2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，光伏热场龙头盈利安全边际高

金博股份（688598） 证券研究报告·公司研究·金属非金属新材料 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，光伏热场龙头盈利安全边际高 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 426 1,330 1,760 2,416 同比（%） 78.0% 211.8% 32.3% 37.3% 归母净利润（百万元） 169 501 657 898 同比（%） 117.0% 196.9% 31.3% 36.6% 每股收益（元/股） 2.11 6.26 8.21 11.22 P/E（倍） 140.33 47.26 36.00 26.36 投资要点  业绩预告超市场预期，盈利能力稳定 公司营收、利润预告数均超市场预期，预计 2021 年实现营业收入 13.2-13.4亿元，同比+210%-214%，Wind 一致预期为 11.7 亿元；归母净利润为 4.9-5.1亿元，同比+191%-200%，Wind 一致预期为 4.5 亿元，公司 2021 年三季报点评中我们盈利预测为 4.8 亿元；扣非归母净利润为 4.4-4.6 亿元，同比+ 204%-215%；净利率水平为 37%-38%。 Q4 单季度来看，营业收入为 4.4-4.5 亿元，同比+216%-228%，我们预计公司 Q4 出货量 560 吨，单价约为 80 万元/吨；归母净利润为 1.6-1.7 亿元，同比+189%-219%，环比+20%-32%；净利率水平为 35%-39%，碳纤维涨价背景下技术降本保持高盈利能力。  技术降本稳定毛利率，规模效应有利净利率 过去由于技术降本，金博股份 2018-2020 年毛利率一直保持在 60%以上，我们假设 2022-2023 年单吨价格分别为 70、65 万元/吨，金博股份 2022-2023年毛利率将维持在 54%左右，产品降价对高毛利龙头影响较小；同时随着规模效应凸显，降价对净利率的影响减弱，盈利安全边际高。  C/C 热场供不应求，金博股份定增加码扩产 根据我们统计和测算，2021-2023 年全市场合计 C/C 产能分别超 4400 吨、8400 吨、9200 吨；需求主要来自“新增+替换”，2021-2022 年全市场 C/C热场需求合计分别约 6100 吨和 8000 吨，2022 年供需紧平衡。但由于 2021年热场订单已排产至 2022 年底（截至 2021 年底，公司在手订单金额为 9.73亿元（含税），对应 1145 吨 C/C 热场），因此 2022 年订单需求将排产至 2023年。2021 年 10 月公司公告定增募资不超 31.03 亿元，其中 18 亿元用于建设年产 1500 吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目。我们预计公司 2023 年底达到产能规模 3150 吨，保障对合同的履行有充足产能配套。  布局市场空间广阔的 SiC 热场，迎第二增长曲线 热场的市场空间为 SiC 器件市场空间的 20%，我们测算 2025 年 SiC 热场市场空间超 70 亿元。SiC 对纯度的要求高，公司在提升产品纯度方面技术储备丰富，可实现纯度等级Ⅰ级＜200ppm、Ⅱ级＜100ppm、Ⅲ级＜30ppm，并具备了<5ppm 涂层工艺制备能力，正在突破纯度要求更高的 SiC 领域。  金博股份推动碳陶刹车材料降本，供给创造需求打开下游市场空间 我们测算 2025 年碳陶刹车片国内市场空间达 83 亿元，全球市场空间超 300亿元。金博股份预计可将碳陶刹车系统单价降至 1 万元以内，公司产品正在国内知名车企验证，我们预计 2022 年通过验证后拿到批量订单。  盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们将公司 2021-2023年的归母净利润预测由 4.8/6.4/9.1 亿元调至 5.0（上调 4%）/6.6（上调3%）/9.0（下调 1%）亿元，对应当前股价 PE 为 47/36/26 倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游资本支出不及预期；设备研发及市场开拓低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 295.70 一年最低/最高价 146.29/423.40 市净率(倍) 14.40 流通 A 股市值(百万元) 19,000.67 基础数据 每股净资产(元) 20.54 资产负债率(%) 31.18 总股本(百万股) 80.20 流通 A 股(百万股) 64.26 [Table_Report] 相关研究 1、《金博股份（688598）：2021三季报点评：业绩符合市场预期，CC 热场龙头开启平台型布局》2021-10-26 2、《金博股份（688598）：定增加码扩产&研发，CC 热场龙头产能+成本控制优势稳固》2021-10-12 3、《金博股份（688598）：14 亿长协落地，订单饱满增厚业绩弹性》2021-09-10 [Table_Author] 2022 年 01 月 24 日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -51%-26%0%26%51%77%103%129%2021-012021-052021-092022-01金博股份沪深300 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 业绩预告超市场预期，盈利能力稳定 公司营收、利润预告数均超市场预期，预计 2021 年实现营业收入 13.2-13.4 亿元，同比+210%-214%，Wind 一致预期为 11.7 亿元；归母净利润为 4.9-5.1 亿元，同比+191%-200%，Wind 一致预期为 4.5 亿元，公司 2021 年三季报点评中我们盈利预测为4.8 亿元；扣非归母净利润为 4.4-4.6 亿元，同比+ 204%-215%；净利率水平为 37%-38%。热场龙头盈利能力稳定。 Q4 单季度来看，营业收入为 4.4-4.5 亿元，同比+216%-228%，我们预计公司 Q4 出货量 560 吨，单价约为 80 万元/吨；归母净利润为 1.6-1.7 亿元，同比+189%-219%，环比+20%-32%；净利率水平为 35%-39%。 2. 技术降本稳定毛利率，规模效应有利净利率 2018-2020 年，公司热场的单吨售价由 135 万元降低到 95 万元，两年下降 30%，我们预计 2021 年金博股份热场的单吨售价下降至 85 万元，主要系公司技术进步不断降本，并主动降价让利给下游客户，以博取更大市场份额。根据公司 2022 年 1 月 7 日的定增回复函，由于技术进步成本