新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（二十一）：上半年锂电池数据分析，动力电池库存已降到合理水平

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统系列报告之（二十一） 2018 年07 月24 日 上半年锂电池数据分析：动力电池库存已降到合理水平 上证指数 2906 行业规模 占比% 股票家数（只） 38 1.1 总市值（亿元） 5449 1.1 流通市值（亿元） 2600 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.5 6.5 21.8 相对表现 9.8 26.0 27.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《2018 年第 7 批推荐目录发布，高能量密度趋势不改 —动力电池与电 气 系 统 系 列 报 告 之 （ 二 十 ）》2018-07-16 2、《从去库存向备库存转变，中游库存拐点正在来临—动力电池与电气系统系列报告之（十九）》2018-07-12 3、《电力设备新能源行业 2018 年中期策略报告—新能源车中游拐点临近 ， 自 动 化 进 入 大 公 司 时 代 》2018-06-26 多家行业协会与咨询机构发布了 2018 年上半年动力电池与电池材料数据，其中，2 季度数据与市场预期有较大差异，也有一些异常。下文大致分析了上半年数据异常的原因。综合遗留库存、生产出货、装机数据、无效库存等多个维度的比对分析，我们认为，电池中游的库存已经降低到了合理水平，电池材料对上游原材料的库存则已经降低到较低水平。下半年，随着竞争力更强的新车和老车升级版贡献销量，将进一步提振中游需求，我们判断，中游的库存拐点已经到来。  上半年比较异常的数据是多重原因的共同影响。Q2 中游出货增速较 Q1 有所下降，Q2 中游、下游增速仍显著背离，且电池材料与动力电池的增速也出现了明显差异。我们分析，中、下游走势背离主要系全产业链库存高，在去库存。材料与动力电池增速背离则应该是统计口径差异，材料口径中没有完全剔除数码电池的那部分，上半年较疲软的数码增长拖累了材料数据。2 季度中游同比增速较 Q1 下滑，可能是过渡期车企 “抢装”对材料端的影响要提前3-4 个月，因此，1 季度受整车“抢装”的影响可能要大于 2 季度。  动力电池库存已经降低到合理水平。Q1、Q2 分别出产约 4.2 和 3.2GWh 的动力电池，若考虑 2017 年的库存，6 月底产业链将共有 15.5GWh 电池库存，值偏较大。但剔除储能、非工信部发放合格证的车辆装机、外围企业无效库存、沃特玛库存后，6 月底有效的库存约 6-7GWh，属于比较合理的水平。  中游将从去库存向备库存过度。Q2 中游各环节产能利用率均开始提升，龙头企业产能利用率提升非常显著，而 Q3 是中游传统备库存旺季和高峰。而从最近我们系列终端调研来看，几款颇具性价比的 A0 级车很有希望 8-9 月后在非限购区域放量，此外，一部分升级版 A00 车在也将在 7-9 月陆续上市，续航大幅提升但售价提高不多，也有望获得市场认可，且非限购城市的放量会持续较长的时期。综上，我们判断，中游正在从去库存向备库存转变和过度。  投资建议：电池与电池材料：亿纬锂能、宁德时代、星源材质（化工联合）、新宙邦、石大胜华、天赐材料、当升科技（化工联合）、杉杉股份、国轩高科、璞泰来。电气系统：长园集团、宏发股份、汇川技术、麦格米特、三花智控（家电）。上游：华友钴业（有色）、关注寒锐钴业（有色）。  风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 陈雁冰 chenyanbing@cmschina.com.cn S1090517070011 研究助理 刘珺涵 liujunhan@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 亿纬锂能 16.97 0.5 0.7 0.9 26.1 19.1 4.3 强烈推荐-A 宁德时代 91.77 1.8 1.4 1.8 65.1 52.1 7.4 强烈推荐-A 新宙邦 27.22 0.7 0.9 1.1 31.3 24.1 4.0 审慎推荐-A 星源材质 42.21 0.6 1.4 1.7 30.2 24.5 5.3 强烈推荐-A 石大胜华 24.09 0.9 1.4 1.9 17.5 12.9 3.2 审慎推荐-A 天赐材料 37.69 0.9 2.1 2.2 17.9 16.8 4.1 强烈推荐-A 当升科技 33.71 0.6 0.6 0.8 53.5 41.2 6.7 审慎推荐-A 杉杉股份 20.01 0.8 0.9 0.9 23.4 21.3 2.1 强烈推荐-A 国轩高科 13.98 0.7 0.8 1.0 17.2 13.6 1.8 强烈推荐-A 璞泰来 58.26 1.1 1.3 1.8 43.6 32.8 8.1 审慎推荐-A 华友钴业 77.08 2.3 3.9 4.8 19.8 15.9 9.9 强烈推荐-A 寒锐钴业 159.16 3.8 7.5 10.7 21.2 14.8 25 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -20-10010203040Jul/17Nov/17Mar/18Jun/18(%) 新能源 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、异常的 2018 年中游数据 ......................................................................................... 4 1.1 异常的 2018 年 Q1、Q2 中游数据 ......................................................................... 4 1.2 异常现象的原因分析 .............................................................................................. 6 2、真实有效的电池库存处于合理水平 .......................................................................... 7 3、中游产能爬坡已经开始 ............................................................................................ 8 4、A0 与升级版 A00 将在 8-9 月份后拉动行业表现 ..................................................... 9 5、风险提示 .............................