丰元股份深度报告：磷铁三元双轮驱动，深绑客户潜力无限

http://research.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 丰元股份(002805) 报告日期：2022 年 1 月 25 日 磷铁三元双轮驱动，深绑客户潜力无限 ──丰元股份深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜化工新材料Ⅱ行业｜ ：余剑秋 执业证书编号：S1230520080007 ：19946060282 ：yujianqiu@stocke.com.cn 报告导读 公司为草酸行业龙头，转型锂电池正极材料业务。我们认为公司背靠比亚迪、鹏辉等电池头部企业，充分受益磷酸铁锂需求景气度，高产能扩张弹性助力业绩增长。同步布局高镍材料研发，构建二次成长曲线。 投资要点  草酸行业龙头，转型锂电池正极材料 公司为国内排名前五的草酸供应商，市场份额近 20%。2016 年后公司着手转型锂电池正极材料业务，截至 2021Q3 公司已拥有磷酸铁锂产能 1 万吨，常规三元产能 0.5 万吨；在建及规划产能合计 20 万吨。2021Q1-Q3 公司实现营收 5.47亿元（+105%），其中正极材料业务上半年营收占比 53.37%；归母净利润 3869万元，实现扭亏为盈；毛利率 14.98%（+6.18pct）。  磷铁需求窗口打开，高镍渗透率持续提升 2020 年底国内主流正极厂商总产能计 68 万吨，呈结构性供给过剩；根据龙头企业扩产规划，2023 年底国内正极材料至少可达 200 万吨，供过于求趋势延续。随电化学储能建设落地，磷酸铁锂需求打开二次增长，头部电池企业对磷铁需求逐步提升；作为性能更好的动力电池材料，高镍三元渗透率持续提升。  磷铁三元双轮驱动，比亚迪贡献核心增量 公司同时布局磷酸铁锂和三元材料，在建及规划正极材料合计 20 万吨，丰富产品矩阵支撑渠道扩张。公司持续引入优质客户：公司 2021 年引入标杆客户比亚迪，Q3 比亚迪供货量占比近 50%，11 月与鹏辉能源签署 8 亿元订单。2021Q3公司产能利用率超过 80%，较上半年显著提升；我们认为公司有望依托优质客户扩张下游渠道，背靠比亚迪产能利用率继续提升；规模效应有望逐步兑现。  盈利预测及估值 预计公司2021-2023年实现营收8.3/36.6/70.0亿元，同比增长132%/343%/91%，实现归母净利润0.5/2.5/5.6亿元，同比增长255%/456%/124%，对应EPS为0.25/1.09/2.43元。现价对应为PE128/23/10倍，基于公司产能扩张弹性强，背靠核心客户比亚迪，规模效应有望兑现，给予目标价为46.45元，给予“增持”评级。  风险提示：扩产不达预期；正极材料需求不达预期。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 357.26 827.37 3661.56 7001.99 (+/-) -21.99% 131.59% 342.55% 91.23% 净利润 -29.20 45.20 251.39 561.93 (+/-) - 254.79% 456.11% 123.53% 每股收益（元） -0.16 0.25 1.09 2.43 P/E -198.45 128.20 23.05 10.31 [table_invest] 评级 增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥32.57 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.09 2Q/2021 0.07 1Q/2021 0.07 4Q/2020 -0.23 [table_stktrend] 公司简介 公司为草酸行业龙头，转型锂电池正极材料业务。公司背靠比亚迪、鹏辉等电池头部企业，充分受益磷酸铁锂需求景气度，高产能扩张弹性助力业绩增长。同步布局高镍材料研发，构建二次成长曲线。 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 余剑秋 证券研究报告 -16%34%84%134%184%01/20/2103/20/2105/20/2107/20/2109/20/2111/20/2101/20/22丰元股份上证综合指数 [table_page] 丰元股份(002805)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 草酸龙头转型新能源，正极材料量利齐升................................................................................ 4 1.1. 老牌草酸龙头，转型锂电池正极材料 ........................................................................................................................ 4 1.2. 财务分析：正极材料量利齐升，财务指标显著改善 ................................................................................................ 6 1.3. 产业基金加码新产能，提前布局高镍三元 ................................................................................................................ 8 2. 磷铁受益储能发展，高镍渗透率持续提升................................................................................ 9 2.1. 下游板块景气向上，正极材料量价齐升 .................................................................................................................... 9 2.2. 磷铁三元路线并驱，高镍材料渗透率提升 .............................................................................................................. 10 2.3. 供需端：业内巨头持续扩产，关注高镍材料替代机会 .......................................................................................... 12 3. 磷铁三元双轮驱动，深筑高镍化护城河 ......