宏观专题：2022年基建大概率高增，有哪些发力点？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022 年 01 月 05 日 宏观专题 2022 年基建大概率高增，有哪些发力点？ 2022 年稳增长需要基建发力已是共识，但基建的回升幅度和发力方向仍有分歧。对此，本文首先从总量角度，对 2022 年基建投资整体进行定性判断和定量测算；随后从结构角度，分析了 2022 年基建可能的发力点。 核心结论：2022 年基建有望超预期高增，全年增速可能升至 8%左右甚至更高（市场中性预期 5-7%），建议高度重视基建链投资机会。结构上，新老基建将共同发力：老基建方面，可重点关注交通水利、清洁能源、煤电改造、地下管网等 4 大方向；新基建方面，“十四五”期间年均增速约 20%，年均体量 1.6 万亿左右，约为基建投资的 10%，其中：数据中心、高铁轨交、5G 等占比高，充电桩增速最快，可重点关注数据中心和轨道交通。 1、总量看，2022 年基建增速大概率明显回升 >定性判断，2022 年的基建投资能起来吗？近年来基建投资持续低迷，逆周期性似乎并不明显，2022 年经济下行压力仍大，基建增速能起来吗？实际上，回顾历史可以发现，基建投资主要对冲的是地产和出口下行，预计 2022 年地产和出口增速较 2021 年明显下行，将倒逼基建投资明显回升。 >定量测算，2022 年需要多少基建投资？基建作为稳增长的工具，其增速受到 2022 年GDP 目标设定和 GDP 其他分项走势的影响，不确定性较大。根据我们测算，在消费复苏、出口下行但有韧性，地产回落但仍小幅正增长的假设下，要完成 2022 年 5.5%的目标增速，可能需要 2022 年基建投资增速达到 8%左右。 >从资金看，有多少增量资金支持？2021 年一般财政“超收歉支”、专项债结转合计可能达 2 万亿，有望提供额外支撑。2022 年财政定调积极，广义财政投向基建的资金规模可能增长 2 成。单纯资金端的支持并不一定能推动基建的提升，还需考虑地方政府积极性、项目准备情况、隐性债务化解等诸多因素，但预计制约因素的拖累应较有限。 2、结构看，2022 年基建投资将从哪些方向发力？ 回顾 2021 年，传统基建分项大多低增，水上、航空、管道运输投资增速较快；展望 2022年，从政策表述和数据来看，新老基建有望共同发力： 老基建：关注交通水利重大项目发力，清洁能源加速，煤电改造和地下管网加码 4 大方向。 根据“十四五”规划，交通、能源、水利是老基建的发力重点，具体而言： >交通：2021 年重大项目多为初步开工，2022 年将全面开工建设。交通强国建设工程的多个重点项目均是 2021 下半年或年底才初步开工，如总投资约 3200 亿元的川藏铁路雅安至林芝段项目在去年 12 月开工，总投资约 5300 亿元的成都重庆至上海（沪渝蓉）沿江高铁项目在去年 9 月开工，二者 2022 年将进入全面施工建设阶段。 >水利：2022 年水利建设发力空间较大。根据水利部规划 ，2020-2022 年将重点推进 150项重大水利工程，总投资 1.29 万亿元。目前进度距离目标的增长空间较大。 >能源：光伏风电是主力，储能投资增速最快，煤电改造投资可能加码。清洁能源方面，“十四五”期间，我们测算光、风、核、水电及配套储能系统的投资规模可能约 3 万亿元。其中光伏风电投资占比过半，2022 年可能加速；核电投资规模也较大。我们测算清洁能源投资“十四五”年均增速约为 10%，其中新型储能的增速最快。传统能源方面，参考中央经济工作会议表态，预计 2022 年煤电改造投资可能加码。 >地下管网可能也有所发力，旧改拉动效果不宜高估。2021 年中央经济工作会议特别强调管道改建，指向地下管网投资将有所发力。旧改方面，“十四五”规划要求完成 21.9 万个老旧小区改造，2021 年 1-11 月已新开工 5.47 万个，则 2022-2025 新开工年均仅 4 万个，且旧改投资强度较低，预计增量规模较为有限。 新基建：占比约 10%，数据中心、高铁轨交、5G 占比高，充电桩增速最快；2022 年，数据中心和城市圈轨道交通可能是 2 大主要增量。 >新基建作为基建投资的首要抓手，实际上多是产业投资，其增速较快，但规模相对较小，约为基建投资的 10%。“十四五”期间，我们测算新基建 7 大领域合计投资规模可能接近 8 万亿元，年均 1.6 万亿，约为每年基建投资的 10%左右。其中数据中心投资规模最大，占比近半；高铁轨交、5G 的投资规模其次。新基建整体的年均增速约 20%，其中汽车充电桩投资增速最快，5G、数据中心增速也超 20%。 >就 2022 年而言，数据中心和城市圈轨道交通建设可能是主要增量，其他分项如 5G、充电桩等的增速较低或规模较小，对整体投资的带动可能有限。 风险提示：疫情演化超预期、政策发力超预期、极端天气干扰。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 杨涛 执业证书编号：S0680120070018 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《PMI 连续 2 个月回升，关注 5 大信号》2021-12-31 2、《2022 年财政主要看点—兼评国新办吹风会和 11月财政》2021-12-18 3 、《 不 寻 常 的 纠 偏 — 逐 句 中央经 济 工 作 会 议 》2021-12-11 4、《变局与破局—2022 年宏观经济和资产配臵展望》2021-11-29 5、《对下半年财政、专项债、基建的 5 点理解》2021-08-15 2022 年 01 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 总量看，2022 年基建投资大概率明显回升 ................................................................................................................ 3 定性判断，2022 年的基建投资能起来吗？ ......................................................................................................... 3 定量测算，2022 年需要多少基建投资？ ............................................................................................................ 4 从资金看，有多少增量资金支持？..................................................................................................................... 5 结构看，2022 年基建投资将从哪些方向发力？ ....