多公司布局 CGM 赛道，未来凭借优良的技术和性价比，有望提高渗透率，扩大国产品牌影响。  投资建议 推荐买入鱼跃医疗（BGM 传统业务优势，收购凯立特进入 CGM 赛道）、关注微泰医疗（胰岛素泵和 CGM 业务有望协同发展，技术壁垒高），关注三诺生物（BGM 产品丰富、零售渠道优势，CGM 产品在研），关注九安医疗（BGM 血糖仪设计独特，小米健康领域合作伙伴）等。  风险提示：研发风险，技术迭代风险，市场竞争加剧，市场推广不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002223 鱼跃医疗 买入 34.70 332 1.49 1.67 23.2 20.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-创新器械盘点系列（2）-超声产业链：待时而歌，更上层楼》 ——2020-06-24 《新冠检测专题系列（2）：海外爆发，Q2 弹性可期》 ——2020-05-27 《新冠检测专题：新冠检测常态化，海外订单大增》 ——2020-04-23 《医用口罩产业链专题：生命之盾：口罩自由还有多远》 ——2020-02-08 《行业重大事件快评：高值耗材启动国家谈判，龙头有望继续集中》 ——2017-09-08 证券分析师：朱寒青 电话： 0755-81981837 E-MAIL： zhuhanqing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1J/21M/21M/21J/21S/21N/21医疗器械沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 血糖监测市场规模庞大，在 POCT 中占比 54%。IDF 预测，2030 年中国糖尿病患者将达 1.43 亿人，占全球糖尿病患病人群的 23%。糖尿病并发症高达 100余种，严重时导致患者截肢，甚至死亡。血糖监测能够反应患者的血糖浓度变化，有助于患者及时做出反应，是控制糖尿病的必要手段。全球血糖监测市场逐年扩大，2020 年市场规模为 268 亿美元，至 2030 年可能增长至 738 亿美元，2020-2030 年 CAGR10.7%。血糖监测在 POCT 中占比最高，2020 年达到 54%，是 POCT 中最亮眼的明珠。 BGM 技术成熟度高，占据血糖监测半壁江山。BGM（主要指指尖血检测）主要反映某个时间点的血糖浓度。发展较早，技术成熟度高，患者的使用成本较低。全球血糖监测市场超过一半的份额被 BGM 占据，罗氏、强生、雅培、拜耳 4 家公司的市场占有率共计 82%；国内强生、罗氏、雅培占据 61.2%的市场，BGM 最大国产厂商三诺生物仅占 12.6%。不同公司的产品同质化程度相对较高，市场推广、渠道铺设是 BGM 公司的核心竞争力之一。 CGM 技术难度高，赛道快速拓展。CGM（连续血糖监测）反应测量时间内血糖连续变化情况。技术起步较晚，传感器原理、外膜设计、算法成为 CGM 的高技术壁垒。CGM 赛道快速拓展，2020 年在全球血糖监测市场中占比超过20%，在Ⅰ型糖尿病和需要胰岛素强化治疗的Ⅱ型糖尿病患者中渗透率更高。德康、雅培、美敦力是 CGM 市场的佼佼者，产品推陈出新，传感器寿命延长、MARD（相对平均偏差）降低，占据 99%以上的 CGM 市场。Senseonics 采用全埋植、长待机的传感器技术，异军突起进入 CGM 市场。 中国血糖监测潜力未充分释放。中国糖尿病管理呈现低确诊率、低治疗率、血糖监测低渗透率的“三低”现象。2020 年中国血糖监测市场规模约 13 亿美元，BGM 占据绝大部分市场份额。院内渠道和零售渠道平分秋色，而国产品牌在院内销售中处于劣势，导致血糖监测市场整体国产化率不足四成。 未来三大助力将推动血糖监测公司发展：1）血糖监测市场“蛋糕做大”。考虑到未来国民生活水平改善、健康意识提升、政策推动、监测成本下降等因素，我们预测中国血糖监测市场规模不断扩大，2030 年有望达到 470 亿元；2）BGM国产化率有望逐步提高。BGM 试纸年均消耗量大，更适合电商、药店等零售消费场景。三诺生物等公司产品以其同等优秀的技术指标、更高的性价比、更全面的渠道铺设，在零售市场中占据优势。未来伴随患者消费习惯养成、零售渠道发展，2030 年 BGM 国产化率可能提高至 88%；3）CGM 有望弯道超车。国内多公司布局 CGM 赛道，三诺生物研发第三代传感器技术，鱼跃