业绩稳中有升，资产质量延续改善

银行 2022 年 01 月 11 日 兴业银行 (601166) 业绩稳中有升，资产质量延续改善 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司事项点评 强烈推荐（维持） 现价：20.63 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省财政厅/18.78% 实际控制人 总股本(百万股) 20,774 流通 A 股(百万股) 19,615 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 4,286 流通 A 股市值(亿元) 4,047 每股净资产(元) 27.83 资本充足率 (%) 12.92 行情走势图 相关研究报告 《兴业银行*601166*中收增速走阔，盈利能力保持优异》 2021-10-29 《兴业银行*601166*利润强劲增长，财富管理转型加速》 2021-08-27 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 y uanzheqi052@pingan.com.cn 研究助理 武凯祥 一般从业资格编号 S1060120090065 wukaixiang261@pingan.com.cn 投资要点 事项： 2022年1月10日，兴业银行发布业绩快报，2021年实现营业收入2212.4亿元，同比增长8.91%，实现归属于本行股东净利润826.8亿元，同比增长24.10%，ROE 13.94%，较去年提升1.32pct。 平安观点：  利润延续高增，营收小幅改善。1）兴业银行 2021 年全年实现营收同比增长 8.9%（vs8.1%，21Q1-3），实现拨备前利润同比增长 6.7%（vs7.8%，21Q1-3），实现归母净利润同比增长 24.1%（vs23.4%，21Q1-3）。除了营收增速的回暖，我们预计拨备计提的释放也是推动公司盈利增速向上的主要因素。2）资负结构方面，公司 2021 年实现总资产规模同比增长 9.0%，增速较 3 季度末有所放缓（11.5%），贷款保持平稳扩张，年末贷款总额实现同比增长 11.7%，增速较 3 季度末持平（11.7%），负债端存款总额实现同比增长 6.6%，增速较 3 季度末有所提升（6.2%）。  资产质量持续改善，拨备覆盖持续夯实。公司 2021 年末不良率 1.10%，环比 Q3 下降 2BP，延续了下降的趋势，继续保持 2015 年以来最优水平。我们测算公司 2021 年 Q4 单季不良生成率 1.03%，环比下降 5BP，资产质量的压力边际改善。公司 2021 年末拨备覆盖率 269%，环比 Q3 提升5.7 个百分点，拨贷比 2.96%，环比 Q3 提升 2BP，风险抵补能力继续夯实。  投资建议：转债夯实资本，盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。公司体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列。公司在 2021 年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场，长期增长空间值得期待。此外，公司 500 亿可转债于 2021 年末高效完成发行，根据 3 季报静态测算，若全部转股可增厚核心一级资本充足率约0.8 pct，有望为公司未来的扩张提供充足的资本支持。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 180,675 202,322 218,575 242,306 269,324 YoY(%) 14.5% 12.0% 8.0% 10.9% 11.2% 净利润(百万元) 65,868 66,626 82,749 95,318 109,526 YoY(%) 8.7% 1.2% 24.2% 15.2% 14.9% ROE(%) 14.2% 13.1% 14.7% 15.2% 15.5% EPS(摊薄/元) 3.17 3.21 3.98 4.59 5.27 P/E(倍) 6.51 6.43 5.18 4.50 3.91 P/B(倍) 0.88 0.81 0.72 0.65 0.57 -40%-20%0%20%40%Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20兴业银行沪深300证券研究报告 兴业银行﹒事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 结合公司的业绩快报，我们维持公司业绩预测不变，预计公司 2022 年、2023 年 EPS 分别为 4.59/5.27 元，对应利润增速分别为 15.2%/14.9%。目前公司股价对应 21/22 年年 PB 分别为 0.72x/0.65x，估值仍处于历史低位，安全边际充足，我们基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势，继续维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。 图表1 兴业银行营收和利润增速 图表2 兴业银行不良率和拨备覆盖率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表3 兴业银行 ROE变动 图表4 兴业银行贷款、存款同比增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4营收累计增速归母净利润累计增速1.10 0.800.901.001.101.201.301.401.501.600501001502002503002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4拨备覆盖率（%）不良率（%）12.6213.94 051015202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4ROE（累计，%）ROE（累计，%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4贷款YOY存款YOY兴业银行﹒事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款总额 3,975,983 4,532,621 5,167,188 5,890,594 证券投资 2,892,814 3,037,455 3,189,327 3,348,794 应收金融机构的款项 410,496 451,546 496,700