新型烟草及新消费行业月报：行业步入政策落地观察期，看好新型烟草优质供应链企业

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2021 年 12 月 26 日 推荐（维持） 新型烟草及新消费行业月报 消费品/轻工时尚 观点更新：可选家居消费：地产边际政策改善预期延续，看好低估值家居公司叠加自身变化与地产产生修复共振，包括志邦家居、索菲亚、曲美家居等，长期看好欧派、顾家、敏华等龙头在存量房逻辑下的持续成长，家居龙头市占率有望提升，龙头对应内销空间 600 亿+；文娱个护：双减影响有限，晨光文具作为龙头公司会适应渠道变化，长期成长逻辑依旧。品牌服饰：11 月受降温以及高基数因素减弱影响，限额以上服装零售额同比降 0.5%，降幅收窄，分渠道看线下受疫情影响承压，但线上仍保持稳定增长。品牌间表现分化，看好受益于中产阶层消费升级&品牌势能持续提升的李宁、富安娜、歌力思。纺织制造：受东南亚疫情影响，海外订单回流国内，11 月出口延续增长趋势；同时去年疫情导致国内小工厂关停，行业集中度提升；目前国内优质纺织品制造商订单饱满，Q4 业绩增长确定性较强，估值处于历史底部，重点推荐华利集团、伟星股份，一年维度持续看好李宁中长期表现。钻石珠宝：黄金工艺升级带来消费属性提升，持续看好明年珠宝行业特别是黄金品类的需求维持旺盛。新股迪阿股份依靠品牌营销形成订婚钻戒领域的差异化竞争，回调企稳后可以关注未来几年的收入业绩兑现情况，看一年维度，推荐周大福。 ❑ 政策监管：电子烟国标及管理办法征求意见稿出台，利好规范龙头。我们认为电子烟国标（征求意见稿）要点与后续推演主要为：①封闭式小烟将成为主流；②国标下电子烟产品预计将无法使用合成尼古丁，中烟将从原料供给端进行管控；③口味烟虽未被完全禁止，但不应对未成年人有诱导性，且如凉味剂等添加剂的限制，将提高烟油研发的难度，调香环节重要性进一步凸显。我们认为管理办法（征求意见稿）要点及推演如下：①产品实行登记制度，生产及销售各环节均实施许可证制度，加速生产环境恶劣、产品设计等不达标的中小企业退出，利于规范龙头企业发展，增强其全球竞争力；②生产端扩产技改需审批，利好产能布局领先的中游制造龙头，专供出口的电子烟产品优先满足出口国当地法律法规与标准要求即可，国标对出口产品的影响有所淡化；③销售端全链条加强管控提升透明度，批发环节变化或将重塑零售格局。当前管理办法的公开征求意见以及电子烟企业信息和产品信息报送均已截止，国标仍处于征求意见阶段，电子烟主要监管政策有望于明年上半年逐步落地。 ❑ 2021 年最新市场概况：我国电子烟外销快速发展，国内线下渠道快速扩张后以高线城市为主。2021 年中国电子烟出口额为 1383 亿（YoY+180%），预测至 2024年出口额可破 3400 亿元，出口产品中一次性电子烟占比最高，达 65%。国内市场规模达 197 亿元人民币（YoY+36%），三年 CAGR 达 35%。网上销售禁令后线下渠道快速发展，全国约 19 万家电子烟零售店中，按门店类型分主要以授权店为主，按地理位置分主要以高线城市为主，其中成都电子烟店数量全国第一，深圳店铺地理密度最高。 ❑ 烟展亮点：嘴棒及大健康电子雾化产品参展，中烟积极布局 HNB 产品及技术。悦刻推出口味棒雾化产品“一溪云小金支”，获得东风股份战略投资的小叶推出可外加滤嘴的电子烟产品，我们认为电子雾化产品外加嘴棒的优点在于：①更好地还原卷烟抽吸的感官体验，②根据嘴棒的更换次数了解自身抽吸频率，③嘴棒中可以添加爆珠、含香精的植物颗粒等加强口味多元化，④有一定的过滤作用，但亦存在使用不便等缺点。合元集团推出雾化芯产品，采用低温雾化 行业规模 占比% 股票家数（只） 292 6.4 总市值（亿元） 22806 2.5 流通市值（亿元） 15741 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.2 -8.8 4.6 相对表现 1.1 -4.2 6.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《家居行业深度_家具龙头内销空间广阔 ，市 占率 提升 路径 清晰》2021-12-23 2、《周观点&家居文娱月报—家居关注估值修复&份额集中，必选有望筑底回升》2021-12-19 3、《纺织服装及珠宝月度报告—11月服装社零同比降幅收窄 lululemon中国大陆开店加速》2021-12-19 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王鹏 研究助理 wangpeng25@cmschina.com.cn 毕先磊 研究助理 bixianlei@cmschina.com.cn -10-50510152025Dec/20Apr/21Aug/21Dec/21(%)轻工时尚沪深300行业步入政策落地观察期，看好新型烟草优质供应链企业 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 的超声波雾化方式，本次展会中推出含解酒等功效的养生产品。云南中烟旗下双享烟、郑州烟草研究院新技术 NSCs 自然烟气加热卷烟等纷纷亮相，中烟积极研发加热卷烟技术产品并参展，海内外新型烟草大浪潮下未来可期。 ❑ 行业动态：悦刻入选广东专精特新，湖北中烟在捷克布拉格开设新型烟草品牌旗舰店，BAT 发布 21 年业绩预告。RELX 悦刻（雾芯科技）入选了广东省工业和信息化厅发布的《2021 年广东省专精特新企业公示名单》。11 月 25 日，新型烟草品牌 MOK 旗舰店在捷克巴黎大街盛大开业，作为湖北中烟在欧洲开设的第一家高端形象店。英美烟草 2021 年营业收入预增超过 5%， 21 年 1-9 月新型烟草客户从 360 万人增加至 1710 万人。电子雾化产品方面，公司旗下品牌 Vuse在2021年1-9月于前五大电子烟市场份额达到34.1%，较2020财年增加6.9pct，Vuse 在美国市占率达 31.4%，较 2020 财年增长 6.5pct，领跑美国 26 个州。HNB产品方面，旗下 glo 在前九大市场市占率到 17.7%，glo Hyper 的强劲表现推动glo 在 2021 年 1-9 月于日本 HNB 市场占有率相比 2020 财年上升 1.7pct 达到21.1%。 ❑ 投资建议：在全球控烟减害的大浪潮之下，新型烟草渗透率提升下市场空间广阔，我国供应链企业迎来重大发展机遇。当前行业步入政策落地观察期，预计近期 HNB 赛道更为受益，规范后中长期雾化中上游成长空间大，推荐劲嘉股份（着眼于新型烟草产业链进行多维度的前瞻性布局，HNB 与电子雾化均有涉猎，与新型烟草发展领先的云南中烟建立战略合作关系，设立产业基金并已开始布局香精领域，积极布局自有品牌，并深化与品牌商合作关系）、华宝国际（围绕市场空间广阔商业模式优秀的烟弹原料的各个关键环节布局，打造全球高壁垒供应商）、思摩尔国际（雾化技术领先，海内外客户优质且合作关系稳固，重视基础研究有望打开新增长曲线）等。 ❑ 风险提示：政策及监管风险、技术相关风险、渗透率提升不及预期的风险 mNsPtNyQsNmQpOtPnQqNzQaQ8Q8Ot