券商行业周报（2021年第四十九期）：A股成交额破历史记录，财富管理推动估值抬升

1 券商行业周报（2021 年第四十九期）： A 股成交额破历史记录，财富管理推动估值抬升 行业分类：非银 2022 年 1 月 2 日 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 推荐评级 中性 基础数据（2021.12.31） 沪深 300 指数 4,940.37 券商Ⅱ（申万） 7,020.26 行业总市值（亿元） 32,675.88 市净率 1.76 近一年行业表现 数据来源：Wind，中航证券研究所 ➢ 市场表现： 本期（2021.12.27-2021.12.31）非银（申万）指数+1.28%，行业排名 19/31，券商Ⅱ指数+1.54%； 上证综指+0.60%，深证成指+1.00%，创业板指+0.78%。 个股涨跌幅排名前五位：红塔证券（+6.05%）、广发证券（+3.97%）、西南证券（+3.52%）、华泰证券（+3.50%）、华鑫股份（+3.36%）； 个股涨跌幅排名后五位：东北证券（-3.83%）、华林证券（-1.59%）、东方财富（-0.54%）、中国银河（+0.45%）、财通证券（+ 0.45%）。 ➢ 核心观点 2021 年，A 股成交额创出多项历史新高。截至 12 月 31 日，A 股市场成交额达到 257.18 万亿元，超越 2015 年的 253.30 万亿元，成为历史最高成交额。全年共计 149 个交易日成交额超过万亿，超过2015 年的 115 天，而 2020 年仅 48 个交易日超过万亿。出现这一现象的主要原因有以下几个方面： 一是市场风格转换频繁，量化基金频繁调仓。2021 年，机构投资者数量持续上升，且基金规模扩张增速较快。根据中基协统计数据显示，截至 2021 年 11 月,私募基金管理基金数量和规模分别同比增长了 28.27%和 24.01%，较去年同期增速上升了 11.74pct 和8.22pct。公募基金的数量、份额和规模分别同比增长了 17.59%、32.33%、35.04%，较去年同期增速分别增长了-4.06pct、10.01pct、3.00pct。同时，2021 年 A 股呈现震荡格局，市场风格频繁转换，结构分化较为显著，量化基金调仓换股较为频繁，导致成交额的上升。 二是市场容量的快速扩张。一方面，由于“房住不炒”政策导致居民投向房地产市场的资金转移逐渐至股市，另一方面，在资本市场持续支持硬科技企业、“专精特新”制造业等实体经济的改革过程中，近两年，科创板和创业板注册制的逐步完善，以及北交所的开设极快提升了上市公司的数量和 A 股总市值都有了较大程度的提升。截至 12 月 31 日，沪深两市上市公司共计 4,684 家，同比上升 12.06%，较注册制实施之前的 2018 年增长 31.31%；A 股流通股本达到 6.04 万亿股，同比增长 7.70%，较 2018 年上涨 23.89%。A 股总市值达到 96.50 万亿，同比增长 14.09%，较 2018 年上涨 101.80%。综合来看，A 股容量正处于快速扩张时期，结合 2022 年全面注册制大概率落地，万亿级别的成交额未来将逐步走向常态化。 2 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 券商之前由于其主营的代理买卖证券业务、投行业务、自营业务等，均与市场关联紧密，β属性较强，但是从 2021 年券商表现来看，整体弱于大市。除去次新股财达证券，41 家上市券商中，仅有 8 家券商今年以来实现正增长。其中上涨超过 10%的券商仅 4 家，分别为广发证券（55.77%）、东方财富（43.88%）、东方证券（30.04%）和兴业证券（15.60%）。可以看出，财富管理作为券商重点发展赛道，其抗周期性对券商估值的抬升作用正在逐步体现。广发证券、东方证券、东方财富、兴业证券等排名居前的券商均属于财富管理实力较强的券商。广发证券、东方证券和兴业证券分别参控股头部基金公司，基金公司利润贡献较大。东方财富则是借助其互联网平台优势，针对长尾客户存在较强获客优势。目前，房地产压降政策总体趋势不会发生根本性变化，居民财富迁移趋势不变，叠加基金投顾、券结基金等创新产品的陆续开展，以及放开险资参与证券出借、证券公司账户管理功能优化试点等多项财富管理利好政策的落地，财富管理转型仍为当前券商发展的主要方向。目前券商财富管理以代销金融产品业务为主，短期内仍然看好持股头部基金公司，基金保有量较高的券商，如广发证券等。 同时，投行业务盈利模式发生变化。2022 年大概率会实现全面注册制的落地，券商投行业务的业务模式也在发生改变。对中小企业实体经济的扶持一方面为券商投行带来大量储备项目，跟投业务的红利逐渐凸显。同时，注册制对定价能力的高要求对于投研等各领域综合实力较强的头部券商更加利好。最重要的是，随着各家券商财富管理业务的发展，投行部门除了直接融资外，还承担了发展和吸引高净值客户的入口和重要服务环节，建议关注低估值的头部券商，如中信证券、华泰证券等。 风险提示：监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复 3 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 业务数据 图 1：A 股各周日均成交额（千亿元） 图 2：A 股各月日均成交额（亿元）及增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图 3：陆港通北向资金流入情况（亿元） 图 4：近一年两融余额走势（亿元） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图 5：IPO 承销金额（亿元）及增速 图 6：增发承销金额（亿元）及增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 200246810121416182020-01-032020-02-072020-03-062020-04-032020-05-012020-05-292020-06-262020-07-242020-08-212020-09-182020-10-162