营收增长提速，资产质量稳定

银行 2022 年 01 月 12 日 常熟银行(601128.SH) 营收增长提速，资产质量稳定 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司事项点评 强烈推荐（维持） 现价：6.96 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.csrcbank.com 大股东/持股 交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股) 2,741 流通 A 股(百万股) 2,634 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 191 流通 A 股市值(亿元) 183 每股净资产(元) 7.01 资产负债率(%) 91.5 行情走势图 相关研究报告 《常熟银行*601128*息差企稳回升，资产质量持续改善》 2021-10-21 《常熟银行*601128*资产收益率回升带动息差修复，资产质量保持优异》 2021-08-17 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 武凯祥 一般证券从业资格编号 S1060120090065 WUKAIXIANG261@pingan.com.cn 事项： 2022 年 1 月 11 日，常熟银行发布业绩快报，2021 年实现营业收入 76.53 亿元，同比增长 16.27%，实现归母净利润 21.84 亿元，同比增长 21.13%，2021 年ROE 11.58%，较去年提升 1.24pct。截至 2021 年末，公司总资产 2466 亿元，较年初增长 18.2%；总贷款 1628 亿元，较年初增长 23.6%，总存款 1827 亿元，较年初增长 15.1% 平安观点：  营收表现亮眼，利润增长提速。常熟银行 2021 年全年实现归母净利润同比增长 21.13%（vs19.04%，21Q1-3），实现营收同比 增长 16.27%（vs12.96%，21Q1-3）。我们认为公司利润增速的提升主要得益于营收增长的提速，同时厚实的拨备也有一定的反哺。从营收来看，考虑到公司资产规模扩张相对平稳，我们判断公司营收增长的提速更多归因于小微信贷业务强劲增长带来的资产端定价修复。  存贷款稳步扩张，微贷业务保持快速发展。规模来看，公司 21 年总资产增速达到 18.2%（vs18.9%，21Q3），仍然保持高速扩张。资产结构继续向贷款主业倾斜，21 年贷款增速达到 23.6%（vs24.0%，21Q3），快于总资产增速，其中个人贷款占总贷款比重达到 61.02%，环比 3 季度末提升2.34pct，个人经营性贷款占总贷款比重达到 39.84%，环比 3 季度末提升2.07pct，微贷业务保持了良好的发展态势。负债方面，公司 21 年实现存款同比增长 15.1%（vs16.0%，21Q3），增速小幅放缓。  资产质量保持平稳，拨备覆盖持续夯实。公司 2021 年末不良率 0.81%，环比 3 季度末持平，较 2020 年同期下降 15BP，资产质量的表现保持平稳，继续处在行业较低水平。展望 2022 年，依托优秀的区域背景，以及长期深耕小微业务带来的相对分散的客群结构，我们预计公司未来的资产质量压力可控。公司 2021 年末拨备覆盖率 532%，环比 3 季度末提高10.6pct，拨贷比 4.31%，环比 3 季度末提升 8bp，风险抵补能力继续夯实。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,445 6,581 7,241 8,178 9,291 YOY(%) 10.7 2.11 10.0 12.9 13.6 净利润(百万元) 1,785 1,803 2,173 2,569 2,956 YOY(%) 20.1 1.0 20.5 18.2 15.1 ROE(%) 12.2 10.3 11.8 13.0 13.8 EPS(摊薄/元) 0.65 0.66 0.79 0.94 1.08 P/E(倍) 10.69 10.58 8.78 7.43 6.45 P/B(倍) 1.13 1.06 1.01 0.93 0.85 证券研究报告 常熟银行·公司事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投资建议：业绩快报表现亮眼，看好小微业务长期发展空间。常熟银行深耕当地县域经济和小微企业，本土优势和小微企业的经营差异化明显，零售与小微业务稳步发展。21 年以来，拖累公司营收和利润表现的息差已经企稳修复，利润增速保持快速增长，资产质量表现稳中向好。展望未来，良好的区域经济支撑下，公司基本面有望持续向好。结合公司的业绩快报，我们维持公司业绩预测不变，预计公司 2022 年、2023 年 EPS 分别为 0.94/1.08 元，对应利润增速分别为 18.2%/15.1%。目前公司股价对应 2022/2023 年 PB 分别为 0.93x/0.85x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。 图表1 常熟银行营收和利润增速 图表2 常熟银行不良率和拨备覆盖率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表3 常熟银行 ROE变动 图表4 常熟银行存、贷款同比增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 0%5%10%15%20%25%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4营收累计增速归母净利润累计增速4504604704804905005105205305400.800.820.840.860.880.900.920.940.960.981.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4拨备覆盖率（%，右）不良率（%）9.009.5010.0010.5011.0011.5012.0012.502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4ROE（年化，%）ROE（年化，%）0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4贷款YoY存款YoY 常熟银行·公司事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款总额 132,120 155,902 183,964 217,078 证券投资 58,849 60