数字科技和文化双管齐下，发展具想象空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021 年 12 月 31 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 8.81 元 浙数文化（600633） 传 媒 目标价： 11.53 元（6 个月） 数字科技和文化双管齐下，发展具想象空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.66 流通 A 股(亿股) 12.66 52 周内股价区间(元) 6.61-8.91 总市值(亿元) 102.14 总资产(亿元) 118.08 每股净资产(元) 6.71 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）数字文化板块，以边锋为首的休闲娱乐板块在国内稳居头部，同时积极出海打造新增长极；2）数字科技板块，富春云数据中心建设持续推进，现存 6700 组机柜预计将在未来 3 年内还将稳步增加，有业绩增厚预期；3）公司积极进行元宇宙布局，比如参与“城市大脑”“数字浙江”等数字政务建设、用区块链赋能艺术产业，有望对估值产生积极影响。  打造数字化政务系统，使政务向数字化沉浸。公司深度参与省内数字政务和智慧城市建设，比如“城市大脑”“数字浙江”等智慧城市和数字政务建设，深化杭州、温州、台州、义乌、安吉等地市城市大脑的相关研发、运营、应用场景建设运营；同时全面参与党政机关整体智治综合应用、数字政府综合应用、数字社会综合应用等重点任务建设。公司该项业务是将线下政务系统数字化的典型，也是让生活更加向数字沉浸的方式。  艺术产业赋予艺术品数字身份证，打开区块链业务想象空间。公司艺术产业下有艺术融媒体、美术拍卖多个平台，公司通过这些平台将艺术家社交、艺术品电商、艺术教育融合，通过互联网+短视频模式，整合艺术门类与产品功能，帮助艺术作品聚合和交易。这类平台可为艺术品提供数字身份证，解决数字艺术品防伪难点，为艺术家打造专属艺术品销售链、产业链和区块链。  数字科技和数字文化双管齐下，确立公司在数字产业的领先优势。数字娱乐方面，浙数文化已构建起以边锋控股为核心的数字娱乐产业圈，持续培育完善数字体育领域布局，并以浙报艺术产业集团为依托搭建“互联网+艺术”发展平台，完善公司数字文化生态，支撑公司业绩稳定和增长。数字科技方面，浙数文化已逐步搭建了含数据科技、数字智治、融媒科技、数字文旅等细分领域的数字科技产业板块，提升公司可持续发展能力。  盈利预测与投资建议。预计 2021-23 年 EPS 分别为 0.46元、0.56元、0.60元，对应的 PE 分别为 19 倍、15 倍、14 倍。公司已全面完成由传统媒体向互联网公司的转型，将在下一阶段着力布局数字文化和数字科技产业。公司的互联网定位切换以及元宇宙业务布局或可为公司带来一定的估值溢价。综上，我们预计公司 2022 年市值为 145.88 亿元，对应目标价 11.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：政策变动的风险；市场竞争加剧的风险；新游流水不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3538.78 3596.09 4041.18 4840.80 增长率 25.16% 1.62% 12.38% 19.79% 归属母公司净利润（百万元） 511.59 582.24 704.00 759.47 增长率 0.64% 13.81% 20.91% 7.88% 每股收益 EPS（元） 0.40 0.46 0.56 0.60 净资产收益率 ROE 7.64% 8.36% 9.22% 9.16% PE 21 19 15 14 PB 1.29 1.27 1.19 1.11 数据来源：Wind，西南证券 -17%-11%-4%2%9%15%20/1221/221/421/621/821/1021/12浙数文化 沪深300 1478 公 司研究报告 / 浙 数 文化（600633） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：互联网数字产业集团 浙数文化是领先的数字文化和数字科技产业集团。公司于 2011 年借壳上市，是中国报业集团中第一家媒体经营性资产整体上市的公司。2013 年公司通过收购边锋网络和上海浩方布局游戏业务，2016 年投资建设浙江大数据交易中心、“富春云”互联网数据中心、“梧桐树+”数据产业园等，构建四位一体生态圈。公司于 2017 年出售新闻传媒类资产，将传统业务剥离，正式向互联网公司转型。随后 2018-2020 年，公司陆续发布融媒体平台天目云、参与“杭州城市大脑”和“数字浙江”建设，不断深化数字科技业务发展，全面完成互联网公司的转型。 图 1：公司历史沿革 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 公司股权结构：浙江日报报业集团为实控人，旗下全资子公司浙报传媒为第一大股东，持股比例 47.2%。外部股东中，傅建中持股比例 2.08%，为公司第二大股东。前十大股东中还包括广东省铁路发展基金、中央汇金等。 图 2：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 公 司研究报告 / 浙 数 文化（600633） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司业绩情况：2021 年 Q3 单季度公司实现营收 7.6 亿元，比 2020 年同期下降 8.6%，比 2019 年同期增长 13.0%。2018-2020 年营收 CARG 为 29.6%。前三季度整体来看，公司共实现营收 22.4 亿元，比 2020 同期下降 17%。 21Q3 单季度扣非归母净利润为 1.3 亿元，比 2020 年同期增长 6.2%，较 2019 年同期增长 15.6%，2018-2020 年归母净利润 CAGR 为 44.9%。前三季度整体来看，公司扣非归母净利润共 4.1 亿元，比 2020 同期减少 1.4%。 图 3：公司 2017 年以来营收与增速 图 4：公司 2017 年以来扣非归母净利润变动与增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 综合毛利率维持稳定，费用率有所增长。 2021 年前三季度毛利率为 73.5%，比 2019年同期年增长 4 个百分点。2020 年毛利率为 69.5%，比 2019 年同期增长 0.4 个百分点，基本维持稳定，主要系在线游戏运营业务营收占比增长叠加毛利率下降。一方面，毛利率最高的在线游戏运营业务占总营收的比例提升 5.1 个百分点至 79.1%，拉高综合毛利率水平；而相应的毛利率下降 2.5 个百分点至 76.6%，盈利能力相对减弱。两因素叠加导致毛利率维持稳定。 费用率方面，21 前三季度销售期间费用