2021年业绩快报点评：盈利增速突破30%，不良贷款实现“双降”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 12 日 公司研究 盈利增速突破 30%，不良贷款实现“双降” ——江苏银行（600919.SH）2021 年业绩快报点评 买入（维持） 当前价：6.44 元 作者 分析师：王一峰 联系人：蔡霆夆 市场数据 总股本(亿股) 147.70 总市值(亿元)： 951.16 一年最低/最高(元)： 5.08/7.63 近 3 月换手率： 64.42% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.89 7.86 36.80 绝对 6.80 6.10 24.97 资料来源：Wind 事件： 1 月 11 日，江苏银行发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入 637.71 亿元，同比增长 22.6%，实现归母净利润 196.94 亿元，同比增长 30.7%。 点评： 营收增速维持相对高位，盈利增速环比微升。2021 年江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为 22.6%、30.7%，同比增速较 21 年前三季度分别变动-2.12、0.21pct。其中，21Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为 17.1%、31.5%，较上年同期分别变动-6.29、17.98pct。收入端增速放缓但仍维持相对高位，归母净利润增速提升主要受益于营业支出增长放缓，预计信用成本改善为主要驱动项，2021 年营业支出同比增速为 5.96%，较 21 年前三季度下降 3.37pct。 资产端扩张速度环比走强，信贷增速仍处在高位。2021 年末，江苏银行总资产同比增速为12.0%，较21Q3末下降1.99pct，但总资产环比增速较21Q3末提升0.24pct，反映 21Q4 扩表力度较 21Q3 有所提升。考虑到 2020 年末总资产同比增速较 20Q3大幅上行 3.58pct，2021 年底总资产增速放缓可能有上年高基数的影响，推测为20Q4 配股资金到位后公司加大扩表力度；2021 年末，贷款同比增速为 16.5%，环比下降 0.53pct，但同比提升 1.04pct，信贷增速仍处在高位。从资产结构看，21Q4新增贷款 232.42 亿元，环比少增 216.82 亿元，非信贷类资产新增 125.37 亿元，环比多增 281.45 亿元，21Q4 公司对非信贷类资产配置力度增强。 不良贷款呈现“双降”，拨备覆盖率升至 308%。2021 年末，江苏银行不良贷款余额在 151 亿元左右，环比减少 2 亿元左右，不良贷款率为 1.08%，同比、环比分别下降 24bp、4bp，江苏银行不良贷款实现“双降”，20 年下半年以来不良贷款率逐季改善态势明显。拨备覆盖率环比提升 12.19pct 至 307.7%，拨贷比环比提升约0.04pct 至 3.34%，公司风险抵补能力进一步增强。 可转债转股空间较大，公司有较大的潜在增长动能。截至 2021 年末，公司 200 亿元可转债仅有 69.1 万元实现转股，而现阶段苏银转债转股价、正股价分别为 6.37、6.44 元/股，对应转股价值约为 101.10 元，预计 2022 年公司将有序实现转股。静态测算下，若按照 5%~10%的比例计入核心一级资本，公司核心一级资本充足率还有 6bp~12bp 的改善空间。随着资本基础得到夯实，公司经营空间将得到拓展，业绩有较大的潜在增长动能。 盈利预测、估值与评级。年末岁初之际，中央经济工作会议传递出明显“稳增长”信号，“宽信用”将是“稳增长”的落脚点，而高端制造业将是“宽信用”的重要抓手。考虑到公司深耕江苏等经济发达地区，同时在高端制造业贷款业务具有护城河，预计江苏银行信贷投放有望维持“量增价平”。为此，我们上调 2021-2023 年 EPS 预测为 1.33 元（上调 1.8%）/1.62 元（上调 0.4%）/ 1.93 元（上调 0.3%），当前股价对应 PB 分别为 0.62/0.55/0.49，维持“买入”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 江苏银行（600919.SH） 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 44,974 52,026 63,776 74,213 85,967 营业收入增长率 27.7% 15.7% 22.6% 16.4% 15.8% 净利润（百万元） 14,619 15,066 19,692 23,883 28,448 净利润增长率 11.9% 3.1% 30.7% 21.3% 19.1% EPS（元） 1.27 1.02 1.33 1.62 1.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.6% 12.0% 13.5% 14.7% 15.5% P/E 5.09 6.31 4.83 3.98 3.34 P/B 0.66 0.69 0.62 0.55 0.49 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 1 月 11 日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 江苏银行（600919.SH） 表 2：江苏银行业绩快报披露指标 单位：百万元 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 累计利润表 营业收入 13,104 25,057 37,525 52,026 15,339 30,737 46,794 63,771 YoY 17.79% 14.33% 12.96% 15.68% 17.06% 22.67% 24.70% 22.58% 营业支出 8,388 16,089 24,164 35,262 8,748 17,396 26,418 37,363 YoY 20.67% 22.29% 21.28% 20.37% 4.30% 8.12% 9.33% 5.96% 利润总额 4,704 8,953 13,334 16,748 6,554 13,307 20,411 26,476 YoY 12.68% 2.30% 0.38% 7.25% 39.32% 48.63% 53.08% 58.08% 归母净利润 4,256 8,146 11,956 15,066 5,225 10,199 15,604 19,694 YoY 12.85% 3.49% 0.64% 3.06% 22.79% 25.20% 30.51% 30.72% 单季利润表 营业收入 13,104 11,953 12,468 14,501 15,339 15,398 16,057 16,977 YoY 17.79% 10.76% 10.31% 23.37% 17.06% 28.82% 28.78% 17.08% QoQ 11.48% (8.78%) 4.31% 16.30% 5.78% 0.38% 4.28% 5.73% 营业支出 8,388 7,701 8,075 11,097 8