全民级IP「元宇宙」回归，腾讯系全域「云媒游」融合

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 01 月 19 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 8.21 元 世纪华通（002602） 传 媒 目标价： 10.80 元（6 个月） 全民级 IP「元宇宙」回归，腾讯系全域「云媒游」融合 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈泽敏 执业证号：S1250521040001 电话：021-58352031 邮箱：chenzm@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：杨岚 电话：17620199511 邮箱：ylan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 74.53 流通 A 股(亿股) 48.69 52 周内股价区间(元) 5.13-8.53 总市值(亿元) 611.85 总资产(亿元) 402.55 每股净资产(元) 4.24 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）常青“传奇”IP 营收稳健增长，21 年年内独占性授权、改编权等权益最终落定世纪华通，传奇元宇宙缔造可期；2）元宇宙概念首款落地产品《LiveTopia》成现象级产品，元宇宙类型市场空间广阔；3）2022年产品大年，世纪华通海内外自研项目发力，后续 pipeline中《饥荒》《乔乔的奇妙冒险 黄金赞歌》有较高期待度，预计 22 年公司营收将有较大幅度增长；4）与大股东腾讯绑定进一步深入，从上游 IDC 布局到下游游戏发行合作深度不断拓展，强强联合进一步夯实公司作为国内 Tier1 游戏大厂地位。  《传奇》IP：“传奇”IP对整个游戏市场影响深远，2001年至今，《热血传奇》（通称「传奇」）上线逾 20年，在多款产品的作用下，国内游戏市场形成了用户熟悉的“传奇”品类，累计注册用户超过 6 亿。在庞大的“传奇”IP 用户群体支撑下，“传奇”品类游戏在国内市场的流水保持强劲，年流水始终保持在百亿元以上。我们认为公司未来在“传奇”IP 上的收入仍将保持强劲增长。  打造元宇宙现象级产品《LiveTopia》：在元宇宙概念持续发酵的当下，世纪华通率先径入 Metaverse 纪元。2021年 4月旗下点点互动自研游戏《LiveTopia》上线 Roblox 平台，月活跃用户超 4000万，日活用户峰值突破 500万，用户数超过 1 亿，上线 7 个月已突破十亿次访问，成为 Roblox 平台上全球前三、中国第一的现象级产品。世纪华通依托自身丰富的游戏研发和运营经验，率先启动元宇宙游戏内容的开发和运营，积极抢占市场。  海内外自研项目：与腾讯合作发布《庆余年》等 4款产品，并推出《Love Live! 学园偶像季：群星闪耀》等 3款知名 IP 改编游戏；积极布局二次元、面向 Z世代的新类型游戏市场推出的《饥荒》《JOJO》IP 均有较高热度，扩展玩家群体。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计2021-2023 年 公 司 分 别 实 现 营 收137.18/209.09/256.09 亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.54/0.67 元；结合市场整体估值抬升预期及公司作为业内龙头、业绩可见度高，可给予一定估值溢价，予以 22 年 20X PE，对应目标价 10.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：游戏监管力度超预期导致游戏上线暂缓或板块估值压制；传奇版权问题合作解决慢于预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度（单位：百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 14982.97 13718.48 20908.85 25608.62 增长率 2% -8% 52% 22% 归母净利润 2946.33 3221.08 3990.30 5006.81 增长率 29% 9% 24% 25% EPS（元/股） 0.40 0.43 0.54 0.67 市盈率（P/E） 17.78 19.00 15.33 12.22 市净率（P/B） 1.83 1.90 1.69 1.49 数据来源：Wind，西南证券 !-22%!-12%!-2%9%19%29%21/121/321/521/721/921/1122/1世纪华通 沪深300 公 司研究报告 / 世 纪 华通（002602） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内游戏 T1 大厂，与腾讯深度合作 ...................................................................................................................................................... 1 1.1 A 股市场规模最大的游戏公司，国内、出海业务平衡布局 ..................................................................................................... 1 1.2 腾讯为第二大股东，业务布局合作紧密 ....................................................................................................................................... 5 2 IP 生命力延展，元宇宙开启新空间 ......................................................................................................................................................... 7 2.1 常青“传奇”IP 拓展“传奇元宇宙”可期 ..................................................................................................................................... 7 2.2 传奇 IP 之争迎来终局，IP 独占性授权、改编权等权益最终落子世纪华通 .....................................................................12 2.3 借助现象级游戏《LiveTopia》径入 Metaverse 纪元.....................