2021年业绩快报点评：营收盈利增速提升，可转债发行拓展经营空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 11 日 公司研究 营收盈利增速提升，可转债发行拓展经营空间 ——兴业银行（601166.SH）2021 年业绩快报点评 买入（维持） 当前价：20.63 元 作者 分析师：王一峰 联系人：蔡霆夆 市场数据 总股本(亿股) 207.74 总市值(亿元)： 4,285.72 一年最低/最高(元)： 17.08/26.96 近 3 月换手率： 50.66% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.41 8.43 17.56 绝对 6.23 6.56 5.71 资料来源：Wind 事件： 1 月 10 日，兴业银行发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入 2212.36 亿元，YoY +8.9%，实现归母净利润 826.80 亿元，YoY+24.1%。 点评： 营收增长平稳，盈利增速持续维持 20%以上。2021 年兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 8.9%、6.7%、24.1%，增速较 21 年前三季度分别变动0.83、-1.04、0.65pct。公司盈利增速较三季度进一步提升。PPOP 与盈利增速差反映信用成本改善：1）营收增长提速，增速季环比提升 0.83pct；2）营业支出同比减少 0.44%至 1260.37 亿元，其中信用及其他资产减值损失同比减少 11.2%至670.10 亿元，拨备因素对盈利支撑明显。 扩表速度放缓，资产负债结构有所优化。从资产端来看，2021 年兴业银行总资产同比增长 9.0%，总资产增速较三季度末下降 2.56pct。其中，贷款同比增长 11.7%，增速环比基本持平。整体扩表速度放缓，但信贷投放仍保持一定强度，公司对于非信贷类资产的配置力度有所减弱，贷款占比较三季度末提升 0.72pct 至 51.5%；从负债端来看，2021 年总负债同比增长 8.8%，负债增速较三季度末下降 2.32pct。其中，存款同比增长 6.6%，增速较三季度末、上年同期分别变动 0.45、-0.92pct。2021 年以来股份行存款增长趋弱，主要是在区域经济分化背景下，股份行存款受国有行、区域性银行双重挤压较为严重，兴业银行全年存款增速亦有所放缓，但 4Q21有所改善，带动负债结构优化，一般存款占比环比提升 0.70pct 至 54.5%。 资产质量整体向好，拨备覆盖率提升 6pct 至 269%。公司 2021 年末不良贷款率为1.10%，同比、环比分别下降 15bp、2bp，2020 年以来呈现逐季下降的态势。拨备覆盖率为 268.7%，较 21 年三季度末提升 5.67pct；拨贷比约为 2.96%，较三季度末提升约 2bp，风险抵补能力进一步增强。 可转债发行助力核心一级资本充足率改善。2021 年末，公司 500 亿元可转债发行完成，本次发行可转债的初始转股价格为 25.51 元/股，最近一期经审计每股净资产为 25.50 元/股，转股价按照不低于最近一期经审计每股净资产的原则进行确定。根据人民银行印发的《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，兴业银行入选 D-SIBs并适用 0.75%的附加资本要求，而截至 2021 年 9 月末，兴业银行集团口径核心一级资本充足率为 9.54%，安全边际为 1.29pct，其中母行口径核心一级资本充足率为 9.11%，接近 8.25%的最低监管要求。未来，公司或存在较强转股诉求，转债转股将夯实公司资本基础、拓展公司经营空间，业绩有较大的潜在增长动能。本次发行完成后，若按照 5%~10%的比例计入核心一级资本，静态测算下，将改善核心一级资本充足率 4bp~8bp。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兴业银行（601166.SH） 盈利预测、估值与评级。年末岁初之际，中央经济工作会议传递出明显“稳增长”信号，而“宽信用”将是“稳增长”的落脚点，预计兴业银行信贷投放有望维持“量增价平”。同时，房企风险或阶段性缓释，兴业银行作为传统与地产关联较大的标的，将随着房地产风险缓释而减轻资产质量压力。公司 2021 年盈利增速保持在 20%以上，资产质量总体向好，前期跟随地产板块调整较多，当前公司PB（LF）估值处于 0.74 倍的相对低位，预计未来股价具有较大反弹空间。考虑到兴业银行信贷投放有望维持“量增价平”，同时房企风险有所缓释，我们上调2021-2023 年 EPS 预测为 3.98 元（上调 7.61%）/4.49 元（上调 8.11%）/ 4.96元（上调 7.12%），当前股价对应 PB 分别为 0.72/0.64/0.57，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 181,308 203,137 221,298 244,554 275,855 营业收入增长率 14.5% 12.0% 8.9% 10.5% 12.8% 净利润（百万元） 65,868 66,626 82,709 93,205 103,028 净利润增长率 8.7% 1.2% 24.1% 12.7% 10.5% EPS（元） 3.17 3.21 3.98 4.49 4.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.23% 13.12% 14.68% 14.71% 14.49% P/E 6.51 6.43 5.18 4.60 4.16 P/B 0.88 0.81 0.72 0.64 0.57 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 1 月 10 日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 兴业银行（601166.SH） 图 1：兴业银行业绩快报披露指标 兴业银行业绩快报单位：百万元1Q201H203Q2020201Q211H213Q212021累计利润表营业收入50,258100,017151,783203,13755,663108,955164,047221,236YoY5.54%11.24%11.11%12.04%10.75%8.94%8.08%8.91%营业支出26,10663,63693,765126,59027,76762,62190,355126,037YoY4.24%27.08%25.09%18.26%6.36%(1.60%)(3.64%)(0.44%)信用及其他资产减值损失15,94241,26858,72175,42715,99437,88152,12467,010YoY3.10%41.81%41.27%29.83%0.33%(8.21%)(11.23%)(11.16%)拨备前利润40,09477,649116,739151,97443,89084,215125,816162,209YoY5.40%12.64%13.11%14.82%9.47%8.46%7.78%6.73%归母净利润20,98532,59051,87566,6