业绩释放，资产质量改善，性价比突出

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1银行报告原因：事件点评兴业银行（601166.SH）首次业绩释放，资产质量改善，性价比突出增持2022 年 1 月 11 日公司研究/点评报告公司近一年市场表现事件描述公司公布 2021 年业绩快报，2021 年实现营收 2212.36 亿元，同比+8.91%；归母净利润 826.80 亿元，同比+24.10%，加权平均 ROE 13.94%，较去年同期增加 1.32 个百分点。事件点评业绩环比改善明显，四季度继续发力。公司全年营业收入及净利润增速分别为 8.91%/24.10%，较前三季度继续提升 0.83/0.65 个百分点，四季度单季度分别增长 11.36%/26.38%，较 Q3 增速提升 4.94/2.31 个百分点。拨备前利润增长 6.73%，2021 年全年计提减值准备 668.99 亿元，同比下降 11.20%，拨备计提缓释推动净利润增速提升。ROE 重回上升通道，提升 1.32 个百分点到 13.94%。资产投放稳步增长，资产质量持续好转。资产总额增长 8.96%，负债总值增长 8.77%，增速较前三季度有所放缓，各项贷款余额增长 11.66%，增速较三季度末持平；存款余额增长 6.63%，增速较三季度末有所提升。年末不良贷款率 1.10%，下降0.15 个百分点，拨备覆盖率提升至268.73%，不良率连续 5 年下降，达到 2015 年以来最佳水平，风险抵补能力不断提升。可转债夯实资本实力，国际化布局加速。公司稳步推进实施国际化经营战略，2021 年 10 月投资设立兴银国际董事会审议通过，成为公司“商行+投行”战略的重要构成。2021 年底完成可转债发行，募集资金 500亿元，进一步提升公司资本实力。“商行+投行”战略推动持续增长。2022 年稳增长背景下，同时地产边际托底，开年以来银行板块表现突出，预计随着经营环境改善银行板块估值修复也将持续。兴业银行为首家披露业绩快报的上市银行，经营业绩超预期，表现亮眼，同时从三季报数据看，增速在上市银行中表现突出。在企业信贷尚需恢复的背景下，公司“商行+投行”的战略拉动公司中收业务保持竞争力，2021 年前三季度公司非息收入占比 35%，处于同业较高水平，为公司业绩持续增长提供动力。投资建议公司当前估值仅为 0.74 倍，性价比较高，同时资产质量稳定向好，拨备缓释为未来业绩释放提供空间，看好公司未来业绩增长。预计公司2021-2023 年的营收分别为 2212.36 亿元、2437.34 亿元和 2663.98 亿元，市场数据：2022 年 1 月 11 日收盘价(元)：20.63年内最高/最低（元）：28.07/17.08流通 A 股/总股本（亿）：196.15/207.74流通 A 股市值（亿）：3,110.07总市值（亿）：4,285.72基础数据：2021 年 9 月 30 日基本每股收益2.95摊薄每股收益：2.95每股净资产(元)：27.83净资产收益率：11.05分析师：刘丽执业登记编码：S0760511050001邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田执业登记编码：S0760518030001邮箱：suntiantian@sxzq.com电话：0351-8686900太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn证券研究报告：公司研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2图表 1 ：利润增速领先（%）图表 2 ：加权平均 ROE 企稳回升（%）数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所图表 3 ：不良率持续改善（%）图表 4 ：拨备覆盖保障增加（%）数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所归母净利润分别为 826.80 亿元、963.25 亿元和 1085.48 亿元，EPS 分别为 3.98、4.64、5.23，每股净资产 33.42、34.81、38.37，对应 PB 分别为0.62 倍、0.59 倍和 0.54 倍。给予“增持”评级。存在风险宏观经济大幅下滑；公司出现大的风险事件；局部疫情反复。证券研究报告：公司研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3资产负债表单位:亿元会计年度2020A2021E2022E2023E会计年度2020A2021E2022E2023E1、资产利润表现金及存放中央银行款4111.473753.773866.394059.70营业收入2031.372212.362437.342663.98存放同业其他金融机构952.071332.901372.881482.72利息净收入1435.151496.931605.181719.43拆出资金1919.393262.963360.853629.72手续费及佣金收入377.10432.27526.24622.29金融投资28928.1431097.6532030.5833298.29其他经营净收益210.97283.16305.92322.25发放贷款及垫款38673.2142972.8548328.4454181.45营业支出1256.491260.371339.361430.18长期股权投资35.4942.5943.8746.06利润总额766.37953.101098.881234.70固定资产264.14290.55305.08320.34所得税89.56105.59125.08138.66无形资产7.127.487.708.09净利润676.81847.51973.801096.03递延所得税资产455.13500.64515.66593.01归母净利润666.26826.80963.251085.48其他资产686.081111.211166.771260.11关键指标资产总计78940.0086013.2493884.45102053.19生息资产75768.2283479.6290053.7297862.102、负债其中：贷款总额39656.7444281.8349608.3355627.78同业负债14870.7917101.4118811.5520692.70计息负债71128.5077681.6584729.6491568.46向中央银行借款2903.982758.783034.663095.35其中：存款总额37318.8739797.7643371.1147698.90拆入资金1801.711711.621882.791920.44净利差2.31%2.15%2.35%2.50%卖出回购金融资产款1235.672471.343212.743534.02利息净收入同比39.35%4.30%7.23%7.12%吸收存款40842.4243701.3946760.4950033.72手续费及佣金同比-23.87%19.99%16.32%13.51%应付职工薪酬202.04222.24244.47268.92非利息收入占比29.35%32.34%34.14%35.46