业绩增速突破24%，资产质量再创佳绩

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兴业银行（601166） 证券研究报告 2022 年 01 月 11 日 投资评级 行业 银行/银行 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.63 元 目标价格 32.26 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 20,774.19 流通 A 股股本(百万股) 19,615.25 A 股总市值(百万元) 428,571.56 流通 A 股市值(百万元) 404,662.62 每股净资产(元) 27.83 资产负债率(%) 92.07 一年内最高/最低(元) 28.07/17.08 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 廖紫苑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120001 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兴业银行-公司点评:可转债顺利过会，为加速转型蓄力》 2021-12-10 2 《兴业银行-半年报点评:绿色金融大有可为》 2021-08-27 3 《兴业银行-季报点评:同业之王不只 是利润增速高这么简单》 2021-04-30 股价走势 业绩增速突破 24%，资产质量再创佳绩 率先披露业绩快报，表现预喜 1 月 10 日，公司发布首份上市银行 2021 年业绩快报：全年归母净利润同比+24.10%（前三季度同比+23.45%），营业收入同比+8.91%（前三季度同比+8.08%）。全年年化加权 ROE 13.94%（前三季度 14.73%），同比+1.32pct。 业绩增速再创新高，两年复合增速双位数水平 2021 年归母净利润同比增速创下近 8 年以来新高。过去两年，营业收入和归母净利润的年均复合增速分别为 10.46%和 12.04%，呈现双位数水平，说明尽管存在疫情扰动，但公司在夯实资产质量的同时，依旧具有较强的业绩释放能力。Q4 单季度归母净利润同比增速较 Q3 提升 2.31pct 至 26.38%，我们判断这主要得益于 2020Q4 低基数效应下，中收同比增幅扩大。 净息差预计平稳，资产结构预将优化 根据我们测算，2021 年全年净息差较前三季度基本平稳。展望未来，随着疫情好转，公司有望继续加大零售贷款投放，优化资产结构。负债端，兴业银行主动负债占比较高，在宽信用、宽货币的环境下，有望更加受益，从而缓解息差下行压力。 不良率降至 1.10%，拨备覆盖率继续提升 Q4 末公司不良率环比下降 2bp 至 1.10%，处于近 7 年最低水平和上市银行低位。公司资产质量优势较为显著，成功抵御住了疫情冲击。Q4 末拨备覆盖率环比提升 5.67pct 至 268.73%，处于近 7 年最高水平，抵御风险能力和反哺利润的空间进一步提升。 资本充裕，战略发展可期 尽管被纳入首份国内系统重要性银行名单，面临着 8.25%的核心一级资本充足率监管要求，但 2021Q3 末，公司仍有约 1.29pct 的监管缓冲空间。加上公司未雨绸缪，于 2021Q4 成功发行 500 亿元可转债，为进一步补充资本弹药打好了提前量，也为后续规模扩张、加速战略转型预留了充足的空间。因此，我们认为 2021Q4 末总资产和总负债同比增速分别较前三季度下降2.56pct 和 2.32pct 至 8.96%和 8.77%，只是阶段性现象，长期来看，良好的资产质量以及充裕的资本为公司战略转型、稳健发展奠定了坚实的基础。 投资建议：深化落实“1234”战略，持续赋能三张名片 公司基本面扎实，积极落实“1234”战略，前瞻性挖掘市场机遇，持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。在资产质量优秀、资本充足的情况下，有望把握住绿色金融发展契机，实现差异化发展。我们预计 2022-2023 年公司业绩增速分别为 15.5%/16.1%。参考其对标行招商银行 2022 年 1.48 倍一致预测 PB 估值，给予其 1 倍 PB 目标估值，目标价32.26 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；经济下行超预期；可转债转股进展不及预期；快报为初步核算的集团口径数据，以年报为准 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 1813 2031 2273 2559 2893 增长率（%） 14.5 12.0 11.9 12.6 13.0 归属母公司股东净利润（亿元） 659 666 827 955 1109 增长率（%） 8.7 1.2 24.1 15.5 16.1 每股收益（元） 3.17 3.21 3.98 4.60 5.34 市盈率(P/E) 6.51 6.43 5.18 4.49 3.86 市净率(P/B) 0.88 0.81 0.72 0.64 0.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-8%-1%6%13%20%27%34%2021-012021-052021-09兴业银行沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：兴业银行营收和业绩同比增速 图 2：兴业银行业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图 3：兴业银行累计年化加权 ROE 和 ROA 图 4：兴业银行扩张速度 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图 5：兴业银行不良率 VS.行业 图 6：兴业银行拨备覆盖率 VS.行业 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%18-1219-0619-1220-0620-1221-0621-12营业收入归母净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%18-1219-1220-1221-12商业银行股份制商业银行兴业银行0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%8%10%12%14%16%18%20%18-1219-1220-1221-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）0%5%10%15%20%25%18-1219-1220-1221-12贷款总额同比存款总额同比资产总额同比负债总额同比1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%18-1219-1220-1221-12商业银行城商行兴业银行100%150%200%250%300%18-1219-1220-1221-12商业银行城市商业银行兴业银行 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 收入增长 净利息收入 1030 1435 15