双百目标下21Q4业绩持续高增长，归母净利润同增76.2%-108.5%，精品酒持续放量，华致渠道模式持续获验证

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华致酒行（300755） 证券研究报告 2022 年 01 月 11 日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 48.52 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 416.80 流通 A 股股本(百万股) 119.61 A 股总市值(百万元) 20,223.06 流通 A 股市值(百万元) 5,803.30 每股净资产(元) 7.96 资产负债率(%) 38.77 一年内最高/最低(元) 55.18/21.83 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华致酒行-季报点评:21Q3 归母净利润同增 101%，渠道扩张+名酒供应链拓展 效 果 明 显 带 动 业 绩 增 长 》 2021-10-26 2 《华致酒行-公司点评:21Q3 归母净利同增 90%-110%，渠道扩张+名酒供应链拓 展 效 果 明 显 带 动 业 绩 增 长 》 2021-10-13 3 《华致酒行-半年报点评:21H1 归母净利润同增 71.7%，上半年业绩接近去年全年，精耕渠道完善布局，精品酒贡献持 续提升》 2021-08-27 股价走势 双 百 目 标 下 21Q4 业 绩 持 续 高 增 长 ， 归 母 净 利 润 同 增76.2%-108.5%，精品酒持续放量，华致渠道模式持续获验证 事件：公司发布 2021 年年度业绩预告。公司预计 2021 年全年实现营业收入在 74.3-76.0 亿元之间，同比增长 50.36%-53.80%，预计实现归母净利润在 6.74-6.91 亿元之间，同比增长 80.61%-85.16%。 点评： 收入端：21Q4 同增 15.7%-29.1%，门店数量质量稳步提升，名酒供应链得到持续拓展。2021 年全年公司预计实现营业收入 74.3-76.0 亿元之间，同比增长 50.36%-53.80%。分季度来看，21Q1/Q2/Q3 实现营收 23.5/16.0/20.2亿元，同比增长 81.7%/49.9%/53.1%，21Q4 预计实现收入 14.6-16.3 亿元，同比增长 15.7%-29.1%。公司全年收入增长的主要原因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）公司战略布局稳步推进，营销队伍不断扩大，综合营销能力不断提升；3）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；4）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。 利润端：21Q4 继续维持高增，盈利能力继续提升。2021 年全年公司预计实现归母净利润 6.74-6.91 亿元，同比增长 80.61%-85.16%，其中预计 2021年度非经常性损益对净利润的影响金额约为 1790 万元。分季度来看，21Q1/Q2/Q3实 现 归 母 净 利 润1.91/1.76/2.15亿 元 ， 同 比 增 长95.2%/51.8%/100.5%，21Q4 预计实现归母净利润 0.93-1.10 亿元，同比增长 76.2%-108.5%。预计公司 2021 年全年归母净利率为 9.07%-9.09%，同比增长 1.52-1.54pct。公司全年利润增长的主要原因系全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。 公司的核心价值：1）公司标品稳步发展，定制精品酒持续放量助推华致渠道扩张及结构优化，渠道模式持续得到验证，大幅提升酒流通行业效率。2）定制精品酒市场认可度不断提高，定制产品持续推新，助力次高端白酒品牌产品线高端化。3）布局短视频、直播业务，传播酒文化，深化消费者对白酒的理解，助力华致线上线下全渠道销售。 投资建议：21 年以来业绩持续超预期，“双百目标”下，高增长持续可期。20Q4-21Q3，华致酒行利润增速分别为 85.9%/95.2%/51.8%/100.54%，持续高增长。公司渠道流通模式已获验证，21Q3、Q4 业绩目标达成情况良好，在新目标下公司模式有望再加速，因此我们调整公司 21-22 年业绩预期分别为 6.9/9.5 亿元（前值 7/9 亿元），当前股价对应 PE 分别为 29x/21x，持续推荐。 风险提示：酒水价格波动风险、酒类产品假冒伪劣风险、门店拓展不达预期、与酒商合作不达预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,737.89 4,941.44 7,599.94 10,351.11 13,404.69 增长率(%) 37.38 32.20 53.80 36.20 29.50 EBITDA(百万元) 409.26 450.91 890.26 1,236.65 1,430.07 净利润(百万元) 319.44 373.17 692.88 951.78 1,101.30 增长率(%) 42.06 16.82 85.68 37.37 15.71 EPS(元/股) 0.77 0.90 1.66 2.28 2.64 市盈率(P/E) 63.31 54.19 29.19 21.25 18.36 市净率(P/B) 8.06 7.18 5.87 4.65 3.77 市销率(P/S) 5.41 4.09 2.66 1.95 1.51 EV/EBITDA 21.07 22.11 22.99 16.35 14.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-1%18%37%56%75%94%2021-012021-052021-09华致酒行专业零售创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2021 年年度业绩预告。公司预计 2021 年全年实现营业收入在 74.3-76.0 亿元之间，同比增长 50.36%-53.80%，预计实现归母净利润在 6.74-6.91 亿元之间，同比增长80.61%-85.16%。 2. 点评 收入端：21Q4 同增 15.7%-29.1%，门店数量质量稳步提升，名酒供应链得到持续拓展。2021年全年公司预计实现营业收入 74.3-76.0 亿元之间，同比增长 50.36%-53.80%。分季度来看，21Q1/Q2/Q3 实现营收 23.5/16.0/20.2 亿元，同比增长 81.7%/49.9%/53.1%，21Q4 预计实现收入 14.6-16.3 亿元，同比增长 15.7%-29.1%。公司全年收入增长的主要原因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）公司战略布局稳步推进，营销队伍不断扩大，综合营销能力不断提升；3）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进