自动化行业系列报告之五：或有短期扰动，优势产品公司长期空间更加清晰

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 电力设备 推荐（维持） 自动化行业系列报告之（五） 2018 年07 月23 日 行业或有短期扰动，优势产品公司长期空间更加清晰 上证指数 2860 行业规模 占比% 股票家数（只） 160 4.5 总市值（亿元） 10599 2.1 流通市值（亿元） 7934 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.1 -20.2 -20.8 相对表现 5.0 -1.7 -13.9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 《仍有十年以上的产业繁荣，自动化产业开始进入大公司时代—自动化行业系列报告之（四）》2018-03-12 近日，日本减速机龙头公司 Harmonic Drive Systems（HDS）公告其 2018 年 2 季度订单大幅下滑导致其股价大跌，进而引发市场开始担忧国内制造业和自动化行业走势，也可能一定程度上影响了部分 A 股相关个股。我们认为，由于减速机正在经历国产化替代加速的过程，因此 HDS 的订单情况不足以反应行业走势。而分析其余标志性自动化公司可以看到，中国 OEM 市场的增速确实有所回落，但项目型市场因为需求景气、传导周期长，订单态势还不错。如果后续宏观经济真的持续疲软，有可能给企业带来短期业绩或估值的扰动。但是，中国自动化行业仍将有十年以上的繁荣，且格局已经很清晰，长期来看，有产品支撑和管理能力的中国公司，有希望成为细分领域的世界级公司。  HDS 订单态势不足以反应行业态势。HDS 在 2018 年 4 月-6 月器件的订单同比、环比分别下滑 46.9%、47.3%。但是，要注意到，中国减速机市场近年来正处于在激励的国产替代进程中，且 HDS 产品结构单一（80%左右业务是减速机），因此，其故其订单下滑的情况不能作为行业演变的风向标。  海外标杆企业订单数据走势不一。OEM 市场增速有所回落，项目型市场态势良好。从海外比较有代表性的公司看，ABB 与安川订单趋势出现了显著差异，ABB 在亚太区订单数据仍然强劲，而安川公司在中国区的订单数据有所走弱。背后的原因，一方面是国内周期性行业复苏后，导致过程自动化需求还不错，而 OEM 自动化经过过去 2 年的快速增长后，增速确实有些回落。  优势公司的优势将延续或加强，长期来看，有产品、有管理的优势公司，有希望成为细分领域的世界级企业。自动化领域主要是应用层面的创新，考验的是提升投入产出比、控制扩张边际成本的管理能力，中国公司的优势正在逐步形成和加强。就国内企业来看，行业已经走过草莽创业阶段，竞争层次不断提升，行业开始进入大公司时代。我们认为，已经掌握了技术与工艺、有产品支撑的中国公司，如汇川、宏发、正泰，有希望逐渐成为细分领域的世界级企业。这些企业内生增长能力已经很清晰，如果国内经济持续疲软，造成这些个股的业绩或估值扰动，可能是中长期的战略性买入机会。  投资建议：长期推荐正泰电器、宏发股份、汇川技术；推荐长园集团、麦格米特；关注良信电器、卧龙电气、信捷电气等。  风险提示：自动化行业下游众多，宏观经济持续疲软可能给行业带来影响。 首页注意事项： 相关报告：尽量不超过两篇。 研究员：如果署名人较多，除第一作者外，建议其他分析师资料每人两行。人名与执业证书号一行、邮箱一行即可。 风险提示：行业公司类研究报告均应包括风险提示的内容。报告首页应对风险因素进行概述，报告正文应包含风险因素的说明，并单独成段。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 正泰电器 23.26 1.32 1.67 2.06 13.9 11.3 2.6 强烈推荐-A 宏发股份 27.05 0.92 1.06 1.40 25.6 19.3 5.2 强烈推荐-A 汇川技术 27.94 0.64 0.74 0.94 37.8 29.8 9.1 强烈推荐-A 麦格米特 29.88 0.43 0.60 0.83 49.8 36.0 6.2 审慎推荐-A 长园集团 9.83 0.83 1.00 1.17 9.8 8.4 1.6 强烈推荐-A 良信电器 6.51 0.27 0.32 0.39 20.6 16.5 3.2 强烈推荐-A 卧龙电气 7.96 0.53 0.58 0.64 13.7 12.4 1.8 审慎推荐-A 信捷电气 25.32 0.88 1.10 1.32 23.0 19.2 3.8 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-1001020Jul/17Nov/17Mar/18Jun/18(%) 电力设备 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、HDS 公司订单下滑，但仍不足以反应行业态势 .................................................... 4 1.1 HDS 公司订单波动分析 .......................................................................................... 4 1.2 HDS 公司简介 ......................................................................................................... 5 二、国际标杆企业订单走势各异，反应了相应市场的不同 .......................................... 7 2.1、安川、ABB 公司订单走势迥异 ............................................................................. 7 2.2、OEM 市场增速有所回落，项目型市场良好 .......................................................... 8 三、有产品支撑、有管理能力的公司，有希望成为细分领域的世界级企业 ............... 11 3.1 行业仍将有长期繁荣 ............................................................................................ 11 3.2 行业格局已经很清晰 ............................................................................................ 11 3.3 优质企业内生增长和创造能力更加清晰，竞争优势在加强 .................................. 11 3.4