业绩增速提升，资产结构优化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 8 常熟银行（601128）：业绩增速提升，资产结构优化 2022 年 1 月 12 日 强烈推荐/维持 常熟银行 公司报告 事件：常熟银行发布业绩快报，2021 年实现营收、归母净利润 76.53、21.84亿元，分别同比增长 16.3%、21.1%。年化 ROE 为 11.58%，同比上升 1.24pct。点评如下： 业绩保持高速增长，增速逐季提升。2021 年常熟银行营收、净利润同比分别增 16.27%、21.13%，增速继续回升（前三季度营收、净利润同比增 13.0%、19.0%）。单季度来看，业绩增速逐季回升；4Q21 单季营收、净利润同比分别增 26.6%、28.2%。年化 ROE 为 11.58%，同比上升 1.24pct，盈利能力持续提升。 资产保持较快增长，资产端向信贷、个贷倾斜。截至 2021 年末，总资产2,466.07 亿，较年初增长 18.17%；贷款余额 1,627.97 亿元，较年初增长23.59%；贷款占生息资产比重为 66%，较年初提高 2.9pct。其中，个人贷款占总贷款比重为 61.02%，较年初提高 4.01pct，个人经营性贷款占总贷款比重为 39.84%，较年初提高 2.94pct。年末存款余额为 1,827.32 亿，较年初增长 15.07%；在行业存款竞争压力加大的背景下，存款增长亮眼。我们判断，资产端结构进一步向个贷倾斜叠加个贷新投放利率恢复上行有助净息差企稳且持续领先可比农商行。 资产质量保持优异，风险抵补能力持续增强。2021 年末，常熟银行不良贷款率为 0.81%，较年初下降 0.15pct，与三季度末持平。公司资产质量长期处于同业较优水平。拨备覆盖率为 531.98%，较年初提升 46.65pct，环比三季度末提升 10.61pct，风险抵补能力持续增强。常熟银行拨备计提充分、位于可比同业前列，反补利润空间较大。 坚持小微金融差异化发展，异地复制有望打开成长空间。常熟银行定位于三农、小微市场，现已形成“IPC 技术+信贷工厂”小微模式。前端采用 IPC技术贷前调查、交叉验证；后端采用标准化、工厂化的审批流程，严格风控、提高效率。常熟银行小微模式已具备较强的专业性、系统性、可复制性。通过异地分支机构和村镇银行的小微模式复制，近年公司异地存贷贡献、营收贡献均有所提升，成长潜力可观。 投资建议：常熟银行作为特色鲜明的小微金融业务领跑者，深耕本地市场；同时，通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量优异，拨备较为充足，反补利润空间较大。预计 2022、2023 年净利润增速 18.1%、19.1%。对应 BVPS 分别为 7.36、8.32 元/股。综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况，给予公司 1.1 倍 2022 年 PB 目标估值，对应目标价 9.15 元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 64 66 77 88 100 增长率（%） 10.7 2.1 16.3 14.4 14.5 净利润（亿元） 18 18 22 26 31 增长率（%） 20.1 1.0 21.1 18.1 19.1 净资产收益率（%） 12.24 10.34 11.45 12.00 12.60 每股收益(元) 0.65 0.66 0.80 0.94 1.12 PE 10.69 10.58 8.74 7.40 6.21 PB 1.13 1.06 0.95 0.84 0.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 8.3-5.75 总市值（亿元） 186.93 流通市值（亿元） 179.61 总股本/流通 A 股（万股） 274,086/274,086 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.7 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -18.0%2.0%22.0%1/123/125/127/129/12 11/12常熟银行 沪深300 P2 东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：业绩增速提升，资产结构优化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 1：常熟银行 2021 年净利润同比增长 21.1% 图 2：常熟银行 4Q21 单季净利润同比增长 28.2% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 3：常熟银行 2021 年末贷款余额较年初增 23.6% 图 4：常熟银行信贷资产占比、个贷占比逐步提高 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 5：常熟银行 2021 年末不良率 0.81%，环比持平 图 6:常熟银行 2021 年末拨备覆盖率 532%,环比下降 10.6pct 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20191Q 201H 203Q 2020201Q 211H 213Q 212021营收同比增速净利润同比增速-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%4Q 191Q 202Q 203Q 204Q 201Q 212Q 213Q 214Q 21单季营收同比增速单季净利润同比增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1H 19 3Q 19 2019 1Q 20 1H 20 3Q 20 2020 1Q 21 1H 21 3Q 21 2021贷款同比增速存款同比增速50%55%60%65%70%20191Q 201H 203Q 2020201Q 211H 213Q 212021贷款占总资产比重个人贷款占总贷款比重0.5%0.8%1.1%1.4%1.7