2021年业绩快报点评：业绩持续向好，差异化“赛道”优势愈发凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 11 日 公司研究 业绩持续向好，差异化“赛道”优势愈发凸显 ——常熟银行（601128.SH）2021 年业绩快报点评 买入（维持） 当前价：6.96 元 作者 分析师：王一峰 联系人：刘杰 联系人：蔡霆夆 市场数据 总股本(亿股) 27.41 总市值(亿元)： 190.76 一年最低/最高(元)： 5.68/8.27 近 3 月换手率： 170.06% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.10 8.35 11.36 绝对 -1.00 6.58 -0.47 资料来源：Wind 事件： 1 月 11 日，常熟银行发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入 76.53 亿，同比增长 16.27%，实现归母净利润 21.84 亿元，同比增长 21.13%。 点评： 营收盈利双升。2021 年常熟银行营收、归母净利润同比增速分别为 16.27%、21.13%，增速较 1-3Q 分别提升 3.27pct、2.11pct。2021 年 Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为 26.6%、28.2%，环比分别提升 2.2pct、3.4pct。 贷款投放“供需两旺”，料 NIM 稳中向好。2021 年末贷款同比增速为 23.6%，增速较三季度末小幅下降 0.4 个百分点，整体依然处于较高增速水平。尽管 2021 年下半年宏观经济下行压力有所加大，江苏地区也出现零散性疫情，但常熟银行并未受到明显影响，信贷投放呈现“供需两旺”。考虑其营收增速环比改善，预估公司2021 年 NIM 较前三季度稳中向好。 个人经营性贷款进一步发力，差异化“赛道”优势持续凸显。21Q4 个人经营性贷款增加 35.49 亿，同比多增 15.89 亿，增速为 32.3%，较 1-3Q 提升 2.0pct；个人经营性贷款占比较 1-3Q 提升 2.1pct 至 39.84%。常熟银行 21 年以来开始发力信保类业务，在普惠小微领域的差异化竞争优势持续凸显。 资产质量持续优异表现，拨备覆盖率提升 10pct 至 532%。2021 年末不良贷款率为0.81%，较三季度末持平，持续位于较低水平。拨备覆盖率为 531.98%，较三季度末提升约 10pct，风险抵补能力进一步增强。 深耕江苏地区“做小做散”，投管型村镇银行模式打开增长空间。我们长期看好常熟银行，具体而言： 一是公司战略定位清晰，坚持“做小做散”，近年来开始加强信保类业务布局，有利于提升信贷资产收益率，实现 NIM 持续向好。公司管理层稳定，庄广强董事长、薛文行长均为常熟银行培养的优秀领导干部，能够引领全行战略行稳致远。 二是区位优势明显，公司超过 85%的信贷投放在江苏省内，资产质量有较强保障。对公贷款新发生不良基本出清，零售贷款不良率始终维持在 0.8%以下，个人经营性贷款不良率维持在 1%以下，后续不良率仍有望持续维持在较低水平。 三是公司普惠小微业务历史积淀深厚，风控模型数据交叉校验较为成熟，客户肖像刻画精准，凭借成熟的 IPC 和“信贷工厂”风控技术、强大的客户经理团队，实现了微贷业务的“高增长、低不良”。 四是独树一帜的村镇银行模式。近年来，监管部门进一步加大了对地方法人银行异地经营的监管力度，而常熟银行独树一帜的投资管理型村镇银行模式，为其异地扩张打开了空间，村镇银行在集团板块中的贡献度也在逐年提升。同时，具有较强可复制性的微贷技术，也确保了村镇银行资产质量压力总体可控。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 盈利预测、估值与评级。常熟银行长期深耕普惠小微市场，专注于零售、小微业务，风控机制良好，21 年 Q4 信贷投放“供需两旺”，息差预计稳中向好，资产质量持续优异表现，较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。2021 年 9 月 3 日，公司股东大会审议通过 60 亿可转债发行预案，若后续可转债发行顺利落地，将有助于进一步增厚核心一级资本，拓展公司经营空间。为此，我们上调 2021-2023 年 EPS 预测为 0.80 元（上调 0.9%）/0.93 元（上调 3.1%）/ 1.08 元（上调 6.9%），当前股价对应 PB 分别为 0.97/0.88/0.79，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,445 6,582 7,653 8,734 10,114 营业收入增长率 10.67% 2.12% 16.27% 14.13% 15.80% 净利润（百万元） 1,785 1,803 2,184 2,544 2,960 净利润增长率 20.14% 1.01% 21.13% 16.45% 16.38% EPS（元） 0.65 0.66 0.80 0.93 1.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.00% 10.34% 11.59% 12.27% 12.92% P/E 10.69 10.58 8.73 7.50 6.44 P/B 1.13 1.06 0.97 0.88 0.79 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 1 月 11 日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 表 2：常熟银行业绩快报披露指标 单位：百万元 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 累计利润表 营业收入 1,697 3,417 4,987 6,582 1,783 3,680 5,633 7,653 YoY 10.41% 9.46% 4.17% 2.13% 5.03% 7.70% 12.96% 16.27% 营业支出 1,025 2,313 3,213 4,351 1,076 2,397 3,522 4,948 YoY 9.87% 13.41% 8.12% 4.38% 5.02% 3.60% 9.60% 13.73% 利润总额 667 1,101 1,770 2,228 705 1,278 2,105 2,696 YoY 10.51% 2.14% (2.27%) (1.99%) 5.78% 16.09% 18.92% 21.01% 归母净利润 510 866 1,395 1,803 534 1,001 1,660 2,184 YoY 14.05% 1.38% 1.76% 1.01% 4.84% 15.52% 19.04% 21.13% 单季利润表 营业收入 1,697 1,719 1,570 1,595 1,783 1,897 1,954 2,020 YoY 10.41% 8.54% (5.75%) (3.78%) 5.03% 10.35% 24.40% 26