非银行金融行业险资配置跟踪系列(一)：2025年核心权益资产增配显著

险资配置跟踪系列（一） 2025 年核心权益资产增配显著 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 非银行金融 2026 年 02 月 25 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业年度策略报告-非银行金融-保险行业 2026 年度策略：攻守兼备，乘势而上-强于大市20251212 证券分析师 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 许 淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 平安观点：  保险资金运用余额保持较快增长，债券增配节奏趋缓。截至 25Q4 末，保险行业资金运用余额达 38.5 万亿元（YoY+15.7%），人身险和财产险公司保险资金运用余额 37.1 万亿元（YoY+15.3%）、人身险公司保险资金运用余额 34.7 万亿元（YoY+15.7%）。从人身险和财产险公司大类资产配置结构来看，截至 25Q4 末，银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资和其他投资（预计主要以非标资产为主）在保险资金运用余额中占比分别为 8.2%、50.4%、10.1%、5.3%、7.6%、18.4%，分别同比-0.9pps、+0.9pps、+2.5pps、+0.1pps、+0.0pps、-2.7pps。具体来看：1）银行存款占比持续同比下滑，预计主要由于银行存款利率持续下滑、长期存款供给减少，或将延续下降趋势。2）债券占比 50%以上、保持相对高位，但占比同比增速呈逐季下滑之势。在长端利率低位区间震荡的背景下，预计保险公司灵活调整配置节奏和品种策略；面临中长期中枢下行、短期波动加剧的问题，预计保险公司将深挖固收策略，持续强化配置和交易。3）其他投资占比不足 20%且占比持续同比下滑，预计主要由于非标投资收益率下降、优质非标资产供给减少，预计其他投资占比仍将延续下降趋势。  保险资金入市节奏加快，核心权益资产增配显著。人身险公司核心权益、股票配置的规模增长和占比提升均更快。截至 25Q4 末，人身险和财产险公司核心权益资产（股票+基金）配置规模达 5.7 万亿元（YoY+38.9%），在保险资金运用余额中占比 15.4%（YoY+2.6pps）、自 22Q2 以来排名第二高；其中，人身险公司核心权益资产配置规模 5.3 万亿元（YoY+41.3%），占比 15.3%（YoY+2.8pps）、自 22Q2 以来排名第二高。从股票配置来看，人身险和财产险公司股票配置比例 10.07%（YoY+2.52pps）、人身险公司股票配置比例 10.12%（YoY+2.55pps），自 22Q2 以来排名均位居第一。预计股票配置规模增长既有资本市场向好带动原有持仓市值增长、也有主动加大配置力度的影响。截至 25Q4 末，人身险和财产险公司股票增配规模累计达 13066 亿元，人身险公司股票增配规模累计达 12399 亿元；分季度来看：25Q3 单季度增配规模最高，25Q4 单季度增配规模最低。  投资建议：行业资负两端持续改善，保险股β属性明显、具备弹性，看好行业长期配置价值。负债端，人身险行业有望保持供需两旺，预定利率下调+分红险转型将推动 2026 年新单稳、NBVM 升、负债成本压力持续缓解，助力 NBV 在高基数之下保持稳健增长。资产端，长端利率震荡、权益配置比例较高，预计 2026 年险资权益配置重在结构优化，固收类资产配置基本盘相对稳固、收益率相对稳健。建议关注中国人寿、新华保险。  风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与 NBV 不及预期。3）产险赔付超预期导致承保利润下滑。4）长端利率超预期下行，到期资产再配置和新增资产配置承压、获息能力下降。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2025/02/242025/07/242025/12/24非银金融沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 非银行金融·行业动态跟踪报告 2/ 7 一、 保险资金运用余额保持较快增长，债券增配节奏趋缓 截至 25Q4 末，保险行业资金运用余额达 38.5 万亿元（YoY+15.7%），人身险和财产险公司保险资金运用余额 37.1 万亿元（YoY+15.3%）、人身险公司保险资金运用余额 34.7 万亿元（YoY+15.7%），分别在保险行业资金运用余额中占比 96.4%、90.1% 图表1 保险行业资金运用余额累计规模不断增长 资料来源：Wind，平安证券研究所 从人身险和财产险公司大类资产配置结构来看，截至 25Q4 末，银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资和其他投资（预计主要以非标资产为主）在保险资金运用余额中占比分别为 8.2%、50.4%、10.1%、5.3%、7.6%、18.4%，分别同比-0.9pps、+0.9pps、+2.5pps、+0.1pps、+0.0pps、-2.7pps。 图表2 人身险+财产险公司大类资产配置结构 图表3 人身险+财产险公司各资产占比同比变动(pps) 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 14%15%16%17%18%01020304025Q125Q225Q325Q4保险行业规模（万亿元）人身险+财产险公司规模（万亿元）人身险公司规模（万亿元）行业YoY（右）人身险+财产险YoY（右）人身险YoY（右）0%10%20%30%40%50%60%25Q125Q225Q325Q4-5-4-3-2-101234525Q125Q225Q325Q4 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 非银行金融·行业动态跟踪报告 3/ 7 具体来看： 1） 银行存款占比不足 9%且占比持续同比下滑：25Q1-Q4 占比分别同比-1.3pps、-0.6pps、-1.1pps、-0.9pps，预计主要由于银行存款利率持续下滑、长期存款供给减少，银行存款占比或将延续下降趋势。 2） 债券占比 50%以上、保持相对高位，仍是险资配置的重要“压舱石”；但占比同比增速呈逐季下滑之势：25Q1-Q4占比分别同比+4.2pps、+3.7pps、+2.0pps、+0.9pps，下半年净流入规模不及上半年（如图表 4）。在长端利率低位区间震荡的背景下，预计保险公司灵活调整配置节奏和品种策略；面临中长期中枢下行、短期波动加剧的问题，预计保险公司将深挖固收策略，持续强化配置和交易。 图表4 债券投资单季度净流入规模（亿元） 资料来源：Wind，平安证券研究所 3） 其他投资占比不足 20%且占比持续同比下滑：25Q1-Q4 占比分别同比-3.7pps、-3.6pps、-3.2pps、-2.7pps，