轻工行业周报：艾媒咨询发布全球电子烟产业报告，家居持续布局

http://research.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 周报 轻工制造行业 报告日期：2022 年 01 月 16 日 艾媒咨询发布全球电子烟产业报告，家居持续布局 ──轻工行业周报 行业公司研究)轻工制造行业) 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ：shifanke@stocke.com.cn [table_invest] 细分行业评级 轻工制造 看好 [Table_relate] 相关报告 1《点评：顾家家居 21Q4 利润率靓丽，品类融合、零售转型顺利》2022.01.13 2《点评：劲嘉股份参股佳聚电子，强化低温本草布局》2022.01.12 3 《轻工行业周报：家居板块持续修复，左侧布局盈利拐点优质制造》2022.01.09 4《轻工制造 2022 年度策略：否极泰来，把握盈利拐点 vs 格局演绎》2022.01.04 [table_research] 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成 投资要点 q 家居：科顺减值&融创配售短期扰动市场情绪，回调持续布局 科顺股份地产客户应收账款减值与融创大额折价配售扰动市场情绪，本周家居板块承压明显。科顺股份发布 21 年业绩预告，21Q4 业绩下滑明显，主要系公司对部分地产客户的应收款按单项计提了一定比例的信用减值损失，而公司与恒大业务合作极少，本次商誉减值超市场预期，引起市场对家居等后周期板块应收账款减值担忧。融创中国大额折价向 Morgan Stanley 配售股份，拟将认购事项所得款项净额中约 50%用于偿还贷款，进一步加强了市场对地产企业资金压力以及地产后周期公司应收账款回收的悲观预期。家居企业将于 21 年充分计提减值，22 年业绩筑底反转有望驱动估值持续修复。家居板块中拥有大额恒大应收账款的企业包括江山欧派、皮阿诺、索菲亚，各公司均计划于 21 年财报计提一定比例减值，避免对 22 年业绩产生影响。21Q4 计提完成后，各公司应收账款风险将充分释放，业绩筑底，我们建议重点关注企业 22 年成长性并持续看好业绩筑底及政策压力趋缓后，估值持续修复。标的推荐：（1）中长期持续看好白马龙头顾家家居、欧派家居，多维度构建领先优势，自身成长确定性强，份额提升的逻辑更为通顺。（2）本轮建议重点关注高成长、低估值的弹性标的投资机会，最为推荐经营拐点将至的索菲亚（22 年 PE 为 13X），并关注曲美家居（E 公司高质量经营、Stressless 国内市场打入顺利，22 年 PE 为16X）、喜临门（股权激励规划高成长，复合 25%收入、30%利润目标，22 年PE 为 20X）。其中，顾家家居 21 年业绩预告符合预期，品类融合、零售转型护航成长，持续推荐。 q 烟草：艾媒咨询发布全球电子烟产业报告，国内龙头持续推进新型烟草产业布局 全球新型烟草市场持续景气，中国市场增速领先，一次性电子烟出口占比高。根据艾媒咨询发布的《2021-2022 年全球电子烟产业发展趋势专题报告》，21 年全球新型烟草市场零售规模 569 亿美元（+25.6%），预计 22 年全球规模达 738亿美元（+29.7%）。中国电子市场高景气，增速领先，21 年内销规模 145 亿元（+73%）。根据卷卷智库发布的《2021 电子烟产业蓝皮书》，21 年出口美国占整体出口比重 50%，一次性电子烟出口占比达 65%，短期看一次性产品火热需求将延续。 海外一次性小烟火热&思摩尔新产品即将发布。长期视角来看思摩尔国际估值仍然偏低，预期 22 年利润 70+亿（+25%），对应 PE 仅 24.6X，推荐布局。华宝国际陆续中标中烟新项目，综合一体化服务壁垒高筑。持续看好公司基于味 [table_page] 轻工制造行业周报 http://research.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 觉系基因，通过一体化综合解决方案提升客户黏性，期待 22 年印尼工厂产能投放后，国际化布局释放增量。 劲嘉股份参股佳聚电子，强化低温本草布局。近期公司发布公告，通过劲嘉新产业科技增资深圳佳聚电子技术有限公司 2380 万元，交易完成后公司持有佳聚电子 40%股权。公司自 2014 年以来持续发力新型烟草板块，在雾化烟和 HNB领域持续布局产品、品牌、渠道和供应链。此外，公司主业传统烟标业务有望筑底回升、精品烟盒继续发力、3C 包装增长恢复，持续看好公司未来成长与估值提升。 q 必选：疫情反复扰动修复进程，静待拐点 12 月多地疫情反复，扰动必选修复进程。根据 10/11 月社零数据，必选消费呈现较强韧性，12 月西安等地疫情反复，有所扰动必选类消费复苏，线下消费预期表现小幅承压，而线上消费受高基数影响，增速表现亦较为乏力。 必选底部配置逐渐显现，静待拐点。经过近期的调整，A 股必选板块标的如晨光文具、中顺洁柔、百亚股份的 PE-TTM 分别处于历史的 1.1%%、15.6%、12.5%，后续重点关注原材料、下游消费以及经营策略升级带来的拐点型机会。 q 造纸：特种纸格局加速集中，龙头领跑 纸浆反弹、原纸走势平稳，库存有所回升。特种纸格局加速集中，仙鹤等龙头领跑。根据造纸协会数据，特种纸行业供给端约 750 万吨、需求端约 1000 万吨（含 250 万吨进口需求），对应行业格局较为分散，龙头仙鹤（21 年末 110万吨产能）仅占供给端 15%份额、其余公司产能量级多为 30-40 万吨。根据行业扩产计划，龙头扩产速度分化，仙鹤、华旺、五洲扩张速度较快，而其余公司扩张较为保守，行业格局加速集中。 装饰原纸印度反倾销案落地，利好夏王等企业出口份额提升。2021 年 12 月 27日，印度财政部税收局作出反倾销终裁决议，对夏王纸业（仙鹤合资企业）、齐峰新材旗下博兴欧华、淄博欧木涉案产品征收为期 5 年的反倾销税。印度装饰原纸市场较为空白、中国出口原纸性价比优越且性能较本土产品更为突出，本轮反倾销税额预期能够顺利传导、客户承担可能性较大，实质利好夏王、齐峰份额提升。造纸后周期重点关注成长标的，优选仙鹤股份和太阳纸业。 q 优质制造：22 年优选个股，甄选具竞争优势的大赛道、小龙头 条线 1：盈利拐点。原料&海运预期边际松动，提价落地带动盈利能力恢复。推荐布局轻工优质制造中在 21 年盈利受损严重的、22 年恢复动力较强的标的，推荐梦百合、海象新材、裕同科技、盈趣科技。 条线 2：下游需求景气，22 年收入成长动能充沛。结合公司估值与成长性，建议关注浙江自然（22 年 22X，增长目标 30%）、久祺股份（22 年 28X、增长目标 30%+）、匠心家居（22 年 18X，增长目标 25-30%）以及小而美的标的玉马遮阳（22 年 21X、增长目标 30-35%，本