公司深度报告：大财富阿尔法已现，投行复苏业绩可期

大财富阿尔法已现，投行复苏业绩可期 [Table_CoverStock] —广发证券(000776)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 1 月 4 日 王舫朝 非银行金融首席分析师 王锐 研究助理 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 010-83326751 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com wangrui@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 广发证券(000776) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 24.35 52 周内股价波动区间(元) 12.33-27.22 最近一月涨跌幅(％) -0.31 总股本(亿股) 76.21 流通 A 股比例(％) 77.67 总市值(亿元) 1,653 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 大财富阿尔法已现，投行复苏业绩可期 [Table_ReportDate] 2022 年 01 月 04 日 本期内容提要: [Table_Summary] 市场化机制灵活，管理团队稳定，新鲜血液获得补充。公司无控股股东和实际控制人，是头部券商中唯一非国有券商。22 年来吉林敖东、辽宁成大和中山公用三家公司始终保持在公司前三大股东之列，股权结构稳定均衡，良好的治理结构赋予公司管理层充分的决策自由度，保证公司激励与约束并重，保持长期市场化运行机制，健康发展可持续。2021 年7 月内部提拔的新管理层团队年轻且专业度高，是公司未来增长的重要引擎。 公司大财富业务优势突出，利润贡献超 50%。公募基金管理方面，受益于居民财富持续通过机构入市，非货基规模持续高增，市场份额向头部集中。公司参股易方达基金、控股广发基金，规模与业绩行业领先，同时，公司与参控股公募实现人才与业务联动，共同发展壮大，随管理规模的高速增长，广发基金、易方达基金合计利润贡献从 2015 年的 8.75%提升至 1H21 的 26.04%。券商资管方面，2016-2020 公司资管规模保持行业前十，资管新规后，公司主动管理能力持续提升，3Q21 主动规模占比超过 9 成，仅次于中金公司，位列行业第二，资管收入随主动能力提升而企稳回升。财富管理方面，公司 67%的营业部集中于经济发达地区，具备较强的渠道优势，公募基金保有量保持行业前五，渠道优势决定资产端优势亦较强；公司重视产品研究，选品流程严密，产品体系丰富，客户持有体验良好，专业能力获得投资者信任，已充分体现在产品销量与保有量的大幅提升。 投行具备品牌优势，业绩增量弹性可期。广发证券多年深耕中小企业，中小企业融资服务能力获得业界认可，在 2010 年开始的中小企业上市潮中，股票承销规模大幅提升，曾在 2014 年排名行业第一，并在后续多数年份保持行业前十水平。受康美风险事件影响，2020 年 7 月公司被暂停股承资格半年、债承资格一年，投行业绩下滑，公司积极应对，调整管理架构，增设投行质量控制部门严格把关，投行业务合规性和成长性更加稳健。今年 7 月，公司投行业务资格全部恢复，保代人陆续回归，业绩增量弹性可期。 盈利预测与投资评级：我们使用 SOTP 估值法给公司估值，对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予 18倍 PE 估值，对于重资产业务（信用和投资等业务）给予 1.3 倍 PB 估值。依据 SOTP 估值结果，公司 2022 年目标市值 2167.41 亿元，截至2022 年 1 月 4 日，公司总市值 1654.79 亿元，给予“买入”评级。 风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；公司市场化改革进度低于预期；财富管理转型进度不及预期等。 -20%0%20%40%60%80%21/0121/0521/09广发证券沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(亿元) 228.08 291.53 389.27 517.37 653.55 增长率 YoY % 49.36% 27.82% 33.53% 32.91% 26.32% 归属母公司净利润(亿元) 75.39 100.38 139.16 188.15 237.55 增长率 YoY% 75.33% 33.15% 38.64% 35.20% 26.25% 毛利率% 46.91% 46.75% 45.14% 46.15% 46.12% 净资产收益率ROE% 8.55% 10.60% 13.27% 15.68% 17.09% EPS(摊薄)(元) 0.99 1.32 1.83 2.47 3.12 市盈率 P/E(倍) 24.61 18.49 13.33 9.86 7.81 市净率 P/B(倍) 2.03 1.89 1.66 1.45 1.24 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 01 月 04 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、市场化机制灵活，新管理层带来业绩增长动力 .................................................................. 6 1.1 无实控人机制灵活，股权结构稳定 .......................................................................... 6 1.2 全牌照、综合实力强，珠三角区位优势明显........................................................... 7 1.3 资管业务贡献占比高，盈利能力优于同业 .............................................................. 8 二、大财富业务优势明显 ..............................................................................................